تتوقع الأسواق عدم تغيير سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مع تحول التركيز إلى نغمة رئيسه جيروم باول والمؤتمر الصحفي. في السابق، وُصف الاقتصاد بأنه “قوي” رغم انكماش الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول بنسبة 0.3%، وستتابع الأسواق أي تليين في اللغة التي تشير إلى ميل نحو التيسير.

سوق العمل يظل في حالة جيدة، مع زيادة فرص العمل في أبريل بنحو 177,000، متجاوزة التوقعات، مما يعزز التقييم الحالي للاحتياطي الفيدرالي. على الرغم من حدوث تغيير طفيف بنحو 10 نقاط أساس في فارق المعدلات لمدة سنتين بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة لصالح الدولار، إلا أن سعر صرف اليورو/الدولار قد ارتفع بنحو 5%، مما يعكس أن الفروق في معدلات الفائدة ليست هي المحرك الأساسي لحركات العملات الأجنبية حاليًا.

لا تزال الشكوك الاقتصادية وضعف الثقة هي المحركات الأساسية للسوق، متجاوزة الفوائد المحتملة من أي خطاب قوي من قبل باول. المخاوف حول ضعف الاقتصاد والتوترات التجارية المستمرة تبقي الدولار الأمريكي في وضع غير موات.

في ظل هذه التطورات، فإن الآمال في ارتفاع الدولار عقب اجتماع اللجنة الفيدرالية قد تكون غير مبررة. حتى مع موقف قوي من باول، فإن التحديات الاقتصادية السائدة وتوقعات التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي تساهم في استمرار خطر ضعف الدولار.

من التسعير السابق للاجتماع، يتضح أن الأسواق قد استبعدت إلى حد كبير أي تغيير في سياسة الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر. لذلك، ستكون اللغة التي يستخدمها باول خلال المؤتمر الصحفي هي محور الاهتمام. في السابق، وصف الاقتصاد بأنه “قوي”، رغم بيانات تظهر انكماشًا طفيفًا في الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول. هذا التناقض يترك مجالًا للتفسير: إذا خفف من نبرته، فقد يُفهم ذلك على أنه إشارة لإمكانية التيسير النقدي عاجلاً وليس آجلاً.

بطبيعة الحال، الأرقام الوظيفية تزيد من تعقيد الأمور لصانعي السياسات. مع زيادة فرص العمل بنحو 177,000 في أبريل — وهو رقم تجاوز التوقعات — يمكننا رؤية سبب استمرار محاربة التضخم على جدول أعمال الاحتياطي الفيدرالي. ولكن، يبدو أن قوة سوق العمل تتعارض بشكل متزايد مع بيانات الاقتصاد الكلي الأخرى التي تشير إلى علامات تحذيرية. مبيعات التجزئة تتوقف، وشروط الائتمان تزداد صعوبة، وبعض المؤشرات الإقليمية تتراجع. هذا الرسالة المتباينة يتطلب تحليلاً دقيقًا لتعبيرات باول، خاصة بشأن المخاطر على النمو وتوقعات التضخم.

على جانب العملات الأجنبية، ارتفاع اليورو/الدولار — بنسبة تصل إلى 5% رغم الميزة المؤقتة في الفروق في معدلات الفائدة بين الولايات المتحدة وأوروبا — يوضح نقطة واضحة: الفروق في العوائد يتم تجاهلها حاليًا. ليس لأنها لم تعد مهمة، بل لأن القوى الأوسع نطاقًا تتجاوزها. الشهية للمخاطر، والبيئة التجارية، والمخاوف الجيوسياسية تمارس ضغطًا أقوى من المعتاد.

في هذا السياق، فقد الدولار دوره التقليدي كملاذ آمن أثناء فترات الشك. الأرقام الضعيفة للإنتاجية واستمرار الضعف في مؤشرات مديري المشتريات قللت من الثقة في أن النمو يمكنه التعافي بشكل حاد في النصف الثاني. علاوة على ذلك، تواصل مؤشرات التجارة إظهار الضغط، خاصة من انخفاض الطلبات التصديرية واضطرابات العرض. وهذا يشكل مزيدًا من الضغط على باول لتهدئة الأعصاب بدون أن يبدو مفرط الحذر.

لهذا السبب، يعود الافتراض القديم بأن التوجيه العدائي أو الحديث القوي من الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الدولار لم يعد في موضعه الآن. يبدوا أن المشاركين في السوق أكثر توافقاً مع علامات الهشاشة في الاقتصاد الحقيقي من أي تعزيز لرفع الأسعار السابق. لذا حتى إذا كان باول يميل نحو تسليط الضوء على استمرارية التضخم أو يشير إلى الاستعداد لمزيد من التشديد، فقد لا تحمل تلك التصريحات نفس التأثير كما كانت قبل ستة أشهر.

في ظل هذه الظروف، قد لا تقدم التحركات القصيرة الأجل في الأسعار اتجاهًا للعملات. تبقى الوضعيات حساسة للغاية لعناوين الثقة وأي مؤشرات تقدمية تشير إلى اتساع الفجوة في القطاعات الرئيسية. نحن نراقب بيانات توقعات المستهلك وثقة الأعمال الصغيرة بشكل أوثق من المعتاد.

نحن نتعامل مع فك الارتباط بين المدخلات النقدية التقليدية وتأثيراتها في الأسواق المالية. التسعير للمعدلات والمفاجآت الاقتصادية لم تعد متزامنة. هذا يعطي وزناً أكبر للتقييمات النوعية للزخم في النشاط والإنفاق. ستخضع ملاحظات باول للتدقيق بشكل أكبر لما تعنيه بشأن المرونة المستقبلية أكثر من أي خط سياسي صارم.

على المتداولين بالمشتقات أن يلحظوا هيكل المدى الزمني للتقلبات في مقدمة المنحنى. هناك عدم تسعير واضح يتشكل مع استمرار تراجع التقلبات المحققة بينما تبقى التقلبات الكامنة ثابتة. هذا الانفصال يعكس مدى عدم اليقين الذي يشعر به السوق بشأن الحافز القادم. توحي الوضعيات عبر خيارات العملات الأجنبية بأن البعض يتوقع حركة، ولكن هناك القليل من الاتفاق حول الاتجاه. نعتقد أن هذا يترك مجالاً لإعادة تقييم حادة اعتماداً على السرد الذي يكتسب زخماً في التداولات بعد تصريحات باول.

لا يوجد نقص في عدم اليقين في تسعير المخاطر الاقتصادية في الوقت الحالي. يجعل هذا البيئة التي تتمتع بالاتساق في التواصل من البنوك المركزية أكثر قيمة من أي وقت مضى — ولكن أيضًا أصعب لتحقيقها. مراقبة باول وهو يجتاز هذا الخيط، مع الحفاظ على الأسواق من الانزلاق نحو التشاؤم، لن تكون بالمهمة السهلة. كيف يوازن هذا الأمر سيهم بشكل أكبر للتقلب الفوري أكثر من أي إشارة إلى معدلات النهائية أو الرسوم البيانية المتوقعة.