تدخلت سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) في السوق عن طريق بيع 60.543 مليار دولار هونغ كونغ عند وصول الدولار الهونغ كونغي إلى نهاية النطاق القوي لتداوله. تم ربط الدولار الهونغ كونغي بالدولار الأمريكي منذ عام 1983، مما حافظ على الاستقرار والثقة من خلال نظام سعر الصرف المرتبط.

تستخدم سلطة النقد في هونغ كونغ نظام مجلس العملة، الذي يضمن أن كل دولار هونغ كونغي مدعوم باحتياطيات من الدولار الأمريكي. يحافظ النظام على الدولار الهونغ كونغي داخل نطاق تداوله من 7.75 إلى 7.85 لكل دولار أمريكي عن طريق ربط تغييرات القاعدة النقدية بتدفقات العملات الأجنبية.

تُستخدم آليات التدخل عندما يقترب الدولار الهونغ كونغي من حدوده التجارية. عند 7.75، تبيع سلطة النقد في هونغ كونغ الدولار الهونغ كونغي وتشتري الدولارات الأمريكية لزيادة السيولة في السوق. وعند 7.85، تشتري سلطة النقد في هونغ كونغ الدولار الهونغ كونغي وتبيع الدولارات الأمريكية لتقليل السيولة، مما يثبت سعر الصرف.

توقعت جولدمان ساكس مكاسب للعملات الآسيوية مع تراجع وضع الدولار الأمريكي. شهد الدولار التايواني ارتفاعًا قياسيًا بمقدار 19 انحرافًا معياريًا، مما أثار مناقشات حول إعادة التقييم. ولم يكن هذا التقدير معزولاً فقط عن الدولار التايواني بين العملات الآسيوية.

هذه الخطوة الأخيرة من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) تعتبر مثالاً كلاسيكيًا على كيفية استجابة أنظمة مجلس العملة للضغوط على حواف نطاق ثابت. باعت السلطة أكثر من 60 مليار دولار هونغ كونغي لإعادة الدولار الهونغ كونغي من حده الأقوى عند 7.75 – وهو الحد الأعلى لممر التداول المسموح به. تحت قواعد النظام، كلما قويت العملة المحلية بشكل مفرط، يتعين على السلطات توافقها عن طريق بيعها واستيعاب العملات الأجنبية، عادةً الدولارات الأمريكية. وهذا بالضبط ما حدث هنا.

تم ربط الدولار الهونغ كونغي بشكل وثيق بالدولار الأمريكي منذ عام 1983، وهو إطار يتم دعمه بالكامل من خلال الاحتياطيات بالدولار الأمريكي. يتم ضمان هذا الربط من خلال إعداد مجلس العملة الصارم الذي يسمح بقليل من الحرية في التقدير. لا يوجد غموض في استجابتهم – يتم الحفاظ على الربط ميكانيكياً عندما يختبر سعر الصرف حدوده العلوية أو السفلية.

لم يكن التدخل بسيطًا بأي شكل من الأشكال. تشير 60.543 مليار دولار هونغ كونغي ليس فقط إلى تعديل، بل يشير إلى ضغط كبير على الطلب وتدفقات قوية تدفع العملة المحلية إلى الأعلى. يدخل هذا المال النظام عندما تبيع سلطة النقد في هونغ كونغ الدولارات المحلية مقابل العملة الأجنبية، وبالتالي تزيد من المعروض المتاح من الدولار الهونغ كونغي. من حيث السيولة، النتيجة هي توسع في النظام المصرفي. بدأنا نشهد هذا منذ أوائل الأسبوع بالتوازي مع ارتفاع النشاط الفوري.

ما عقد الأمور قليلاً هو السياق الأوسع في آسيا. مع زيادة النقاشات حول تراجع الدولار الأمريكي وإعادة تنظيم الفروق في الفائدة، بدأت بعض العملات الإقليمية تتقدّر معًا بطريقة تلمح إلى إعادة تخصيص رأس المال. توقعات جولدمان للعملات الأقوى في آسيا ليست بلا أساس: سجل الدولار التايواني ارتفاعًا يحدث إحصائيًا مرة في العديد من تريليونات الحالات. يعتبر حدث بمدى 19 انحرافًا معياريًا صعب التجاهل – حتى من قبل المكاتب الكمية المتمرسة.

