يعلق صانع السياسة بالبنك المركزي الأوروبي جابرييل مخلوف على أن عدم اليقين يؤثر حاليًا على الاستثمار. يبدو أن ثقة الأعمال والمستهلكين في تراجع، وهو ما ينعكس في البيانات الناعمة. تكامل الاقتصاد العالمي في حالة جمود أو ربما ينتكس مع التغيرات السريعة التي شوهدت في الأسابيع الأخيرة.

حتى لو كانت الحرب التجارية قصيرة الأمد، يمكن أن تستمر آثار عدم اليقين لفترة طويلة. يجب أن تتطور السياسة النقدية لمعالجة الصدمات الجديدة في العرض الناتجة عن التجزئة الجيواقتصادية. تتطلب الصدمات الدائمة الناتجة عن التجزئة تعديلاً دقيقًا في السياسات النقدية نظرًا لتأثيرها على الأسعار.

هناك تزايد في القلق بشأن فقدان السيطرة على التضخم، الأمر الذي يستلزم استجابة حازمة. تظل معدلات الفائدة الأداة السياسية الأساسية، ولكن في السيناريوهات المقيدة بالحد الأدنى، تعتبر البدائل مثل الإقراض المستهدف وعمليات ميزانية العمومية مفيدة.

يُشير مخلوف إلى اتباع نهج حذر نحو تعديلات معدلات الفائدة، مقترحًا التوقف لفهم التطورات التجارية الأخيرة بشكل أفضل. حاليًا، تتوقع السوق تخفيضًا بمقدار 45 نقطة أساس بحلول نهاية العام، انخفاضًا من 56 نقطة أساس موقعة سابقًا قبل التطورات بين الولايات المتحدة والصين.

وتظهر تعليقات مخلوف الضغط المتزايد للضغوط الخارجية، خاصة التوترات التجارية، على الثقة والقرارات الاقتصادية المستقبلية. عندما تتردد الشركات، يتباطأ الاستثمار، ويظهر ذلك التباطؤ أولاً فيما يعرفه الاقتصاديون بالبيانات “الناعمة”: استطلاعات الرأي، ومؤشرات الثقة، ومؤشرات مماثلة تعتمد بشكل كبير على التوقعات بدلاً من الإنتاج الفعلي. ما نراه هو بالضبط ذلك – قلة التفاؤل وانخفاض النشاط. ومن المحتمل أن تأتي الأرقام الفعلية صعيدة بعد فترة من الزمن.

يتعرف على مصدر قلق خاص: أن اقتصادات العالم لم تعد تتشابك بنفس السرعة التي كانت عليها. إذا كان هناك أي شيء، فقد رأينا أمثلة واضحة على انخفاض الاعتماد على العرض عبر الحدود. من استيراد المواد إلى نقل مراكز الإنتاج بالقرب من الأسواق النهائية، يظهر إعادة التنظيم هيكل تكاليف جديد. وهذه تحمل معها ضغوط تضخم من نوع جديد – ليس تسعيرًا مدعومًا بالطلب ولكن اضطرابات واختلالات دائمة مع إعادة المؤسسات تشكيل ما استغرق عقودًا لتأسيسه.

هذا النوع من الضغط يتصرف بشكل مختلف مقارنة مع التضخم الحدوري التقليدي. فهو لا يتلاشى بسرعة ولا يمكن مواجهته بالطريقة العادية. إذا شُددت السياسة في وقت مبكر أو لم تكن كافية، فإن هناك خطراً إما بزيادة الضغط على الأعمال أو السماح لتوقعات الابتعاد. التوازن الدقيق الذي يشير إليه مخلوف – الانتظار والمراقبة – ليس ترددًا بدون سبب. هو اعتراف بأن هذه الصدمات ليست مجرد اضطرابات مؤقتة. إنها تغييرات هيكلية تتطلب استجابات هيكلية.

ما هو واضح من توقعات السعر الحالية هو أن الأسواق تهدئ من توقعاتها للتخفيضات القادمة. في أواخر الربيع، كانت التوقعات قوية. ولكن مع عناوين الأخبار حول إعادة النظر في الاتفاقيات التجارية الاقتصادية الكبرى، أعاد المستثمرون تقييم الوضع. يشير ذلك التعديل النزولي، من 56 إلى 45 نقطة أساس بحلول نهاية العام، إلى تراجع الثقة في مدى التخفيف الذي يعتبر الآن مناسبًا.

بالنسبة لنا، هذا التحول يعني إعادة التفكير في وتيرة وموقف الأصول الحساسة للمعدلات. العقود المستقبلية التي كانت في السابق تقدم لعبة مباشرة على التيسير أصبحت أكثر عرضة لأخبار السوق. لم يعد يتم تسعير خطر التقلب بشكل حصري حول اجتماعات البنوك المركزية. التعليقات مثل تعليقات مخلوف يمكن أن تكون مؤثرة على الأسواق بنفس القدر.

أكثر أهمية، التذكير الذي يقدمه بشأن الأدوات البديلة يجب ألا يُغفل. عندما تصل أسعار الفائدة إلى الحدود الدنيا الفعالة، تصبح هذه الإجراءات الثانوية – مثل برامج الإقراض المباشر، وشراء الأصول، وما إلى ذلك – ذات صلة مرة أخرى. يجب أن نكون مستعدين لإعادة النظر في السيناريوهات التي لا تُحيا فيها هذه الأدوات فقط، بل متوقعة.

فهم أن ما حدث بين الكتل التجارية الكبرى في الأسابيع الأخيرة قد أمال المسار السياسي المتوقع – ليس بشكل كامل خارج المسار، ولكن إلى أرض لم تُعين في توقعات بداية العام. لقد رأينا زيادة في الحساسية – العقود الآجلة للمعدلات، والتقاطعات النقدية، والأسطح المتقلبة كلها تتفاعل أكثر مع الرواية السياسية بدلاً من البيانات البحتة. إن رسو التوقعات الآن مهم بنفس قدر النتائج الفعلية. هذه هي بصف مكافأة برایيدياک.