مؤخراً، تلقى الين دعماً بسبب إمكانية إجراء تعديلات إضافية في السياسة النقدية من قبل بنك اليابان. ومع ذلك، أشار رئيس بنك اليابان، كازو أويدا، إلى أن البنك المركزي يترك كل الخيارات مطروحة نظراً للأثر غير المؤكد للتعريفات الجمركية الأمريكية على التضخم.
أوضحت ميغان جرين من بنك إنجلترا أن تأثير التعريفات الجمركية الأمريكية على الاقتصاد والتضخم لا يزال غير واضح. تؤثر هذه التعريفات ليس فقط على النمو الاقتصادي الأمريكي ولكن أيضاً على شركائه التجاريين، مما يعقد تقييمات التضخم مع تغير سعر صرف الدولار الأمريكي.
تأثير التعريفات الجمركية الأمريكية
كان التأثير المتوقع للتعريفات هو ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي، مما قد يسبب التضخم للشركاء التجاريين. ولكن بدلاً من ذلك، انخفضت قيمة الدولار، مما أدى إلى تقليل التضخم من خلال سعر الصرف.
قد يجنب هذا الوضع البنوك المركزية من الاضطرار إلى التعامل مع مخاطر اقتصادية والتضخم. يصبح اختيار سياسة نقدية توسعية أكثر قابلية للتطبيق، مما يقلل من الضغط على ارتفاع قيمة الدولار. ومع ذلك، ما لم يتم رفع التعريفات، فمن غير المرجح أن ينعكس تأثيرها.
ببساطة، يشير التحليل الأصلي إلى تزايد عدم اليقين حول ديناميكيات التضخم العالمي، مع التركيز على كيفية تأثير السياسة التجارية الأمريكية ليس فقط على توقعات التضخم الخاصة بها ولكن أيضًا على شركائها التجاريين. الأهم من ذلك، يقترح كل من أويدا وجرين أن النتائج لا تسير بناءً على التوقعات الشائعة. لم يحدث الارتفاع المتوقع في الدولار الأمريكي بعد الإعلان عن التعريفات بالطريقة التي كان يعتقدها الكثيرون. بدلاً من ذلك، شهدنا ضعف الدولار. بدوره، أدى ذلك إلى تبريد ضغوط الأسعار المستوردة – وهو مكسب غير مقصود للاقتصادات التي تواجه مشكلات تضخمية.
إعادة التفكير في استراتيجيات التجارة
نحتاج من جانبنا إلى الاعتراف بأن الكتاب الأساسي لتداول العملات والأسعار بناءً على أخبار التعريفات يحتاج إلى مراجعة. يبدو أن سوق الصرف الأجنبي قد انحرف عن الاستجابات التقليدية. سابقاً، كان من المتوقع أن تؤدي التعريفات إلى تشديد السياسات النقدية، لا سيما في الاقتصادات التي تتعرض لتغييرات السياسة الأمريكية. لكن العكس هو الذي يبدو أنه يحدث وله تأثيرات حقيقية عند هيكلة فروقات الجدول الزمني والاستراتيجيات ذات الاتجاه العريض.
نهج طوكيو تحت قيادة أويدا يتجه بعيدًا عن الاستجابات السياسية المتزامنة. تركيزه واضح على جمع المزيد من البيانات قبل أي تشديد إضافي. قد لا يبدو ذلك مبتكرًا، ولكن بالنسبة لأولئك الذين يضعون تداولات حساسة للأسعار، فإنه يفعّل أي قوة للين على المدى القريب كانت ستنتج عن توجيهات مسبقة صارمة. في هذا السياق، الأمر يتعلق أقل بحركة الأسعار وأكثر بكيفية تردد البنك المركزي في الميل نحو الانحياز للتشديد.
على الضفة الأخرى، تبرز ملاحظات جرين حقيقة واقعية: تزداد صعوبة حسابات التضخم، ولا تصبح أكثر وضوحًا. عندما يتحرك سعر الصرف بعكس التوقعات الجماعية، يحتاج تسعير الأدوات المرتبطة بالتضخم بالكامل إلى إعادة معايرة. يواجه السوق الآن مهمة غير مريحة لإعادة تقييم الافتراضات التي كان يعتبرها مستقرة – وسريعًا.
يفضل هذا الوضع الجديد الحرية في الخيارات. بدلاً من ملاحقة الرهان الاتجاهي، يبدو أن الحفاظ على المرونة في تحديد المواقع أكثر قيمة، خاصةً عندما تظل عوامل التقلب مثل التعريفات غير محسومة ومعرضة للاحتكاك الجيوسياسي. بالنسبة للاستراتيجيات المدفوعة بالماكرو، ما يمكن تنفيذه هنا هو المخاطرة غير المتوازنة: إذا بقيت التعريفات، فقد نواصل تجربة تباطؤ في مرور الضغوط التضخمية – لا سيما خارج الولايات المتحدة. هذا يميل تحديد أسعار الفائدة النسبية نحو قلة الإلحاح.
في هذا السياق، تزداد احتمالية نغمات أكثر تيسيراً من البنوك المركزية. لا يعني ذلك أن تخفيضات الأسعار مضمونة، ولكن هناك مجال أكبر للتماسك أكثر مما كان يفترض سابقًا. يفتح هذا الكثير من الاحتمالات لاستراتيجيات التحمل، خاصةً حيث يظل تسعير المستقبلات شديد الانحدار بالمقارنة مع الضغوط التضخمية المتزايدة.
بالطبع، لا يؤدي وجود التعريفات بالضرورة إلى إلغاء فرص انقلاب سعر الصرف. إذا تحولت المشاعر الجيوسياسية مرة أخرى – وغالباً ما يحدث ذلك – فقد نرى تصحيحات حادة. ولكن في المدى القريب، لا يوحي حركة السعر في عملات العشرة الكبرى بأن الأسواق مستعدة لدفع مقابل المخاطرة في معظم الجبهات.
نماذج السطوح التقلبية قصيرة المدى ضد هذا السيناريو، من المرجح أن تبقى التقلبات الضمنية مكبوتة ما لم يظهر محفز ماكرو جديد. بهذا المعنى، انتقلنا من نظام تقلبات مدفوع بالتقييم إلى نظام يتفاعل – بشكل شبه حصري – مع إعادة تسعير الفرضيات بدلاً من البيانات نفسها.
ما يهم الآن هو أين يبدأ اليقين في السياسة بالتفكك. بين بنك اليابان الحذر ولجنة السياسة النقدية اليقظة في لندن، هناك تردد واضح. إنه نوع الانجراف الذي، على الرغم من أنه ليس انفجارياً، يساهم في تحديد القيمة النسبية بوتيجة معلومة.
بكل تأكيد علينا إدراك أن الإفراط في الثقة في رهانات الأسعار الاتجاهية، خاصة عند استنادها إلى روايات تضخمية قديمة، سيترك المتداولين معرضين للخطر. بدلاً من ذلك، يقع التركيز على تحديد الانحرافات في التسعير التي تنشأ من هذه الإشارات غير المفهومة. في هذه المرحلة، الوضوح غير متاح، لكن الجمود لا يجب الخلط بينه اليقين.
