يتحمل بنك الشعب الصيني (PBOC)، وهو البنك المركزي للبلاد، مسؤولية تحديد نقطة الوسط اليومية لليوان، المعروف أيضًا باسم الرنمينبي (RMB). يستخدم بنك الشعب الصيني نظام سعر صرف معوم مُدار يسمح لقيمة اليوان بالتحرك ضمن “نطاق” محدد حول سعر مرجعي مركزي أو “نقطة وسط”. يتم حاليًا ضبط هذا النطاق عند +/- 2%.

نقطة الوسط لليوان اليوم هي الأقوى منذ 7 أبريل وهي الضبط الأول دون 7.2 منذ ذلك التاريخ. كانت الإغلاق السابق عند 7.2075.

ضخ بنك الشعب الصيني 180 مليار يوان باستخدام اتفاقيات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام بسعر فائدة 1.40%. في نفس اليوم، استحق 405 مليار يوان، مما أدى إلى سحب صافي للسيولة بقيمة 225 مليار يوان.

ما يوضحه المحتوى الحالي هو إشارة واضحة حول كيفية توازن البنك المركزي بين أدوات السيولة قصيرة الأجل وأهدافه طويلة الأجل بشأن السيطرة على العملة. يشير ضبط نقطة الوسط—الذي أدنى من 7.2 لأول مرة منذ أكثر من شهر—إلى موقف أكثر ثقة قليلاً نحو استقرار العملة أو حتى تعزيزها. عندما نلاحظ مثل هذه التحرك، فإنه عادة ما يلمح إلى أن مسؤولي السياسة أقل قلقًا بشأن ضغوط الانخفاض في القيمة، أو أنهم على استعداد للسماح للرنمينبي بإظهار قليل من القوة—على الأقل مؤقتًا.

في نفس الوقت، تعكس عملية السيولة قصة مختلفة قليلاً. ضخ 180 مليار يوان من خلال عمليات إعادة الشراء لمدة 7 أيام عند 1.40٪ يُقرأ عادة كخطوة داعمة—ويدل عادة على أن السلطات ترغب في إدارة توقعات السيولة قصيرة الأجل بإحكام. ومع ذلك، مع استحقاق 405 مليار يوان في نفس اليوم، فإن التأثير الصافي للسيولة سلبي في الواقع بمقدار 225 مليار يوان. يمثل ذلك تشديدًا متعمدًا. لم تُستنزف السيولة بالصدفة. تعكس رغبة متعمدة لتبريد الفائض النقدي في نظام التمويل قصير الأجل، على الأرجح لمواجهة التدفقات المضاربية أو ببساطة للحيلولة دون انخفاض معدلات التداول البينية بشكل كبير.

هذا يهمنا. ما يتم توصيله—دون أن يُقال بشكل صريح—هو أن استقرار الأسعار لا يزال أولوية، وأن أي محاولات لقياس التسهيلات النقدية من خلال تثبيت العملة وحده يجب أن تُحْجَم. عندما تأخذ كلا الخطوتين معًا—الموقف الأكثر ثباتًا قليلاً للعملة وتقليل السيولة—فهي تشكل إشارة سياسة غير معتادة ووضوح. ليس تشديدًا عدوانيًا. بالتأكيد ليس تخفيفًا عدوانيًا. إنها أشبه بضغط المكابح بلطف عندما تقترب السيارة من منحدر نزولي.

من وجهة نظرنا، يُجبر ذلك على اتباع نهج أكثر دقة لاتخاذ الخيارات والقرارات المتعلقة بالتحوط في المدى القريب. يجب أن تشهد الأزواج التي تضم اليوان منحنى تقلب ضمني أكثر تسطحًا، خاصة في المقدمة. لا يوجد تغيير كافٍ هنا لتبرير المواقف الطويلة العنيفة للتقلب، خاصةً ليس في آجال 1-أسبوع أو 2-أسبوع. يجب التعامل مع أي تسعير لا يزال يعكس توقعات متزايدة لانجراف العملة بقدر من الشك.

عندما تتحرك السيولة قصيرة الأجل بهذه الطريقة—مبادلة نوافذ الاستحقاق مقابل انسحاب—فإن ذلك يخبرنا أن التداولات المحملة بتكاليف مبيت منخفضة يمكن أن تواجه عقبات فجأة. قد يرغب المتداولون الذين يعتمدون على عمليات التمديد التلقائية في تقليل الرافعة المالية. نحن لسنا في بيئة غير منظمة، لكننا في واحدة يمكن أن تغذي مفاجآت في علاوة السيولة حتى في الأسماء ذات التسميات المستقرة نسبيًا.

البنك المركزي لا يصرخ؛ إنه يعدل. لا أحد يشير إلى انقلاب كبير. لكن إذا فكرنا بهذه الطريقة—تعزيز طفيف بدلاً من الإرسال الحاد—يصبح من الأسهل رؤية أين يمكن للأسعار قصيرة الأجل أن تنكمش. هناك مجال لاستخلاص الفائدة، لكن فقط بالبقاء خفيفين. عدم التزام الزيادة مهم بشكل خاص عندما تحدث التحولات في السياسة عبر التقنيات بدلاً من التصريحات الرسمية الكبيرة.

هناك أيضًا تأثير أوسع على هياكل التقلب طويلة الأجل التي غالبًا ما يتم تجاهلها. إذا كان صناع السياسة راغبين في تعديل نقطة الوسط دون السماح للسيولة الليلية بالتحقق، فقد نبدأ قريبًا في رؤية تعديل الفروق الزمنية—خاصة في الأزواج حيث يكون تباين السياسات أقل وضوحًا. هذه ليست تداولات ضخمة، لكنها موجودة، والسوق ليس بالضرورة مسعراً لاستيعابها.

بالنسبة لأولئك منا الذين يراقبون منحنيات التقلب، قد نرغب في تعديل افتراضاتنا بشأن ذروات جاما حول التثبيتات أو نوافذ السيولة المعروفة. النتيجة غير البديهية هنا هي أن التثبيتات المتوسطة الأكثر هدوءًا لا تعني مالاً أسهل. يمكن أن تعني، في الواقع، العكس. السيولة لا تزال المحرك. وفي هذه الحالة، تحركت بهدوء في اتجاه يقلل من شهية المخاطر دون تقويض مصداقية السياسة. تلك هي النمط الجدير بالملاحظة.