لقد قامت وزارة الخزانة الأمريكية ببيع سندات بقيمة 25 مليار دولار لأجل 30 عامًا بعائد مرتفع بلغ 4.819%. مستوى “عند الإصدار”، أو مستوى WI، في وقت المزاد كان 4.812%.

تمثل المؤخرة في المزاد +0.7 نقطة أساس مقارنة بمتوسط ستة أشهر بلغ -0.3 نقطة أساس. بلغت نسبة العطاءات مقابل الطلب 2.31، مما يعتبر أقل من متوسط الستة أشهر البالغ 2.45.

الطلب المحلي والدولي

أظهر الطلب المحلي زيادة، حيث بلغت نسبة المشاركة المحلية 27.21% مقابل متوسط ستة أشهر بلغ 22.3%. على النقيض، انخفض الشراء الدولي، حيث مثلت المشاركات غير المباشرة نسبة 58.88%، أقل من متوسط الستة أشهر البالغ 63.9%. حصل المزاد على درجة أداء D+.

لخص البيانات الأولية، أصدر الخزانة الأمريكية 25 مليار دولار في ديون طويلة الأجل – تحديدًا سندات لأجل 30 عامًا. معدل الفائدة الذي طلبه المشترون في المزاد كان أعلى قليلاً مما كان السوق قد قيمه قبل الإصدار مباشرةً، والذي ينعكس في مؤخرة 0.7 نقطة أساس. وبالرغم من أن هذا ليس حادًا، فإنه يشير إلى أن العارضين تطلبوا عائداً أعلى قليلاً مما كان متوقعًا، مما يلمح إلى وجود حماسة أقل من المشترين. بالمقارنة مع الاتجاهات المعتادة خلال نصف العام الماضي، كان الطلب أضعف. نسبة العطاءات مقابل الطلب، وهي مقياس للطلب بالنسبة للعرض، كانت أقل من المتوسط. وهذا يدل على وجود عروض أقل عدوانية لكل دولار معروض.

المشترون المباشرون – الذين يرتبطون عادة بالمؤسسات الأمريكية ومديري الأصول – أخذوا حصة أكبر من المعتاد، ربما للتدخل بسبب ضعف الاهتمام من الخارج. انخفضت الحصة المخصصة للأجانب بشكل ملحوظ. وغالباً ما يتم تفسير ذلك على أنه مشاركة أقل من الدول التي تكون عادة حريصة على الاحتفاظ بسندات الخزانة طويلة الأجل. حصل المزاد على درجة أداء منخفضة D+، مما يخبرنا بأنه كان مخيبًا للآمال مقارنة بالمبيعات السابقة.

التداعيات للمستقبل

الآن، بالتركيز على ما قد يحدث من هنا، نرى أنه يجب التركيز على كيفية تأثير هذا الانخفاض في الطلب، خاصة من الخارج، على اتجاه العوائد والتقلبات في السندات طويلة الأجل. مع تقليل المشترين الخارجيين من اهتماماتهم، يمكننا أن نتوقع بشكل معقول دعمًا أقل لسندات الخزانة عند مستويات العوائد الحالية. هذا يعني أن التقلبات قد تستمر في النهاية الطويلة، خاصةً حول إعلانات المزادات المستقبلية أو البيانات التي تؤثر على توقعات المعدلات.

كمتداولين، يجب علينا اعتبار هذا توازنًا تسعيرياً قصير الأجل قد يستغرق عدة جلسات لحله. مؤشرات العرض الضعيفة تشير إلى أن التعرض للنهاية الطويلة يأتي مع خطر أكبر من الخسارة ما لم يتم تأمينها عند مستويات مواتية. يجب أن يكون التمركز أكثر انتقائية حتى تظهر علامات أوضح على الامتصاص.

نظراً لأن اللاعبين المحليين وسعوا حصتهم، هناك بعض الاهتمام عند هذه العوائد، ولكن ما لم تستمر التدفقات بشكل متسق في هذا المنوال، فإن كل حدث إمداد جديد يكون عرضة للمراجعة السعرية. انتبه لمتابعة التدفقات إما من صناديق التقاعد أو تدفقات التأمين، التي قد تتدخل عند مستويات جذابة. حتى ذلك الحين، قد تتراجع استراتيجيات الحمل المتعلقة بالنهاية الطويلة وقد تتطلب تحوطًا نشطًا.

من الجدير بالذكر أيضًا أنه بينما لا يعتبر المزاد الضعيف علامة تنبؤية بالضرورة، فإن ثلاث نتائج ضعيفة متتالية يمكن أن توجه إلى تغييرات في التوقعات. عدم التوازن مثل هذا يظهر عادة في سلوك الأساس والمنحنى، خاصة في الفروقات المقايضة أو مراكز العقود الآجلة. لقد بدأنا بالفعل في تحديد تغيرات طفيفة تشير إلى فك محافظ ثقيلة على المدة.

العلاقات عبر الأصول قد تكون منحرفة بشكل مؤقت كذلك – مثل هذه الحالات عادة ما تشجع المتداولين على إعادة تقييم افتراضات العلاوة الزمنية. بشكل عام، بدأ جانب العرض في التأكيد على نفسه في مناقشات المخاطر الأسبوعية، ولاحظنا أن المواقف تبدو أكثر حذراً، خصوصاً عبر فروقات الخيارات والستيبينرز الشرطية للمنحنى.

بمصطلحات عملية، هذا يعني أن تراخيص الهامش قد تحتاج إلى التحول، وافتراضات التمديد إلى الأمام يجب إعادة فحصها. السندات طويلة الأجل، بعد مثل هذا الاستقبال، من المحتمل أن تتداول بنبرة أثقل حتى تعود الثقة. إنها ليست إشارة لارتداد بعد، لكنها إشارة لعدم الارتياح، وعادة ما تأتي قبل أن يعيد العملاء تقييم التعرض.

من جانبنا، قمنا بتعديل التوقعات على التقلبات الضمنية، خاصة في نهايات أطول الأمد، ورؤية المزيد من التناظر في التسعير. حتى يصبح الطلب أعمق وأكثر اتساعًا، قد تبقى العلاوات متحركة، والاستراتيجيات التي تعتمد على الحمل السلبي تتطلب تدقيقًا إضافياً.