شهدت الأسهم والسندات الأمريكية ارتفاعًا يوم الاثنين، على الرغم من أن تأثير إعفاءات التعريفات الجمركية التي أعلنها ترامب على الصين لم يكن مذهلاً كما كان متوقعًا. يتراوح علاوة المخاطر للأصول الأمريكية، بما في ذلك الدولار، بين 2٪ و5٪ عبر العملات في مجموعة العشر، مما يتأثر بالتقلبات غير الطبيعية الأخيرة في سوق العملات. تشير سوق الخيارات إلى مشاعر هبوطية قوية تجاه الدولار، حيث تظهر الاتجاهات ميلاً لبيع الدولار خلال الارتفاعات. يساهم توقع تدهور البيانات الأمريكية والآثار المستمرة من تغييرات السياسات التجارية في النظرة الهبوطية.
تصريحات وزير الخزانة سكوت بيسنت
رفض وزير الخزانة سكوت بيسنت فكرة قيام الدول الأجنبية، مثل الصين، ببيع السندات الأمريكية، واعتبر أن الخسائر الأخيرة في السندات ناتجة عن تخفيض الرافعة المالية في السوق. على الرغم من جهود استقرار السوق، يبقى خطر الدولار مائلاً نحو الاتجاه الهبوطي. من المتوقع أن يتعافى مؤشر تصنيع الإمباير، لكنه يظل في المنطقة السلبية. تعكس البيانات الأخيرة، بما في ذلك ارتفاع توقعات التضخم لمدة عام واحد من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بنسبة 0.4٪ وارتفاع بنسبة 6.7٪ في توقعات التضخم من استبيان جامعة ميشيغان، حالة عدم اليقين في التوقعات الاقتصادية.
تمكن الأسهم الأمريكية وعوائد الخزانة من تحقيق مكاسب يوم الاثنين، على الرغم من انخفاض الحماس حول الإعفاءات المعلنة من قبل ترامب بشأن التعريفات الجمركية الصينية. تشير ردود الفعل، أو بالأحرى طبيعتها الهادئة، إلى شيء أعمق—أن المشاعر تتغير يوميًا بناءً على الأخبار، ولكن تتحرك مع التوقعات التي تشكلت خلال الأسابيع الأخيرة. يجري إعادة تسعير أوسع.
سوق الخيارات وموجة الشعور بالدولار
بالحديث عن علاوة المخاطر بنسبة 2٪ إلى 5٪ التي تأتي مع الأصول الأمريكية—خاصةً عند النظر إليها من خلال تسعير العملات في مجموعة العشر—يجب التنويه. إنها تكشف عن مدى نشاط سوق الصرف الأجنبي في الآونة الأخيرة الذي كان تفاعليًا ومضاربًا. لقد زادت التقلبات من هذه العلاوة، نعم، لكن لسبب وجيه. عند متابعة انحرافات الخيارات وسطحيات التقلبات، يتضح أن هناك قلقًا دائمًا بشأن الاستقرار الأمريكي، أو بالأحرى، اتجاه التحركات المالية المستقبلية ومسار الاقتصاد. أي وضوح كانت تأمله السوق من التطورات التجارية لم يتحقق. أسواق الخيارات ليست مبهمة في رسائلها. تواصل التدفقات الميل إلى بيع الدولار خلال الارتفاعات، مما يوحي بأن الاهتمام بالشراء ما يزال خافتًا—يقوم على الجانب الميكانيكي أكثر من الأساسي. هناك اعتقاد بين بعض المكاتب بأن المخاطر الهبوطية في الدولار غير مقدرة بشكل كافٍ، خاصة إذا جاءت البيانات المحلية ضعيفة واستمرت التوترات المالية.
تصريحات بيسنت بشأن حيازات الخزينة جديرة بالتفصيل. ما قاله فعلاً هو أن البيع الأجنبي ليس ما يحرك أسعار السندات؛ بل هو نتيجة المؤسسات الأمريكية التي تقلل من انكشافها مع معالجة المراكز المرفعة. نعتبر ذلك منطقيًا ومتسقًا مع ما أوضحته تدفقات الصناديق. ومع ذلك، إذا استمر تقليص الرافعة المالية وتدهورت نقاط البيانات، فقد تنخفض العوائد أكثر، مدفوعةً أكثر بالانتقال إلى الجودة بدلاً من الرواية التي يرويها الاحتياطي الفيدرالي. السوق لا يحب عدم اليقين دون توازن واضح، ونحن نرى هذا الديناميك وهو يعمل عبر جميع آجال الاستحقاق.
بالنسبة للقراءات الاقتصادية قصيرة الأجل، من المتوقع أن يتحسن مؤشر تصنيع الإمباير قليلاً ولكنه لن يغير وضعه السلبي العام. ما هو أكثر إثارة للقلق—وأكثر إفادة من وجهة نظر التداول—هي قراءات التضخم التي بدأت تفاجئ. قفزة بنسبة 0.4٪ في توقعات التضخم لمدة عام واحد من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إلى جانب الرقم البالغ 6.7٪ من جامعة ميشيغان، ليست شيئًا يمكن أن تتجاهله أسواق المشتقات. لم يكن في معظم النماذج. هذه مؤشرات مستقبلية تسحب بيانات الميل إلى أجزاء من المنحنى حيث تُظهر الآراء الحقيقية للسوق.
هذا يعقد الأمور. حتى وإن كانت الأسواق تتوقع ضعفًا في النمو المستقبلي، فإن أسعار التضخم المستقبلية تظل ثابتة، والفجوة بين الاثنين تتسع. هذا ليس رائعًا للتفاضل في أسواق السندات، ويفتح الباب أمام استراتيجيات التقلب التي تستفيد من تقلبات الميل الداخلي. قد لا يكون الاستثمار في الميل القصير خلال فصل الصيف آمنًا كما كان من قبل.
من هنا، تشير كل الأمور إلى إعادة تسعير المخاطر على المدى القصير. تعكس انحرافات الخيارات القلق وليس الذعر، بعد. استقرار تقلبات الفوركس سيساعد في احتواء التداعيات، لكن حتى الآن، لا يوجد مؤشر قوي على أن التقلبات ستخف. مع اقتراب سعر اليورو/الدولار من الحد الأعلى لنطاقه الأخير، وانهيار الارتباطات في مختلف الأصول، سيسرع مزيد من الضعف في الدولار من توازن الصفقات. نحن نصبح شاهدين على توسع تقلبات العملات ذات البيتا العالية بصمت—أكثر مما ينبغي له أن يظل غير معكوس في العلاوة المنفقة حاليًا.
