تشير الحركات الأخيرة في الأسواق إلى احتمالية منخفضة لحدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة قريبًا. يمكن أن يؤثر هذا التغيير على كيفية توظيف الشركات، وكيفية إنفاق المستهلكين، ويؤثر على الاقتصاد بشكل عام.

عاد مؤشر S&P 500 إلى المنطقة الإيجابية لعام 2025، مما يشير إلى انخفاض احتمالات حدوث تباطؤ في الأنشطة الاقتصادية بفعل السوق. يعكس هذا التغيير الأهمية المستمرة لتركيز إدارة ترامب على أداء سوق الأسهم كمقياس للنجاح.

يشير مفهوم “الارتفاع الحاد في السوق الهابطة” إلى حدوث زيادة في العوائد طويلة الأجل بوتيرة أسرع من العوائد قصيرة الأجل. يمثل هذا الميل في منحنى العائد في الغالب توقعات بنمو اقتصادي أقوى أو تضخم أعلى.

ما شهدناه في الأسواق مؤخرًا هو تغير ملحوظ. يشير الارتفاع الحاد في السوق الهابطة، بالمعنى الدقيق، إلى أن المستثمرين يطالبون بعائد أعلى للاحتفاظ بالديون طويلة الأجل. ببساطة، يظنون أن آفاق النمو أو مخاطر التضخم قد تكون في تزايد.

ما يهم الآن هو ما ستجلبه الأسابيع القادمة من بيانات التضخم وضغوط الأجور. هذه العوامل ستشكل القرارات المقبلة المتعلقة بمسارات أسعار الفائدة. قد يُفسر التسارع في العوائد طويلة الأجل بأن السوق يتوقع بيانات تضخم أقوى أو بيانات توظيف أقوى. قد يدفعنا هذا إلى تعديل كيفية تعاملنا مع المواقف الحساسة للفائدة.

لم يعطِ باول تلميحات قوية حول تغييرات قريبة في السياسة، وكانت كلماته الأخيرة تميل نحو اتجاه أكثر تشددًا قليلاً. يشرح هذا جزئيًا سبب زيادة التقلبات في السوق. إذا نظرنا للأمر بشكل أوسع، نشهد سوقًا أكثر تعقيدًا. يتعلق الأمر الآن بسرعة النمو ومدى استمرار الضغوط السعرية.

كان علينا إعادة تقييم كيفية تصرف الأدوات المختلفة في بيئة ترتفع فيها المعدلات طويلة الأجل بينما تظل المعدلات قصيرة الأجل أكثر ثباتًا. يغير ذلك التذبذبات الضمنية، ويعيد تشكيل القيمة النسبية، ويجبرنا على النظر بشكل أعمق في التداولات التي كانت ناجحة في الأنظمة المسطحة. هناك مزيد من التركيز الآن على إدارة المخاطر عبر فترات الاستحقاق بدلاً من اتخاذ اتجاه واحد موجه.

مع بدء المستثمرين في التخلص من المواقف التي تعتمد على ركود السوق، تباعدت الأسعار بشكل طفيف على بعض العقود. ليس ذلك غير معتاد عندما تنقلب السرديات بسرعة. بشكل مهم، يحد ذلك من سيولة السوق قصيرة الأجل في مشتقات الأسعار والائتمان، مما قد يؤثر على كفاءة التحوط. من المهم أن نكون انتقائيين هنا—التعرف على الأماكن التي لم تعد فيها نماذج التسعير القديمة تنطبق وإعادة ضبط الأمور وفقًا لذلك.

أشار تعليق يلين في الشهر الماضي إلى ارتياح الخزانة لارتفاع العوائد طويلة الأجل طالما أنها تعكس توقعات النمو الحقيقي بدلاً من الأسواق غير المنظمة. يوفر ذلك درجة من الوضوح السياسي، وهو أمر مفيد. ومع ذلك، يجب أن نبقى يقظين تجاه أي تغييرات مفاجئة في التواصل، خصوصًا من المتحدثين من الفئة المتوسطة في الاحتياطي الفيدرالي.

في الوقت الحالي، تراجعت الارتباطات الضمنية في بعض القطاعات، مما يعني أن التحوطات القياسية لا تعمل بالطريقة نفسها. ينطبق ذلك أساساً على التعرض لتقلبات الفائدة والروابط المتعلقة بالعملات الأجنبية وقد يتطلب منا اتباع نهج أكثر تفصيلًا.

بدأ البعض في إعادة بناء مواقع منحنيات بعيدة والتي كانت غير مربحة لمعظم العام السابق. ومع ذلك، يبقى توقيت الدخول هو الأهم. قد نرغب في اتخاذ نهج تكتيكي بدلًا من التوجه بصفة موضوعية هنا—تجنب التداولات الثقيلة الهيكلية التي تعتمد بشكل مفرط على افتراضات التذبذب القديمة.

التركيز في المدى القريب هو ما إذا كانت هذه الحركة في منحنى العائد ستصبح ذاتية التعزيز. إذا اعتقد المستثمرون أن النمو الأقوى في الطريق، فسيطالبون بعلاوة على المدى الأطول. يؤدي ذلك مرة أخرى إلى تكاليف التمويل، وفي النهاية إلى استراتيجيات إصدار السندات للشركات والحكومات. وبالتالي، يجب أن تأخذ نقاط الدخول التجارية في الاعتبار كلاً من الاتجاه وسرعة حركة العائد.

الاستنتاج الأوسع هو أن تسعير الدخل الثابت لم يعد مرتبطًا تلقائيًا بحتمية الركود. أصبح الآن أكثر استجابة للبيانات الهامشية. قد يبدو ذلك بسيطًا، ولكن بالنسبة لنا الذين نقوم بتخصيص رأس المال عبر الأزمنة الجغرافية والدقائق الزمنية، يطالبنا بإعادة تقييم أي جزء من المنحنى ما زال يوفر عدم التماثل.

لقد اضطررنا لتبني نهج أكثر مرونة وسرعة. لن تنجح المواقف الثابتة عندما يمكن لتقرير توظيف واحد إعادة تعيين المسار المستقبلي. لقد اضطررنا إلى الاعتماد بشكل أكبر على الخيارات داخل الأسبوع والتعبيرات الأقصر. يبدو ذلك حكيمًا الآن، نظرًا لكيفية زيادة التوقعات المتعلقة بالأسعار بناءً على البيانات أكثر من إشارات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.

رؤية العائد الإيجابي للأسهم منذ بداية العام تعزز هذه الفكرة: أن المستثمرين لا يتحركون فقط للخروج من التعرضات الدفاعية—بل يفعلون ذلك مع وضع توجه أعلى للمخاطرة في الاعتبار. هذا أمر منطقي. يمكن أن يكون ارتفاع سوق الأسهم إلى جانب منحنى متسارع لا يزال متسقًا مع خلفية اقتصادية كلية أكثر صعوبة. يظهر الأمر فقط أن الطريق يزداد طولاً، وليس سهولة.