ألقى عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر خطابًا يتناول فيه التوقعات الاقتصادية، موضحًا سيناريوهين مع استجابات مختلفة. قبل 2 أبريل، كانت تبدو الحالة الاقتصادية قوية رغم بعض نقاط الضعف في الاستطلاعات، حيث كانت تحافظ على التوظيف الكامل وتتقدم نحو إزالة التضخم. ومع ذلك، غيرت التعريفات الجمركية المتزايدة في 2 أبريل المشهد بشكل كبير.
السيناريو الأول “التعريفات الكبيرة” بنسبة 25% أو أكثر، يتوقع أن يصل التضخم إلى ذروته عند 4-5% مع تباطؤ النمو. يرى والر أن التضخم سيقل في النهاية بسبب تراجع الطلب، مما قد يؤدي إلى ارتفاع البطالة إلى 5% في العام المقبل. في هذه الحالة، يدعم قطع أسعار الفائدة بشكل أسرع وأكثر عدوانية. إذا لم يبق توقعات التضخم مستقرة، تزداد مخاطر الركود التضخمي، مما يزيد من تعقيد التوقعات الاقتصادية.
في السيناريو الثاني، “التعريفات الصغيرة” بمتوسط 10%، يتوقع والر تأثيرًا أقل، مع تضخم حوالي 3%. من المحتمل أن يستمر الإنفاق الاستهلاكي وإجراءات الشركات، مما يقلل الضغط على خفض الأسعار. يؤدي هذا السيناريو إلى خفض الأسعار في وقت لاحق من العام، مما يعكس تعافي الاقتصاد بدلاً من الاستجابة للركود.
تختلف ردود فعل السوق بين السيناريوهات. تحت تأثير التعريفات الكبيرة، قد يرتفع الذهب مع مخاوف الركود التضخمي، بينما قد يتلاشى ارتفاع الأسهم المؤقت لصالح البيع. في حالة التعريفات الصغيرة، قد تؤدي الأسهم بشكل جيد، مستفيدة من تخفيف التوترات التجارية وانخفاض مخاوف الركود. قد تزدهر السلع، وقد تستقر السندات، مما يعكس تحسن الظروف.
ملاحظات والر تشير إلى توازن دقيق في الاستجابة لتغيرات السياسة التجارية الأخيرة. قبل زيادة التعريفات الجمركية في 2 أبريل، أشارت معظم البيانات إلى أن ضغوط التضخم كانت تخف وأن مستويات التوظيف بقيت مرتفعة. رغم وجود قراءات ضعيفة في بعض الاستطلاعات التجارية والاستهلاكية، كانت الفكرة العامة هي أن الاقتصاد كان يسير في الاتجاه الصحيح. الآن تغير ذلك بشكل مفاجئ.
يتعامل سيناريوه الأول مع تكاليف الاستيراد الكبيرة والمفاجئة التي تضرب الاقتصاد، والتأثيرات هنا ليست دقيقة. مع التعريفات الجمركية بنسبة 25% أو أكثر، نحن ننظر إلى ارتفاع التضخم بشكل حاد في المدى القصير. في مثل هذه الحالة، يتوقع والر أن تزيد الأسعار ستبرد في النهاية ليس بسبب سلاسة سلاسل التوريد، بل لأن الطلب سيبدأ في التراجع. قد تتراجع الأسر عندما تصبح المشتريات الروتينية أكثر تكلفة، وقد تستجيب الشركات بتجميد التوظيف أو حتى التخفيضات. قد يؤدي ذلك لزيادة ملحوظة في البطالة، مما سيعطي صناع السياسة سببًا للتحرك قريبًا وبسرعة مع تخفيضات الأسعار.
في هذا البيئة الأصعب، يجب أن يكون المتداولون واضحين جدًا مع توقعاتهم للأصول المرتبطة بالتضخم. أية ارتفاع مؤقت في الأسهم بدافع التفاؤل التجاري الأولي أو الافتراضات بأن تخفيف السياسة قد يدعم القيم قد يكون هشًا. من جانبنا، سننظر بشكل أكثر دقة في مقايضات التضخم والانهيارات الطويلة الأمد. ليس كل التضخم متساويًا، وفي هذه الحالة، فإنه يظهر ليس بسبب ارتفاع الطلب بل من تعطيل العرض. هذا يجعل أهمية التحوط.
من ناحية السلع، تشير صياغة والر إلى تجدد الاهتمام بأسواق المعادن أو المنتجات الناعمة، بالنظر إلى تدفقات الملاذ الآمن المحتملة وقوة التسعير من قبل المنتحين. في الوقت ذاته، تواجه السندات فترة محرجة حيث يلتقي ارتفاع التضخم بالطلب الأضعف. تلك حالة غالبًا ما تترك للمستثمرين في الدخل الثابت خيارات قليلة منخفضة المخاطر ما لم تتكيف توقعات الأسعار بسرعة.
المسار الثاني الذي يحدده والر أقل ضررًا. التعريفات الجمركية حول 10% ليست غير مهمة، لكنها لا تسبب نفس الدرجة من الاضطراب في تكاليف المدخلات التجارية أو الإنفاق الأسري. التضخم سيظل فوق الأهداف، لكنه لن يصل إلى النقطة التي تؤثر على الزخم. هنا، يصبح النغمة أكثر مألوفة وربما حتى متوقعة. سيبقى الإنفاق واسع النطاق، وسينمو الضغط شرطيا بمرور الوقت لخفض الأسعار المعتدل ولكن فقط بعد تأكيد التقدم.
في الأسواق، لا تعد هذه الفروع النظرية. يجب أن نفكر بشكل عملي: التقلب الضمني للأسعار والأسهم سيخبرنا أي سيناريو يكتسب موطئ قدم بين المتداولين. إذا بدأت الحالة الأكثر ضررًا في الهيمنة، فقد يرى المرء تصاعدا في التقلبات الأمامية التي تشير إلى عدم الارتياح حول مسار الاحتياطي الفيدرالي. من ناحية أخرى، إذا سادت سيناريو التعريفات الأقل، يمكننا توقع منحنى تقلب مسطح وتسعير سندات أكثر استقرارًا.
في الحالة الأخف، من المرجح أن تحظى الأصول الأكثر خطورة باهتمام من تداولات العوائد المتجددة، بينما قد تكون الدورة إلى القطاعات الدورية منطقية إذا أظهرت النمو العالمي قوة متدفقة من تقليل الاحتكاك التجاري. ستضيق الفروق الائتمانية حينها مع عودة الثقة إلى الإقراض في القطاع الخاص، على الأقل بشكل تدريجي.
رسم والر هذه السيناريوهات ليس فقط للتحذير أو التطمين، ولكن للتأكيد على أن توقيت أي استجابة سياسية سيعتمد على كيفية تصرف التوقعات. إذا بدأت الأسر والشركات في التعامل مع الأسعار المرتفعة كأمر دائم، فقد ترتفع العوائد الطويلة الأجل بشكل مستقل عن تحركات البنك المركزي. لذلك يجب مراقبة توقعات التضخم، لا سيما الخمسة سنوات المقبلة، عن كثب.
