يواجه التنفيذيون حاليًا بيئة معقدة، مع توقف مؤقت لمدة 90 يومًا على التعريفات الجمركية مما يخلق حالة من عدم اليقين. يركز الكثيرون على إدارة سلاسل التوريد الدولية، وتخزين البضائع، وضبط المخزونات للتكيف مع القواعد المتغيرة.

توجد فرص للتفوق على المنافسين؛ ومع ذلك، فإن التحركات المؤقتة قد لا تؤدي إلى انخفاض التضخم لفترة طويلة بقدر ما تسبب اضطرابًا في الأسعار. تقوم الشركات بإدراج بنود التعريفات الجمركية في العقود وتخزين البضائع، متناقشةً ما إذا كان يجب دفع تعريفات بنسبة 30% على الواردات الصينية أو تأخيرها للحصول على صفقات أفضل محتملة.

هناك دفعة محتملة للأصول المالية والدولار الأمريكي من حزمة تخفيضات الضرائب القادمة التي اقترحها الجمهوريون. قد تأتي التخفيضات مع تخفيضات في برنامج Medicaid والعجز المتزايد. تدير الولايات المتحدة عجزًا بنسبة 7% من الناتج المحلي الإجمالي، وهذا يتطلب تشديدًا ماليًا في المستقبل.

تقدر اللجنة المشتركة للكونغرس لتقديرات الضرائب تكلفة مشروع القانون الضريبي بـ 4.9 تريليون دولار على مدى عشر سنوات. بينما قد تستجيب الأسواق بشكل إيجابي في البداية لهذا التطور، فإن ذلك يؤدي حتمًا إلى زيادة في التقشف المالي حيث يجب معالجة العجز.

نحن نشهد سيناريو حيث أدى الإعفاء القصير الأجل في التدابير التجارية، مثل توقف التعريفات الجمركية لمدة 90 يومًا، إلى مزيد من التشتت التكتيكي بدلاً من الوضوح. بينما قام البعض بتسريع المشتريات، بدأ آخرون في توزيع الطلبات عبر الأسواق لتقليل الانقطاعات. هذه التغييرات في إدارة المخزون ليست بدون تكلفة؛ إذ أن التحوط ضد تقلبات السياسات غالبًا ما يقدم كفاءات قد تشوه الأسعار، خصوصًا في الأسواق المستقبلية والخيارات. قد لا تعكس إشارات الأسعار في العقود الآجلة الطلب بقدر ما تعكس تموضعًا دفاعيًا.

قد يدعم تخزين البضائع قبل مواعيد التعريفات الجمركية موقتًا حجم التداول بالجملة، مما يجعل البعض يشعر بثقة زائفة من مؤشرات الطلب المقاومة بمفردها. ومع ذلك، لا يوجد دليل على أن ذلك يجلب استقرارًا طويل الأمد للأسعار. في الواقع، بدأت التقلبات الحادة في تكاليف المدخلات، والتي يقودها في الغالب السياسة، في تمديد التقلبات الضمنية في المؤشرات الرئيسية المتعلقة بالسلع والتصنيع. بمجرد نفاد الواردات المؤجلة، يزيد الطابع التفاعلي للتخزين من مخاطر الاختلالات المفاجئة، خصوصًا حيث تتزامن القيود على العرض مع إعادة المعايرة المالية.

فيما يخص السياسة المحلية، تقدم تخفيضات الضرائب المقترحة تأثيرًا دافئًا عبر الأصول الحساسة لأسعار الفائدة، خاصة مع التوقعات باتساع السيولة المنزلية وتأخر سحب الأموال. ومع ذلك، مع أن العجز الأمريكي يبلغ بالفعل 7% من الناتج المحلي الإجمالي، لا يمكن تجاهل الاستجابة النهائية من أسواق السندات. تكاليف مشروع القانون المتوقعة، والتي تقدر بـ 5 تريليون دولار تقريبًا على مدى عقد، تشير إلى توتر أشد بين حوافز النمو وإدارة التضخم. بدأت عوائد الخزانة قصيرة الأجل بالفعل في إظهار علامات مبكرة على إعادة التسعير، مما يشير إلى أن أقساط الخطر في المقدمة قد ترتفع إذا لم يتحرك الاحتياطي الفيدرالي.

علينا أن ننظر إلى هذه المرحلة ليس كتغيير هيكلي في النمو ولكن كنبضة مالية مؤقتة. أي خصم للأرباح المستقبلية أو التدفقات النقدية، سواء عبر حساسية الأسعار أو مضاعفات الأسهم، يحتاج إلى مراعاة التأثير الكابح المحتمل لتشديد الميزانية الذي سيحدث من العام المقبل فصاعدًا. إذا بدأ احتواء العجز بالتوازي مع اعتدال الطلب الاستهلاكي، فقد ترتفع تقلبات أسعار الأصول، خاصة في القطاعات الدورية المرتبطة بأنماط الإنفاق التقديرية.

تبدأ الأسواق المشتقة، خاصة في أزواج العملات التي تشمل الدولار الأمريكي، في عكس هذا التراكم للمداخلات الماكرو. فالتقلبات في العملة الآن لا تتعلق بالقناعة العامة بقدر ما تتعلق بالتوقيت المناسب بين التوسع المالي والتشديد النهائي. وهذا يعني احتمالية التراجع إذا انبسط منحنى العائد بسرعة كبيرة تحت الإصدار الكثيف. تظل الانحرافات في الخيارات مفيدة هنا؛ تشير النشاطات الأخيرة إلى أن صانعي السوق يتحوطون ضد دولار أقوى على المدى القصير لكن مع تقييم أقل لليقين في الربع الثاني.

هذا يعني أنه من المناسب إعادة ضبط أي تعرض اتجاهي ضد الأدوات الحساسة للمدة. لقد تحولت نزعتنا بعيدًا عن استراتيجيات تتبع الاتجاهات نحو هياكل المخاطر غير المتماثلة، خاصة حيث يمكننا التعبير عن الآراء بشأن إعادة الانحدار في الأسعار أو تفكيك الانحدارات. أثبتت العوائد المتحيزة بالتكاليف الضيقة فائدتها أكثر من التعرض الخطي للثيمات العنوانية.

نحن لسنا في مرحلة إعادة تسعير هيكلية، لكن تتابع السياسة واستجابة سلسلة التوريد والسحب المالي ستولد جيوبًا من الاضطرابات. من الأفضل الاقتراب منها بجرأة. يجب أن تستند قرارات التداول ليس على ظهور الإغاثة السياسية ولكن على القيود الميكانيكية الأكثر التي يأتيها بعد انتهاء التدابير المؤقتة وفرض الهيمنة.