تذبذب سعر EUR/USD بين 1.1335 و1.1365 بعد أن قرر الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على معدلات الفائدة ثابتة عند 4.5%. القرار تطابق مع التوقعات، لكن المشاركين في السوق يركزون بعناية على التحولات المحتملة باتجاه خفض الفائدة في المستقبل.

بيان الاحتياطي الفيدرالي أبرز استمرار التوظيف والنشاط الاقتصادي في الولايات المتحدة، لكنه أقر بالمخاطر المتزايدة بسبب الرسوم التجارية. هذا عدم اليقين أدى إلى آمال طفيفة بخفض الفائدة، مما تسبب في ارتفاع مؤقت في قيم EUR/USD.

مؤتمر الصحفي لرئيس الفيدرالي، جيروم باول، تناول كيف يمكن للتعريفات الجمركية المستمرة أن تعرقل أهداف التضخم والتوظيف. لاحظ باول أن عدم الاستقرار السياسي المستمر يستلزم اتباع نهج حذر في تعديل أسعار الفائدة.

رغم تأثير سياسات التعريفات على الشعور العام، تظل البيانات الاقتصادية الملموسة غير متأثرة إلى حد كبير، مما يعقد مبررات التغييرات الفورية في أسعار الفائدة. يشير أداة FedWatch التابعة لمجموعة CME إلى إمكانية خفض الفائدة في يوليو، مع احتمال 30% بعدم التغيير.

تشمل الأدوات الأساسية للاحتياطي الفيدرالي لإدارة الاقتصاد تعديلات أسعار الفائدة، التي تؤثر على قيمة الدولار الأمريكي. في الحالات القصوى، يمكن لأفعال مثل التيسير الكمي أن تؤثر على النظام المالي، مما يؤدي عادةً إلى ضعف الدولار. في المقابل، يؤثر التشديد الكمي بشكل إيجابي على قيمة الدولار.

بشكل كامل، فإن قرار الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على معدلات الفائدة عند 4.5% لا يجلب مفاجآت حقيقية – الأسواق كانت قد سعرت ذلك إلى حد كبير. ومع ذلك، الأكثر إثارة للاهتمام، وبكل صراحة، الأكثر قابلية للتداول هو ما قد تفعله اللجنة في الاجتماعات المقبلة، وليس ما فعلته للتو. مع تردد باول في دفع الأسعار إلى أعلى أو أدنى بسرعة كبيرة، نتذكر أن البنوك المركزية لا تتفاعل مع العناوين، بل مع الأرقام المتراكمة والملموسة. أي خطوة خاطئة، خصوصاً عندما تكون مرتبطة بسياسة نقدية موجهة بالضغوط الخارجية مثل التعريفات، يمكن أن تعطل سريعًا الافتراضات المضمنة في تسعير المشتقات الحالي.

التقلب الذي رأيناه حول 1.1365 يختفي بسرعة لأنه تحرك بسبب المشاعر وليس الإحصاءات. وهذا أمر مهم. القوة المؤقتة في EUR/USD ليست شيئًا يجب أن نبني عليه موقفًا دون وجود سبب اقتصادي كلي أفضل لدعمه. نرى بأن التضخم وسوق العمل يظلان مستقرين، لا بل ومقاومين، مما يضيق المجال لأي تحول مفاجئ في السياسة النقدية التيسيرية. بالنسبة لنا، الاستنتاج الفوري هو إبقاء الوضع مرنًا—يجب أن تسمح استراتيجيات التحوط بإعادة المعايرة مع تصفية البيانات المجدولة.

إرشادات الفيدرالي لم تكن متشددة بأي حال، لكن لم تكن أيضاً بما يكفي لإقناع بأنها ميالة للتخفيف. باول يضع الثقل على “الحذر”، ولسبب وجيه—يدرك أن التلاعب بمعدلات الفائدة وسط مخاطر العناوين غير المؤكدة يمكن أن يضر أكثر من الاستمرار في الاستقرار. ما يخبرنا به هذا هو أن منحنى العوائد سوف يشعر بثقل كل تقرير حول الوظائف غير الزراعية وإصدار مؤشر أسعار المستهلك أكثر من المعتاد. يجب أن يكون المتعاملون في المشتقات قد بدأوا بالفعل في نمذجة انتهاء صلاحية يوليو مع وضع هذا في الاعتبار.

يحتاج متداولو الخيارات، خاصةً أولئك الذين وضعوا أنفسهم على EUR/USD، إلى التفكير في كيفية ضغط التقلب الضمني بشكل غريب في لحظات التردد مثل هذه. إذا أظهرت نماذج الاحتمالات أن النتائج مقسمة بالتساوي بين الخفض والحفاظ على الوضع، يمكن لتجارة القسط القصير أن تعود بفوائد قصيرة الأجل، بشرط أن يكون التعرض محايدًا بالنسبة للمخاطر الاتجاهية. الفرصة بنسبة 30% بعدم التغيير في يوليو، كما تقترح أداة FedWatch للمجموعة CME، ليست مطمئنة؛ إنها تذكرة صارخة بأننا نعمل على قناعات ضعيفة.

نلاحظ أيضًا أن تكتيكات الميزانية العمومية—التشديد الكمي، على وجه التحديد—سوف تدعم الدولار بشكل غير صاخب، حتى في غياب رفع الفائدة النشط. لم يكن ذكر باول لهذه الأدوات عرضيًا. إذا بدأ الفيدرالي في التأكيد على الـ QT في البيانات المستقبلية، حتى ولو بشكل معتدل، يجب أن ينحرف ذلك لصالح الدولار ويدفع EUR/USD إلى الانخفاض دون أي حركة في الأسعار. هذا زاوية تم التغاضي عنها قليلاً في تسعير الخيارات بشكل عام.

هناك أيضًا بعض الفروق الدقيقة في كيف تؤثر التعريفات على نفسية السوق. على الرغم من أن البيانات الماكرو لم تتدهور بعد على مستوى العناوين، فإن زيادة الأقساط على العقود المستقبلية تشير إلى القلق أكثر من النتائج الحقيقية. يبدو أن هذا الانفصال يمكن التداول عليه. يجب بالفعل على الذين يعملون في مقايضات أسعار الفائدة أو الأطراف المستقلة إعادة تقييم القيمة العادلة من خلال الفروقات، الآن أن التردد الظاهر يضعف التداولات الاتجاهية. الانتظار السلبي قد يتسبب في خسائر على العوائد هنا.

وعلى الرغم من أن باول لم يشر إلى تدخلات جديدة، فإننا نعتبر هذا التقييد تكتيكي—ثبات محسوب مع استعداد للرد. في هذه النافذة الحالية، يكمن العائد ليس في الرهانات الكبيرة، بل في التحولات الموقوتة بشكل جيد التي تأتي مع التخطيط المالي. تستمر التعريفات في إثارة القلق، ليس بسبب الحجم ولكن بسبب عدم القدرة على التنبؤ، وأي حل مفاجئ أو تصعيد يمكن أن يضغط مرة أخرى على مسار السياسة.

في الوقت الحالي، نحن نحسب المخاطر من التغريدات والتعري