ذلك التغير الحاد هو أكثر من مجرد ظاهرة إحصائية؛ فإنه يشير إلى اختلالات خفية في التمركز وربما إعادة النظر في تسامح البنوك المركزية الآسيوية مع عملات أقوى محلياً. بينما أخذت تايوان العناوين، أظهرت أخرى – لا سيما الون الكوري والبات التايلاندي – قوة وقفت فوق الأساسيات التجارية عبر الحدود. هناك احتمال أن المستثمرين يتهيئون لإعادة تنظيم أوسع للعملات مع استمرار عدم اليقين في السياسة الأمريكية.

يجب الآن أن نأخذ بعين الاعتبار الضغط الذي يفرضه هذا على الأنظمة الصارمة. في كل مرة يسمح اقتصاد إقليمي بمرونة أكبر للعملة، فإنه يسلط الضوء بشكل غير مباشر على القيود التي تواجه تلك التي لا تفعل ذلك. بينما يقوم بنك مركزي بإعادة التنظيم، يجب أن يبقى آخر مدافعاً، محافظًا على الربط داخل نطاق محدد مسبقًا. هذا ما حدث هذه المرة: بينما تحركت أخرى، قامت سلطة النقد في هونغ كونغ بالتمسك وأضفت السيولة المحلية، حسب المطلوب.

هناك الآن اختلال – ليس أزمة، بل حركة نسبية. لن تتماشى أسعار الفائدة المحلية في هونغ كونغ بشكل طبيعي مع تلك في الخارج إذا كانت تتشكل باستمرار بواسطة أدوات التدخل. أدوات سلطة النقد في هونغ كونغ حتمية، ليست تقديرية، لذلك تبقى الاستجابة لتدفقات الدولار الخارجة والداخلة بنسبة كبيرة على القواعد. ونتيجة لذلك، يمكن أن تختلف الأسعار قصيرة الأجل – على سبيل المثال هيبور – بشكل ملحوظ عن نظيرتها بالدولار.

في الجلسات الأخيرة، كانت هناك جيوب من الطلب المحلي العالي واضحة في منحنى المشتقات. تشير تسعير الخيارات المرتفعة في مدد الليل وأسبوع واحد، خاصة بالقرب من قمة النطاق المسموح به، إلى عدم اليقين على المدى القصير حول مدى احتياج سلطة النقد للاستمرار في التدخل. مع تعزيز العملات الأخرى وتظهر التدفقات الإقليمية حساسية لاتجاه الدولار الأمريكي، نحن ندخل ربما فترة من تدخلات الدولار الهونغ كونغي الأكثر تكرارًا.

من وجهة نظرنا، يقترح هذا اهتمامًا وثيقًا بالتقلب الضمني في المنتجات قصيرة الأجل للدولار الهونغ كونغي وأي علامات تشير إلى أن ضغط إعادة التوازن مستمر. لا يجب أن نتجاهل نسب السيولة أو وتيرة تغييرات الرصيد الإجمالي، أيضًا. من المرجح أن تعكس الانحراف في هذه البيانات نقاط الضغط لأية إجراءات مستقبلية.

حلقة الدولار التايواني ليست لحظة معزولة، بل هي أحدث إشارة هادئة في سلسلة من الإشارات التي تشير إلى أن الأسواق تشعر بحافة التسامح في الأنظمة المربوطة. لا يتوقع حدوث تغيير مفاجئ في السياسة، لكن إشارات السعر من خلال سوق المشتقات لا لبس فيها. بالفعل، تعكس نقاط العقود الآجلة ومنحنيات المقايضة الطلب على الحماية وتراجع الثقة في عودة التوازن.

باختصار – خلال الأسابيع القليلة المقبلة، ستهم الحركة أكثر من الرسائل. سنكون بحاجة إلى متابعة تثبيت الأسعار، ورسم تعديلات الاحتياطيات الأجنبية، وقياس الضغط من خلال فروق أساس العملة المتقاطعة. تحتاج المواقف في آجال الفائدة والحمل المركب إلى الالتزام بوتيرة وحجم التدخلات المستقبلية. كلما اشتد ميل التدفقات، زاد احتمال أن نضطر للتحرك بسرعة بشأن أي انفصال بين المسارات الفورية والضمنية للأسعار.