التركيز الأخير على توقعات أسعار الفائدة ربما يكون غير دقيق. الإعلان بين الولايات المتحدة والصين تجاوز التوقعات العالمية ويمكن أن يؤدي إلى تحسين توقعات النمو العالمي.

كانت الشركات حذرة بسبب عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية، مما أعاق النشاط الاقتصادي. ومع الحلول الإيجابية، قد يتزايد هذا النشاط بسرعة، مما قد يؤثر على التضخم ويستلزم نهجًا حذرا من الاحتياطي الفيدرالي.

من المحتمل أن يقدم الاحتياطي الفيدرالي تخفيضًا واحدًا على الأقل في أسعار الفائدة بحلول عام 2025، رغم أن التوقعات السابقة كانت تشير إلى ما يصل إلى خمسة تخفيضات. تغيرت معنويات السوق لتتوقع تخفيضين في أسعار الفائدة، بإجمالي قدره 55 نقطة أساس، مما يعكس تغيرًا منذ الشهر الماضي.

التطورات الاقتصادية بعد الإعلانات الأخيرة ستحدد العدد الفعلي لتخفيضات أسعار الفائدة. على المدى القصير، من المتوقع أن يتقوى الدولار الأمريكي نتيجة لتعديلات أسعار الفائدة، ولكن قد يؤثر التركيز المتجدد على النمو العالمي على قيمته.

ما لدينا هنا هو صورة تتحدى الافتراضات السائدة في السوق حول اتجاه أسعار الفائدة في الولايات المتحدة. لقد تلاشى التفاؤل المبدئي بشأن تخفيضات متعددة في أسعار الفائدة، وحلّ محله رؤية أكثر توازنًا. كان التجار يتوقعون أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف السياسة بشكل أكثر عدوانية هذا العام — ربما مع خمسة تخفيضات تميز منفصلة. إن ذلك قد هدأ الآن، والمستثمرون يكيفون أنفسهم مع فكرة قد تكون فيها تخفيضات في أسعار الفائدة قبل نهاية العام المقبل. لا يحدث تحول بهذا الحجم بالصدفة؛ إنه يعكس التفكير المتغير حول اتجاه النمو العالمي والتضخم والسياسة.

جزء من هذا التغيير في التفسير ينبع مباشرة من إعلان بين الولايات المتحدة والصين — وهو إعلان تجاوز ما كان يتوقعه معظم الناس. لقد أزال الإنجاز أحد أكبر الأعباء على التجارة، مما سيحرر الشركات للمضي قدمًا في استثمارات كانوا قد أوقفوها بسبب عدم اليقين. إن هذا التردد من جانب الشركات قد حد من التوظيف، قلل من الشراء، وأعاق الزخم الاقتصادي بشكل عام. بدون تلك العرقلة، هناك كل احتمال لانتعاش سريع للنشاط. لن يكون هذا الانتعاش غير مرئي في البنك المركزي — بل سيؤثر بلا شك على أسعار المستهلكين ويعقد محاولات التخفيف.

يجد باول نفسه الآن بحاجة إلى موازنة عدة تأثيرات متنافسة، مع بقاء التضخم ثابتًا في عدة مكونات. سيُلاحظ عودة سريعة للطلب المكبوت، خاصة في النشاط الصناعي واللوجستي. وبالرغم من أن النظرة طويلة الأجل ما زالت تشير إلى بعض المجال لتخفيض لاحق، قد يكشف القريب العاجل عن ظروف أكثر تشددًا. يساعد ذلك في تفسير لماذا وجد الدولار الأمريكي قوة جديدة — حتى مع استمرار النقاش الأوسع حول التخفيضات المستقبلية في أسعار الفائدة.

كمتملكين للمراكز، يجب علينا إعادة تقييم كيفية تصرف أسعار الفائدة القصيرة الأجل بالتوازي مع توقعات النمو الأوسع. بدأت عقود الخزانة الأمامية بالفعل في تسعير التراجع في التخفيضات، خاصةً بعد الصيف. على سبيل المثال، استجاب العائد لمدة سنتين وفقًا لذلك عندما قلل التجار من احتمالات تخفيف السياسة بشكل عدواني. بالنسبة لأولئك الذين لديهم تعرض للاختلافات أو خيارات هيكلية، يصبح من الضروري إعادة المعايرة لتعكس هذا التحول — ليس بشكل أعمى، ولكن معتمداً بشكل راسخ على البيانات الأساسية.

سيكون قسم يلين على الأرجح مراقبًا لتأثيرات التجارية المتزايدة — خاصةً عبر الحدود — لأنها قد تضغط على السلع، مما يعقد التضخم أكثر. قد يعوض الطلب المتجدد على المدخلات عالميًا عن قوة العملة الأمريكية، وذلك رغم دعمها لانخفاض تكاليف الواردات. تبقى التقلبات الضمنية في خيارات العملات المرتبطة بالوحدة الأمريكية مرتفعة، خاصة في العقود قصيرة الأجل.

في العقود الآجلة لليورو والدولار SOFR، أظهر الاهتمام المفتوح بعض إعادة التموضع بعد تصاريح الأسبوع الماضي. هناك تفضيل ملحوظ للتغطيات المدى المتوسط، مما يعني قلة القناعة حيال الخطوات الفورية للبنك المركزي ولكن ازدياد عدم اليقين بشأن تحركات نهاية العام. نشهد ظهور مراكز أكثر هيكلة — ليس بدافع المضاربة، ولكن لأن المديرين يحتاجون إلى الحماية إذا انحرفت هذه الاتجاهات مرة أخرى بشكل غير متوقع.

يجدر بالذكر أن كثيرًا من التضييق في توقعات السياسة لم يأتِ من تخفيف المخاوف بشأن التضخم، بل من زيادة الثقة في مدى سرعة استعادة الطلب المكبوت. التغذية المرتدة من التجارة إلى التوظيف إلى الإنفاق والعودة إلى الأسعار سريعة وأحيانًا يُستخف بها. حتى التغييرات الطفيفة في بيانات PMI أو تكاليف المدخلات قد تساعد أو تعيق النظرة العامة الحالية.

عند قراءة هذه التطورات، يحتاج التجار للبقاء مرنين. أن تكون مبكرًا ليس هو نفسه أن تكون صحيحًا، خاصة عندما يتعلق الأمر بتوقيت الانكشاف على أسعار الفائدة. التوافق الزمني مع الدقة ليس بالأمر السهل. الآن أكثر من أي وقت مضى، من المعقول الحفاظ على الاختيارية — ليس بالضرورة لأن التقلبات متوقعة، ولكن لأن فرصة الخطأ قد ازدادت. يصبح التسعير في نقاط التحول بين سبتمبر ويناير ضيقًا كما لم يكن هذا العام — وذلك يهم كثيرًا.