يتفاعل المديرون التنفيذيون مع البيت الأبيض بشأن الحرب التجارية وآثارها على الاقتصاد. أُثيرت مخاوف بشأن احتمال حدوث ركود تضخمي إذا استمر الصراع الجمركي، خصوصاً فيما يتعلق بعائد 5% على السندات ذات العشر سنوات.

لقد أبلغ البيت الأبيض المديرين التنفيذيين بنيته التركيز على جدول أعمال للنمو وأن المفاوضات مع الصين جارية. تركز النقاش أيضًا على احتمال معدلات التعرفة الجمركية، حيث يعبر البعض عن عدم اليقين حول ما إذا كان معدل 10% سيكون كافياً.

عبر المديرون عن مخاوفهم

يوضح هذا الجزء من المقال أن المديرين التنفيذيين الكبار كانوا على اتصال مباشر مع المسؤولين الفيدراليين للتعبير عن مخاوفهم بشأن مسار التوترات التجارية الحالية. يتمثل الخوف الرئيسي الذي أعربوا عنه في أنه إذا استمرت التعريفات الجمركية أو اشتدت، فإن التأثير المشترك للنمو البطيء والتضخم المرتفع قد يدفع الاقتصاد الأمريكي نحو الركود التضخمي — وهو سيناريو يستمر فيه التضخم رغم الأداء الاقتصادي الراكد. هذه القلق ليس نظريًا، فهو مرتبط بالاحتمالية الواقعية لعائد 5% على السندات ذات العشر سنوات — والذي يعد تقليدياً مؤشرًا على الثقة على المدى الطويل في الاقتصاد — قد يشير إلى ضغوط تتزايد داخل أسواق الائتمان.

على الرغم من محاولة الإدارة طمأنة قادة الشركات بأن التوسع الاقتصادي لا يزال هدفاً أساسياً، إلا أن الغموض ما زال يحيط باستراتيجية التجارة. المفاوضات مع بكين لم تحل بعد، وما زال هناك عدم يقين حول آليات التعرفة الجمركية. هناك شكوك خاصة بشأن أي مستويات من الرسوم الجمركية ستتحقق الأهداف السياسية دون خنق الطلب أو إضعاف الاستثمار التجاري. بعضهم يرى أن المستوى الحالي، عند أو قرب 10%، يفتقر إما إلى الحدة أو إلى القدرة على التنبؤ.

بالنظر إلى البيئة الاقتصادية الكلية، ما نراه الآن ليس مجرد رد فعل في السوق بل تحولاً أساسياً في تسعير المخاطر. المتداولون في الدخل الثابت — وهذا هو المكان الذي تبدأ فيه فرضية الملاذ الآمن التقليدية في التصدع — لا يتصرفون كما لو أن سوق السندات يعتقد أن التضخم قد توقف أو أنه نصف محتوى. العوائد المرتفعة، بدلاً من أن تعكس الثقة، تشير إلى توقعات بتشديد وتقلب في تكاليف الائتمان، مما يخلق خلفية مكلفة للرفع المالي.

نحن نلاحظ الآن ارتفاعًا ملحوظًا في اهتمام الشراء التحوطي وحماية من التعرض لمعدل الفائدة، خاصة مع تحول رأس المال إلى الطرف القصير من المنحنى. لم يحدث بعد اندفاع نحو المال النقدي، ولكن الملف المخاطري عبر معظم الرهانات ذو المدد يجعل ذلك احتمالًا إذا ارتفعت عوائد السندات بوتيرة أسرع.

ردود الأفعال في السوق والمخاطر

منحنى مسطح إلى مقلوب قليلاً، مقترنًا بأرقام مؤشر أسعار المستهلك الثابتة، يوحي بأن الطريق إلى خفض أسعار الفائدة لم يعد مفترضًا. ثمة شبه انفصال مرن بين الأسهم التي تحافظ على مستوياتها والدخل الثابت الذي يعيد تسعير المخاطر برؤية أكثر تحفظًا. عندما تبدأ الفروق في التوسع دون أن يكون هناك حدث محفز، يكون الاستنتاج أن المستثمرين يتوقعون شيئًا لإعادة التقييم — ليس في الأيام، بل يحتمل في غضون أسابيع.

من جانبنا، نحتاج إلى تعديل الوضعية. يجب تقليل أو تحوط المراكز ذات النفوذ المرتبطة بشكل وثيق بافتراضات المعدل بشكل أكثر قوة. لا تحتاج التقلبات إلى إعلان سياسي لإعادة التسعير؛ يشير الضغط في معدلات الفائدة إلى انخفاض التسامح تجاه المفاجآت. بينما يقيم السوق آفاق النمو مقابل مخاوف التضخم، ستؤدي الأدوات التي تعتمد على الفوائد الملساء إلى الأداء غير المتوقع دون إشعار.

في مثل هذا النوع من الدورات، تزداد قلقًا مكاتب المبادلات المالية، والأسواق الآجلة لمعدلات الفائدة المستقبلية تُسعّر بالفعل المزيد من التقلب بدلاً من الطمأنينة. لقد لاحظنا طلبًا متزايدًا على تواريخ انتهاء أقصر مع نطاقات أوسع، وخاصة حول الإعلانات الفيدرالية وأي علامات على ثبات مؤشر أسعار المستهلكين. هذا ليس أخذ مواقع بل دلالة — إشارة إلى أن المزيد من المكاتب تنحاز إلى حالة عدم اليقين بدلاً من البعد عنها.

من هذا المنظور، يجب أن تفضل الملفات المخاطرية التباين على مدار الأسبوعين المقبلين. يجب تجنب الصفقات التي تفترض إعادة التوجه إلى المتوسط. يتم تسعير الكثير من الأشياء غير المعروفة عبر الخيارات بدلاً من العقود الآجلة، وهذا يخبرنا بكل شيء نحتاج إلى معرفته عن التحيز المؤسساتي في الوقت الحالي.