في الولايات المتحدة، تشير البيانات الأولية للربع الأول إلى أن تكاليف وحدة العمل ارتفعت بنسبة 5.7%، متجاوزة الزيادة المتوقعة التي كانت بنسبة 5.1%. وتمت مراجعة الرقم للربع السابق من 2.2% إلى 2.0%.

شهد الإنتاجية انخفاضًا أوليًا بنسبة 0.8%، مقارنةً بتوقعات بتراجع بنسبة 0.7%. وتم تعديل أرقام الإنتاجية للربع السابق من زيادة بنسبة 1.5% إلى زيادة بنسبة 1.7%.

تشير هذه الأرقام إلى ضغوط تضخمية محتملة، لكن تفسيرها يمكن أن يكون صعبًا بسبب تقلباتها وحقيقة أنها غالبًا ما تعكس الاتجاهات السابقة.

تكشف الأرقام السابقة عن زيادة أسرع في التكاليف لكل وحدة إنتاج، مما يعني أن الشركات تدفع المزيد من الرواتب والمزايا لكل سلعة أو خدمة منتجة. عندما ترتفع تكاليف وحدة العمل بشكل غير متوقع، كما حدث هنا، فإن ذلك يعكس ضغوط الأجور المتزايدة التي لا تقابلها تحسينات مكافئة في الكفاءة. في هذا السياق، يزيد انخفاض الإنتاجية المشكلة تعقيدًا—إذ يتم إنتاج عدد أقل من البضائع أو الخدمات لكل ساعة عمل، بالتزامن مع ارتفاع تكلفة تلك الساعة.

بالنسبة لنا نحن الذين نقيم الأسعار والتقلبات بمنظور مستقبلي، فإن القلق يكمن ليس فقط في الأرقام نفسها بل في ما تعنيه لوضع السياسات وردود فعل السوق. يركز باول وزملاؤه في البنك المركزي على توقعات التضخم بمرور الوقت، وعندما تظهر ضغوط التكلفة جنبًا إلى جنب مع تراجع الإنتاجية، يزيد خطر الضغوط المستمرة على الأسعار. يمكن أن يجعل هذا النوع من التطورات صانعي السياسة النقدية أكثر ترددًا في تخفيف السياسات إلا إذا رأوا علامات واضحة على التراجع في التضخم.

ما يضيف طبقة إضافية للتعقيد هو كيفية قدوم المراجعات. الزيادة البسيطة في الإنتاجية للربع السابق، وإن كانت طفيفة، تضيف بعض التعقيد لكيفية تقييمنا للاتجاه. لا تنفي الانخفاض الحالي، لكنها تخفف من الإشارة العامة بدرجة كافية لإدخال بعض الشكوك حول ما إذا كان هذا انعكاسًا مؤقتًا أم جزءًا من نمط.

في الأسابيع الأخيرة، لاحظنا تسعير أسعار الفائدة قصيرة الأجل يتفاعل بحساسية متزايدة مع البيانات التي تشير إلى إما قوة الأجور أو تغييرات الإنتاجية. ذلك لأن هذه المؤشرات تغذي بشكل مباشر الصورة التضخمية وامتدادًا، قرار البنك المركزي. الأسواق المعلقة على وضوح مسار السعر تميل إلى تحليل هذه المدخلات بحركات مبالغ فيها، خاصة في الفترات الهادئة حيث تكون البيانات نادرة.

بالنسبة لنشاطنا في الخيارات والعقود الآجلة، يعني ذلك أن توقعات سعر الفائدة النهائي قد تظهر تقلبات في التسعير حول مؤشرات سوق العمل وتكلفة الوحدة. ليس فقط سؤالًا عن أين تتجه الأسعار، بل بسرعة الاتجاه—والأهم، مدى ثقة السوق في أي مسار متوقع. تراجع الإنتاجية جنبًا إلى جنب مع نمو الأجور غير المرتبط ليس تركيبة تدعم انخفاض الأسعار.

على المدى الأبعد، قد تظل العوائد عنيدة إذا تبعت الطباعة المستقبلية مسارًا مشابهًا. نحن مستمرون في مراقبة كيفية تحيز التقلبات الضمنية عبر الاستحقاقات. سنظل مرنين حول مخاطر الأحداث المرتبطة بالبنك الفدرالي، نظرًا لأن اللجنة تضع أهمية كبيرة على الإنتاجية ومقاييس الكفاءة في التكاليف عند تحديد موقفها.

نرى هذه المجموعة من البيانات كدفع آخر ضد التفاؤل المبكر بشأن التراجع السريع في التضخم. تذكرنا بالتركيز الثابت على مدخلات الاقتصاد الحقيقي، وليس فقط القراءات الرئيسية. يجب على المتداولين ضمان أن يكون التدخل يعكس إمكانية تضخم أكثر ثباتًا من خلال اتجاهات العمل والإنتاج، خاصةً مع انتهاء توقعات التغيرات في منتصف العام.