قفزت عوائد الخزانة الأمريكية بعد تقرير تضخم أمريكي جاء أقل من المتوقع، حيث ارتفعت عائدات السندات ذات السنوات العشر بأكثر من نقطتين أساس لتصل إلى 4.495٪. كان هذا الضعف في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أبريل يتحدى التوقعات بارتفاع مدفوع برسوم جمركية، مما يوحي بأن أرقام مايو قد تعكس هذه التأثيرات بشكل أفضل.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 0.2٪ شهريًا، ليأتي دون المتوقع البالغ 0.3٪. على أساس سنوي، ارتفع بنسبة 2.3٪، منخفضًا قليلاً عن 2.4٪ في مارس وأقل من التوقعات.

التأثير على الأسواق

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بنسبة 0.2٪ الشهر الماضي، وهو متسق مع أرقام مارس، مع الحفاظ على زيادة سنوية بنسبة 2.8٪. في الوقت نفسه، ارتفعت العوائد الحقيقية إلى 2.21٪، مما أثر سلبًا على أسعار الذهب.

أدى توقف التجارة بين الولايات المتحدة والصين إلى انخفاض في التوقعات بتخفيض معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي عن طريق تقليل الرسوم الجمركية، مما أثر على توقعات المتداولين. يتوقع السوق الآن 52 نقطة أساس من التخفيف فقط، انخفاضًا من 76 سابقة.

تؤثر أسعار الفائدة، التي تتقاضاها المؤسسات المالية على القروض، على قوة العملة وأسعار الذهب. تجعل المعدلات الأعلى العملة أكثر جاذبية، ولكنها تؤثر على الذهب بسبب زيادة تكاليف الفرصة البديلة. يشكل سعر صرف الفائدة على صناديق الاحتياطي الفدرالي، وهو مقياس حاسم في الأسواق المالية، توقعات السياسة النقدية.

البيانات التي تم إصدارها قد ألقت شيئًا من التعقيد على المتداولين. رغم أن التضخم جاء أقل من المتوقع، إلا أن عوائد الخزينة ارتفعت بشكل غير متوقع. عادة، نتوقع أن تنخفض العوائد عندما يظهر التضخم علامات على التهدئة. لكن هذا لم يحدث هنا.

توقعات السوق على المدى القصير

يوحي هذا بأن مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل ربما أتى أقل من التوقعات، لكن الأسواق ليست واثقة من أن هذا سيكون اتجاهًا طويل الأمد. هناك احتمال كبير بأن المستثمرين ينظرون بالفعل إلى ما بعد أبريل، متسائلين عما إذا كانت بيانات مايو أو يونيو ستكشف المزيد من الضغط المتوقع من الرسوم الجمركية أو اضطرابات العرض—عوامل تحتاج عادة إلى بعض الوقت للظهور بشكل كامل. كما أن الانخفاض في معدل العنوان لشهر أبريل لا يمحو القلق الأوسع من أن التضخم قد يكون لزجًا في فئات معينة.

العوائد الحقيقية—المعدلة للتضخم—ارتفعت أيضًا، مقتربة من مستويات عالية متعددة السنوات. عندما يحدث هذا، يميل إلى إخراج السيولة من بعض الأصول غير المولدة للدخل، وخاصة الذهب، الذي شهد انخفاضًا في الطلب مع زيادة تكلفة الاحتفاظ به. بالنظر إلى تركيزنا، رأينا هذا ينعكس في أقساط الخيارات ومنحنيات المستقبل في المنتجات المرتبطة بالسلع.

التقليل في توقعات تخفيض المعدلات ليس شيئًا بسيطًا أيضًا. الأسواق قد استعادت أكثر من 20 نقطة أساس في توقعاتها لتخفيف الاحتياطي الفيدرالي تخبرنا بأن المشاركين يأخذون في الاعتبار احتمال التأخير، أو حتى التراجع، عن التعديلات السياسية. الافتراض السابق بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يشعر بالراحة في التحرك قريبًا لم يعد تحت الاختبار. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يشدد الإجراءات مباشرةً بشكل أكبر، إلا أن السوق يقوم ببعض العمل الثقيل لهم.

من وجهة نظرنا، تحولت السوق نحو موقف أكثر حذرًا، خاصة فيما يتعلق بتسعير المعدلات قصيرة الأجل. المنحنيات الأمامية أكثر تسطحًا، خاصة في أفق 6 إلى 18 شهرًا. أولئك الذين وضعوا أنفسهم لسهولة كبيرة في النصف الأخير من العام يواجهون الآن تحديات، مع احتمالية زيادة التقلبات مع اقتراب تحديث توقعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.

ستكون مكاتب العملات تراقب البيانات الواردة باهتمام أكبر. الدولار القوي، الذي ينبع من ارتفاع العوائد واختلافات السياسة الضيقة، يؤثر على التداولات الحاملة وتكاليف التحوط. هذا التحرك يوضح أيضًا الزيادة العامة في الابتعاد عن المخاطر. في استراتيجيات الخيارات، بدأ الانحراف يميل مرة أخرى مع بحث المزيد من المشاركين عن حماية من الجانب الأدنى ضد عادة إعادة تسعير الفائدة المفاجئة.

هذا التعديل عبر شريحة الدخل الثابت يعني أننا بحاجة إلى إعادة تقييم المراكز القصيرة في الجاما، خاصة في منتصف المنحنى. في حين أن الحجم يبقى ضمن الحدود المعروفة، فإن ديناميكيات التمركز تتغير. قد يزيد الطلب على التحوط ومع استمرار كون البيانات الأمريكية المحور للتحركات قصيرة الأجل، من المحتمل أن نشهد إعادة ضبط أخرى في المفتوح حتى نهاية الشهر.

الآن بعد أن تم تقليص الرهانات على التخفيف، ستعود الأنظار إلى فروق الائتمان للشركات، وتكاليف التمويل، والطلب على السيولة عبر الأدوات قصيرة الأجل. إذا استمرت العوائد الحقيقية في الارتفاع دون وجود بيانات نمو قوية لتبريرها، فقد يظهر الضغط في الأصول المخاطرة.