قد يحتاج البنك الوطني السويسري (SNB) للعودة إلى أسعار الفائدة السلبية بسبب الاتجاهات الأخيرة في التضخم. فقد انخفض التضخم السنوي الرئيسي إلى الصفر لأول مرة منذ مارس 2021، كما يتراجع التضخم السنوي الأساسي. وباستثناء الإيجار، فإن التضخم يعتبر بالفعل في منطقة سلبية.

الفرنك السويسري الأقوى يفرض ضغطاً تنازلياً على التضخم المستورد، والذي كان سلبياً لمدة 18 شهراً. يجب على البنك الوطني السويسري التحرك لمنع العودة إلى الانكماش، حيث أن معدل سياسته حالياً هو 0.25%. من المتوقع أن يتم خفض بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع المقبل في 19 يونيو، لكن يظل الخفض بمقدار 50 نقطة أساس احتمالاً قائماً.

الآفاق المالية العالمية المعقدة

تُعقِّد الآفاق المالية العالمية الوضع، مع تدفقات الأمان إلى الفرنك التي تتفاقم بسبب صعوبات الدولار. هذا يضع البنك الوطني السويسري في موقف صعب، مما قد يؤدي إلى العودة إلى أسعار الفائدة السلبية لإدارة هذه الضغوط. قد لا تكفي جهود التدخل للسيطرة على هذه الديناميكيات. يجد البنك الوطني السويسري أن عليه التحرك، حيث أن الفشل في القيام بذلك قد يؤدي إلى عواقب أكثر خطورة.

ما نراه هنا هو بنك مركزي تحت الضغط لاتخاذ إجراء سريع ومدروس. التضخم وصل إلى حالة من الجمود، وعند استبعاد الإيجار من البيانات، فإن الأسعار تتراجع بالفعل — وهو علامة مقلقة. قد يشير هذا إلى المراحل المبكرة من دوامة انكماشية أوسع، وهو شيء لدى السلطات في سويسرا سجل في معالجته باستجابات نقدية قوية. في آخر مرة وصلت الأسعار إلى هذا الانخفاض، اعتمد صناع السياسات على أسعار الفائدة السلبية لدفع الاقتصاد إلى الأمام والحفاظ على استقرار الأسعار.

فريق جوردان يواجه ضغوطاً متجددة. قوة الفرنك، خاصة خلال العام والنصف الماضي، جعلت السلع المستوردة أرخص. في حين أن ذلك قد يبدو إيجابيًا للمستهلكين، إلا أن السلطات النقدية تعتبره عبئًا على التضخم في وقت لا تكون فيه الطلب المحلي نشطًا بما يكفي لتعويضه. وبالرغم من أن الانكماش المستورد كان رفيقاً مألوفًا لمدة 18 شهرًا، إلا أنه يبدو أكثر إصرارًا.

نحن أيضًا أمام تعقيد إضافي متمثلًا في تباين المعدلات العالمية. الدولار، على سبيل المثال، لم يعد يجذب نفس تدفقات الأمان كما كان في السابق. هذا الزيادة في الفرنك تزيد العبء على البنك الوطني السويسري، على الرغم من أن مثل هذه التحركات الرأسمالية تكون خارج سيطرته المباشرة إلى حد كبير. محاولات تخفيف قوة العملة عبر شراء الأصول أو التدخل اللفظي لها حدود، خاصة عندما يمكن للأسواق أن تشعر بالتردد أو نقص القناعة من صناع السياسات.

خطر رد الفعل النقدي العكسي

نظراً لانخفاض قراءات التضخم الحالية عن النطاق المفضل للبنك الوطني السويسري، فإن خطر عدم الرد بالقدر الكافي يكون أعلى بوضوح من القيام بالكثير. السيناريو الأساسي هو خفض الفائدة بمقدار ربع نقطة، لكنه أصبح من السهل بشكل متزايد تبرير خطوة أوسع. خفض بنصف نقطة، على الرغم من كونه أكثر عدوانية، سيرسل رسالة أوضح. سيوحي بأن البنك الوطني السويسري يعطي الأولوية لتثبيت التضخم أقرب لهدفه — وأنه مستعد لاستخدام جميع الأدوات المتاحة.

من وجهة نظرنا، فإن احتمال تكرار هذا الخفض في الفائدة قبل نهاية العام يبدو غير تافه، خاصة إذا استمر اتجاه التضخم في الانخفاض. حتى الآن، يُظهر تسعير السوق تعديلًا جزئيًا فقط. بعض المنحنيات الآجلة قد تسطحت، لكنها لم تتحرك بالكامل لتسعير هذا العمق من التيسير.

ما يجب مراقبته عن كثب الآن هو كيفية سلوك الفرنك في المستقبل. إذا استمرت ليونة الدولار، وتزايدت قوة الفرنك، فقد يضطر البنك الوطني السويسري إلى التحرك عاجلاً مما كان متوقعًا في البداية. الأسواق لا تتحلى بالصبر دائما، ونحن نعتبر أن التوقيت له أهمية الآن أكثر مما كان عليه حتى قبل شهر. في هذا البيئة، تبرز الفُرص عبر تداولات سعر الفائدة النسبية، خاصة حيث يتباين توقيت مسارات التيسير. البيانات واضحة وتدل على أن ما ستأتي عليه الأوضاع يعتمد كليًا على كيفية استقبال هذه الرسالة في زيورخ.

افتح حسابك في VT Markets الآن و ابدأ التداول الآن.