يبدو أن آفاق النمو على المدى القريب تزداد تحدياً. يتم دعم خفض الفائدة بانخفاض أسعار الطاقة والرسوم الجمركية.
لم تعد أسعار الفائدة تشكل عائقا أمام النشاط الاقتصادي. وتتحرك مؤشرات البنك المركزي الأوروبي في الاتجاه المرغوب.
الاقتصاد العالمي المجزأ قد يزيد من الأسعار.
نشهد أن القيود السابقة على النمو الاقتصادي، ولا سيما من تكاليف الاقتراض العالية، بدأت تتلاشى. ومع انخفاض أسعار الطاقة والرسوم التجارية، فإن الضغوط التي كانت تدفع التضخم للأعلى بدأت في الانعكاس. هذا يهيئ الساحة لسياسة نقدية أسهل، والتي بدأ البنك المركزي الأوروبي يميل نحوها. ويتجلى ذلك في تحركات قراءات التضخم الرئيسية والمقاييس الأساسية الخاصة بهم، وكلاهما يقتربان من أهدافهما المقصودة.
لقد أشار فريق لاغارد إلى أن عملية انكماش التضخم مستمرة بوتيرة. ومع ذلك، لم تزدد الطلبات المحلية بما يكفي لدعم ارتفاع الأسعار كما هو متوقع عادة. هناك انفصال واضح بين قوة الخدمات وضعفها في أماكن أخرى، وخاصة في قطاع التصنيع. لا يبرز الاستهلاك الخاص بأي قوة، ولا سيما في ألمانيا أو الاقتصادات الجنوبية حيث لم يتم ترجمة نمو الأجور إلى أي زخم إنفاق ملموس. هذا هو أحد الأسباب التي أدت إلى خفض توقعات النمو الحقيقي للناتج المحلي الإجمالي.
لقد لاحظنا بشكل خاص كيف أن الاحتكاكات التجارية، التي تقودها قوانين التصدير الجديدة والتفتيشات عبر الحدود ومخاطر الرسوم الانتقامية، بدأت تخلق عدم كفاءة. لم تنتشر بعد على نطاق واسع، لكنها كافية لتغيير أنماط الاستيراد وتشويه الإشارات السعرية قصيرة الأجل. ولهذا، فنحن نتابع السلع الأساسية أكثر من المعتاد، لأن تأثيرات تمرير التكاليف قد تعود إذا ما ضاقت سلاسل الإمداد مرة أخرى، حتى في القطاعات المعزولة مثل المكونات المتقدمة ومدخلات الزراعة.
وقد أشار فريق شنايبل إلى احتمالية تصاعد المخاطر هنا. بالأساس، هي الاحتمالية أن محاولات تحويل التبعية من بعض الدول تأتي مع زيادة قصيرة الأجل في التضخم. قد لا تدوم طويلاً، لكنها قد تخلط بين اتجاهات التسعير في الوقت الذي تبدأ فيه التوقعات في التماسك. تتكيف نماذجنا مع ذلك، لكن الأسواق لا تميل لذلك.
بالنسبة للمتداولين في المنتجات الحساسة للسعر، فإن ما يعني كل هذا يعد واضحاً نسبياً. البنك المركزي لا يتبع نهجاً سريعاً أو حاداً في التيسير، لكنه بَدَأَهُ، وإذا لم تحدث صدمات خارجية، نتوقع استمراره. ومع ذلك، فهو نهج تدريجي. تم تنفيذ الخفض الأول، ويبدو أن آخر سيحدث في الربع المقبل، لكن أي تحركات إضافية ستكون بحاجة إلى تأكيد من مقاييس الأجور وتضخم الخدمات.
نراقب المبادلات والآجال، حيث نرى تسعير السوق لا يزال أكثر قليلاً مما نعتقد أن البنك مستعد لتقديمه. وهذا يشير إلى وجود فجوة لتصحيحها. التزايد التدريجي في البداية قد انتهى؛ إضافة إلى هذا الموقف قد تحمل اتجاه هابط بدلاً من تصاعد في الجلسات القادمة. قد تؤدي استراتيجيات الحمل المحايد أو وضعيات منحنى الفروق النسبية أداء أفضل، خاصة عبر الفروقات الطرفية.
الاحتمالية لعودة تقلبات التضخم جراء التجزؤ هي منخفضة على المدى القريب، لكنها ليست معدومة. وهذا يهم ملفات التحوط في الخيارات، حيث تظل التقلبات الضمنية أعلى بكثير من المحققة. إذا استمرت تلك العلاوات، قد تستمر المواقف القصيرة في التراجع في الأداء. لذلك، نحن لا نضيف إليها، ليس بعد.
هناك أيضاً قضية التباعد الأمريكي. موقف باول قد أصبح داهمًا مرة أخرى، ومع تحسن الاستهلاك المحلي هناك، قد تتسع الفروقات السعرية مرة أخرى بعد ضيقها. هذا يعزز الدولار مقابل اليورو، مما قد يجلب عدم التضخم إلى الكتلة المشتركة. يساعد ذلك مكتب دراجي القديم، ولكنه يعقد الأمور بالنسبة للاستراتيجيات المرتبطة بالتضخم في الأدوات النقدية غير المحوطة بالعملة.
لذلك، الآن، موقفنا هو تجنب التعرض الكبير حتى مجموعة بيانات الأجور القادمة. إنها المتغير الذي أشار إليه البنك المركزي الأوروبي باستمرار كمحور للتخفيضات الإضافية. وهذا يعني متابعة الانقسامات الوطنية، خاصة في الأماكن التي تم فيها تعديل المفاوضات الجماعية مؤخراً.
أي قوة غير متوقعة في تلك الأرقام قد تعرقل التخفيف، وفي هذه الحالة، سنحول اتجاهنا بشكل أكثر دفاعية، سواء في الفوائد أو التعرض للفروق.
