حذر عضوة مجلس الاحتياطي الفيدرالي أدريانا كوجلر من إمكانية حدوث تضخم نتيجة التعريفات الجمركية، بينما قد يعيق الطلب الضعيف النمو. تواجه الأسواق تحديات من زيادة تكاليف المدخلات وتراجع معنويات المستهلكين، مما يؤثر على أداء الأسهم وهوامش الأرباح.

أشارت عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي أدريانا كوجلر إلى السيناريو الاقتصادي المعقد، ملاحظة أنه بينما انخفض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.3%، زادت المشتريات النهائية الخاصة المحلية (PDFP) بنسبة 3%، مما يشير إلى وجود قوة أساسية. ومع ذلك، تشير المؤشرات المبكرة للتضخم الناجم عن التعريفات الجمركية وتراجع الثقة إلى تحديات مستقبلية.

تواجه الأسواق مخاطرتين مزدوجتين: احتمال حدوث تضخم نتيجة التعريفات الجمركية عن طريق زيادة تكاليف المدخلات، خاصة في السلع، بينما قد يؤدي انخفاض معنويات المستهلكين وتباطؤ الدخل الحقيقي إلى تراجع الطلب. هذا السيناريو يعقد توقعات الاحتياطي الفيدرالي—حيث تتزامن ضغوط التضخم المستمرة مع ارتفاع البطالة. قد تواجه القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة تأثيرات سلبية من ملف مخاطرة الركود التضخمي، ويمكن أن تؤدي تكاليف المدخلات في التصنيع وتعديلات سلسلة التوريد إلى مزيد من الضغوط على الهوامش.

قد يتسبب انخفاض الدخل الحقيقي وقيم الأصول في المزيد من كبح الطلب، وقد ينخفض الإنتاج بسبب إعادة تسكين سلسلة التوريد. قد يواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغوط تضخمية بسبب التعريفات الجمركية وسط ضعف سوق العمل، مما يقلل من فرص تخفيضات الفائدة الكبيرة. قد تحظى القطاعات الدفاعية بتفضيل بسبب تحديات الطلب، حيث تبقى هوامش التصنيع والقطاعات الدورية الاستهلاكية تحت الضغط.

ما رأيناه حتى الآن يكشف عن صورة اقتصادية متعددة الأوجه. على الرغم من أن الرقم الرئيسي للناتج المحلي الإجمالي يشير إلى انكماش بنسبة 0.3%، وهو ما قد يبدو مقلقًا على السطح، فإن الزيادة بنسبة 3% في المشتريات النهائية الخاصة المحلية تحكي قصة مختلفة. هذا المقياس الأخير يزيل الضوضاء ويقترب أكثر من المحرك الأساسي للإنفاق الاستهلاكي والتجاري داخل الحدود. بينما قد تشير مثل هذه القوة في البيانات عادة إلى الزخم، نجد أنفسنا الآن عالقين بين اتجاهين متعارضين — تكاليف أعلى تلقي بظلالها على جانب العرض وثقة مضطربة تهدد جانب الطلب.

تعليقات كوجلر تضيف وزنًا للتهديد الغير مرئي لكنه حقيقي للتضخم المرتبط بالتعريفات الجمركية. تكاليف المدخلات، لا سيما في القطاعات الثقيلة الاستهلاكية، بدأت في الارتفاع. يتزامن هذا مع أدلة متزايدة من المسوحات الإقليمية وبيانات معهد إدارة التوريدات. نادرًا ما تبقى الأسعار المرتفعة مبكرة في عملية الإنتاج محصورة. في النهاية، تبدأ الضغوط على الهوامش في البناء للمصنعين، ويتم تمريرها عبر السلسلة.

وفي الوقت نفسه، هناك مسألة أخرى تتمثل في تراجع ثقة المستهلكين. لقد تراجعت، رغم أن مبيعات التجزئة ظلت قوية. ليست المخاطرة هنا تتعلق بالإنفاق الحالي فقط — إنها التراجع المستقبلي الذي قد يتبع مع إعادة دراسة الناس لمواقفهم المالية. انخفض الدخل الحقيقي وأسعار الأصول يمكن أن تقلل من الرغبة في الإنفاق حتى لو لم تتحول الأرقام الرئيسية بعد. وغالبًا ما تتأخر مثل هذه التحولات عن البيانات المعنوية لكن يمكن أن تصل بشكل أكثر قوة عندما تصل.

بهذا المعنى، نحن نتنقل في مجموعة من الظروف التي تشبه سيناريو الركود التضخمي. تتلاقى النبضات التضخمية الناتجة عن صدمات التكلفة مع ضعف الطلب على العمل واحتمال تآكل الإنتاجية، ويرتبط ذلك جزئيًا بتغيرات سلسلة التوريد مثل مبادرات إعادة التسكين. هذه ليست اهتمامات نظرية — التأثير يتشكل في ضغوط الهوامش وتقليل القوة التسعيرية، لا سيما في المجالات التي تعتمد بشكل كبير على الدخل التقديري أو المصادر العالمية.

للذين يحللون التعرض للحساسية لسعر الفائدة، من المهم عدم الاعتماد على تحول كبير في معدلات الفائدة. قد يجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه مقيدًا — التضخم الذي يثبت نفسه بسبب التعريفات الجمركية يعقد مسار التيسير، حتى مع انكماش البطالة وتبريد التوظيف. هذا يترك مساحة أقل للمناورة.

مع تذبذب جانب الطلب وارتفاع تكاليف جانب العرض، غالبًا ما تكافئ هذه الظروف الاستراتيجيات الموجهة للاستقرار. يمكن لبعض القطاعات التي تعتمد أقل على المرونة الاقتصادية وأكثر على التدفقات النقدية الثابتة أن توفر وسادة عندما تكون كل من النمو والهوامش موضع شك. وفي الوقت نفسه، سيواجه أجزاء من الصناعات التحويلية والقطاعات المرتبطة بالاستهلاك كما يبدو موجة أخرى من التعديلات، خاصةً حيث لا يمكن تعويض تكاليف الاستيراد وحساسية الأسعار بسهولة.