تشير كلير لومبارديلي، صانع السياسة في بنك إنجلترا، إلى أن السياسة الحالية تبقى متشددة. وذكرت أن نمو الأجور ما زال مرتفعاً، مما يشكل قلقاً لتحقيق التضخم المستهدف.

أكدت لومبارديلي أن الأجور هي تركيزها الرئيسي عند تقييم إمكانية خفض التضخم. ومع التقدم الأخير في خفض التضخم التدريجي والتطورات التجارية، تم اعتبار خفض معدل الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مناسباً.

تحول حذر في التفكير

أبرزت لومبارديلي ما يمكن اعتباره تحولا حذراً في التفكير داخل لجنة السياسة النقدية. يشير تركيزها على اتجاهات الأجور إلى أن نمو الدخل، على الرغم من علامات التخفيف في مجالات أخرى، لا يزال يمثل تحدياً محتملاً لإعادة التضخم إلى الهدف. الفكرة هنا هي أن استمرار حصول الناس على رواتب أعلى غالباً ما يؤدي إلى زيادة الإنفاق، مما يمكن أن يبقي الأسعار في ارتفاع، حتى إذا تحسنت سلاسل التوريد وعوامل التكلفة الأخرى.

من وجهة نظرنا، من الواضح أن القرار بالتصويت لصالح خفض معدل الفائدة بشكل متواضع يشير إلى رغبة في عدم تخفيف السياسة بسرعة كبيرة. تخفيض بمقدار 25 نقطة أساس يعكس اعترافًا بالتحسينات الأخيرة، مثل استقرار الأسعار في البضائع والخدمات، مع الإقرار بأن التضخم لا يزال يرتبط بالعوامل المحلية، خاصة الأجور.

الرسالة الأساسية ليست صعبة التفسير. على الرغم من أن بيانات التضخم بدأت في التراجع، إلا أن التوقعات، وخصوصاً في الخدمات والأجور المتفاوض عليها، لم تنخفض بنفس السرعة. يؤدي هذا الانفصال إلى دعوة لوتيرة أكثر تحفظاً في تغييرات الفائدة. ما يهم هنا ليس الأرقام الرئيسية للتضخم، بل ما الذي يدفعه تحت السطح. عندما تستمر الأجور في تجاوز الإنتاجية أو تظل الطلبات ثابتة في القطاعات الحساسة للأجور، يخاطر عملية خفض التضخم بفقدان الزخم.

توقعات السوق وإشارات السياسة

كنحن الذين يحللون توقعات السوق، ينبغي أن نلاحظ أن الأدوات الحساسة للفائدة قد تبدأ في دمج دورة تخفيف أطول. ليس فقط من حيث التوقيت، ولكن أيضاً من حيث الحجم. الموقف السياسي الموصوف بأنه ‘مقيد’ يخبرنا بأنه لا يزال فوق المستوى المحايد، يهدف إلى تخفيف الطلب بعناية بدلاً من تشجيعه بشكل مباشر. لذا، يتمثل التسعير المستقبلي في أخذ الأولوية التي تضعها اللجنة على رؤية أدلة أوضح على أن ضغوط الأجور تتراجع بشكل كبير. غير ذلك، يظل الاهتمام بتخفيضات إضافية محدودة.

قد يكون الاضطراب بين توقعات السوق والإشارات الفعلية لصناع القرار هو المكان الذي توجد فيه الفرصة والمخاطرة. إذا بدأت المقايضات، على سبيل المثال، في المراهنة على تخفيضات أعمق في إطار زمني أقصر، فإن ذلك يعكس رهاناً بأن البنك لديه ثقة أن ينحسر التضخم بسرعة أكبر. ومع ذلك، فإن الوزن الذي يضعه صناع السياسات على ديناميكيات الأجور قد يؤخر تحقيق مثل هذه التوقعات.

الدمج يمكن أن يتغير بسرعة حول إصدار بيانات الأجور والأسعار. لكن التغير في نمط التصويت هذا الشهر يعطينا علامة خفية – الأعضاء مستعدون للتكيف إذا سمحت الظروف، لكن ليس حتى تصبح الدوافع الأساسية في توافق أفضل. لم تعد مقاييس التضخم وحدها كافية كمؤشرات للتوجيه المستقبلي.

قد تكون العوائد الحالية بالفعل تتحرك لتسعير هذا التغيير في نمط الاتصال. من المحتمل أن تستند الأسابيع المقبلة إلى الاتجاهات البيانية المتزايدة – إصدارات سوق العمل، تكاليف وحدة العمل، وأرقام التضخم المحدثة. هذه الآن هي المتغيرات الأساسية التي قد تميل ميزان توقعات الفائدة في اتجاه أو آخر. كلما رأينا أدلة على تخفيف ضيق العمل بشكل أسرع من المتوقع، كلما زادت المساحة التي قد نكون قادرين على تسعيرها.

تفسير هذا التحول يتطلب الانتباه إلى تدفق البيانات ودالة ردود الفعل السياسية التي يدعو إليها. يبقى المجال المتاح للبنك للتخفيف المزيد معتمداً أكثر على اعتدال الأجور من مجرد خفض التضخم على نطاق أوسع.