صرح رئيس البنك الوطني السويسري (SNB)، مارتن شليغل، أن احتمال إعادة تقديم أسعار الفائدة السلبية لم يتم التخلي عنه. واعترف بأن المعدلات السلبية غير شعبية بشكل عام، لكنه شدد على أن البنك الوطني السويسري مستعد لتطبيقها إذا دعت الحاجة.

وذكر شليغل أيضًا توقعات بانخفاض التضخم السويسري. وتشير هذه الملاحظات إلى احتمال التحرك نحو أسعار الفائدة السلبية من قبل البنك الوطني السويسري.

استراتيجية البنك المركزي

تقديم شليغل لهذه الملاحظات، رغم أنها مدروسة، يقدم إشارة واضحة حول كيفية استجابة البنك الوطني السويسري إذا لم يستقر التضخم بالقرب من هدفه في المستقبل القريب. من وجهة نظرنا، تتجاوز عبارة “جاهز للتنفيذ” مجرد التصريح، إذ تضع أساسًا تقنيًا ونفسيًا للمستثمرين للبدء في نمذجة سيناريوهات سعر الفائدة المستقبلية التي تشمل المنطقة السلبية. كما أن هذه الإرشادات المستقبلية، على الرغم من أنها بعناية، تميل إلى أن يكون لها تأثير ملموس على تسعير الأسعار المستقبلية والانتقائية الاختيارية.

ما يعنيه هذا بعبارات بسيطة هو أن البنك المركزي لا يسعى إلى مفاجأة السوق بقرارات مفاجئة، بل يفضل أن يحدث التضييق أو التيسير من خلال التوقعات. ومع ذلك، هناك حجة قوية بأن صناع السياسات السويسرية يشيرون إلى المرونة من أجل الاحتفاظ بالسيطرة على الفرنك، خاصة إذا زادت الاتجاهات العالمية للتضخم. على الرغم من أن التضخم في سويسرا ظل هادئًا نسبيًا مقارنة بنظرائه الأوروبيين، فإن الجاهزية للتصرف بشكل استباقي تظهر تحيزًا نحو الاستقرار بدلاً من العوائد الأساسية الأعلى.

نظرًا لهذا الانتماء، من المحتمل أن نرى تسعيرًا متزايدًا للانتقائية حول القاع السعري الصفري في مشتقات سعر الفائدة السويسرية. قد تبدأ الفروق بين الأساس بين اليورو والفرنك بالتعبير عن علاوة معتدلة للحماية من النزول. إن هذا النوع من الحركة – إذا تم ملاحظته في الجلسات القادمة – قد يتم تفسيره كمحاولة من المتعاملين لتقليل التعرض لمنحنى خفض الأسعار الأكثر انحدارًا.

يجب أن نشير إلى أن الحديث عن دفع الأسعار تحت الصفر مرة أخرى، حتى ولو اسميًا، لن يلقى قبولًا جيدًا لدى جميع المستثمرين. ومع ذلك، فالذي يهم الآن هو أن السياسة ليست محبوبة، بل أنها جزء من أدوات البنك الوطني السويسري القابلة للتطبيق. مع وضع ذلك في الاعتبار، فإن خيارات الفوليوم قصير الأمد في العقود المرتبطة بالفرنك تستحق نظرة فاحصة، حيث يتم تسعيرها بشكل هادئ حاليًا مما قد لا يعكس بشكل كامل المخاطر الذيلية التي أوجدتها تعليقات شليغل.

التأثير المحتمل على السوق

على الصعيد العملي، قد يحتاج أولئك الذين يديرون هياكل سعر الفائدة السويسرية إلى إعادة تقييم المسطحين الحاليين. هناك مزيج غير مهمل من مخاطر الأحداث المرتبطة بكل من الاجتماعات القادمة للبنك الوطني السويسري ومسارات الفائدة الخارجية، خاصة من البنك المركزي الأوروبي. يجدر بالذكر أيضًا أنه عندما يعرض المصرفيون المركزيون تغييرات في السياسة في مقابلات أو مناقشات بدلاً من المحاضر الرسمية، فإن ذلك غالبًا ما يكون شكلًا ناعمًا من التوجيه المستقبلي. وهذا يعني أنه ينبغي وزنه بشكل مناسب في نماذجنا.

قد تحدث تحولات في المركز ببطء في البداية. لقد شهدنا في الماضي حدوث تغييرات شبيهة عندما أثارت توجيهات مسبقة وحدها إعادة تقييم دون أي تغيير فعلي في السياسة. ومع تعديل منحنيات السعر، وطالما ظلت توقعات التضخم مستقرة، فإن عودة أسعار السياسة السلبية – حتى لو كانت موضوعة بشكل ضئيل – يجب أن تدفع الاهتمام نحو التحوط ضد مفاجآت العائد السلبي.

من المهم أن نقيم ما إذا كانت صفقات الفائدة المرتبطة بالأدوات السويسرية لا تزال تقدم عدم توازن مؤاتٍ. مع وصف شليغل للأسعار السلبية بأنها لا تزال “مطروحة على الطاولة”، قد تبدأ العديد من التعبيرات المرتبطة بالفوركس في الميل نحو اتخاذ مواقف دفاعية. ينبغي متابعة التمايزات بين أسعار مبادلة الأجل لمدى عامين بشكل خاص.

كل هذا، عندما يؤخذ معًا، يشير إلى أن إعادة تقييم نشطة لحساسية السعر المنخفض قد تكون حكيمة. ليس لأننا نتوقع قرارًا فوريًا، ولكن لأن تكلفة الحماية الآن مقابل إعادة التسعير المحتملة لاحقًا تخلق دافعًا مفهومًا لبدء شراء الانتقائية مبكرًا. حتى التغييرات الطفيفة في النغمة من المسؤولين تميل إلى التأثير عبر مساحة الفائدة ببطء، ولكن بثبات.