تواجه مكانة الدولار الأمريكي كملاذ آمن عالمي تحديات بسبب تزايد العجز في الموازنة والتوترات التجارية. العملات التقليدية الملاذ الآمن مثل الفرنك السويسري والين الياباني تظهر تحسناً، مما يشير إلى تراجع من الأصول الأمريكية.

قد تثير تكاليف الاقتراض المتزايدة للخزانة الأمريكية مخاوف حول العجز في الموازنة، الذي بلغ 6.4% من الناتج المحلي الإجمالي في العام الماضي. تتأثر جاذبية الدولار بالمخاوف حول توقعات نمو الشركات الأمريكية وتأثير أخبار التعريفة الجمركية.

تحسن الفرنك السويسري والين الياباني

في حين فشل الدولار في العمل كملاذ آمن، قام الفرنك والين وفق التوقعات، مدعومين بارتباطهما بالدول التي تملك فائضاً في الحساب الجاري. يميل المستثمرون إلى إعادة الأموال إلى الوطن خلال الأوقات غير المستقرة، مما يعزز قوة هذه العملات.

تشير هذه الأداة إلى المخاوف الأوسع حول استدامة الاستقرار المالي الأمريكي. بدأ المتداولون في تعديل مواقفهم، ويفضلون على ما يبدو الأصول المرتبطة باقتصادات أكثر حكمة مالياً. مع ارتفاع متطلبات الاقتراض في واشنطن بالتزامن مع ارتفاع معدلات الفائدة، يبدو المستثمرون أقل استعداداً لتمويل ما يُنظر إليه بشكل متزايد على أنه توازن مالي متدهور. الفجوة في الميزانية، التي تبلغ بالفعل 6.4% من الناتج المحلي الإجمالي، تقيد مجال المناورة لواشنطن — وهي مسألة لم تعد الأسواق تستطيع تجاهلها.

عدم القدرة على الحصول على دعم مستمر في أوقات الضغوط السوقية يشير إلى هشاشة أعمق. عندما تسيطر التعريفات الجمركية على العناوين الرئيسية، ترتفع تقلبات الأسهم، ومع ذلك لا تعود التدفقات بشكل غريزي إلى الدولار. بدلاً من ذلك، نشاهد العكس. اجتذب الفرنك السويسري والين الياباني رؤوس الأموال بهدوء. هذا ليس مصادفة. تملك هذه البلدان فائضاً في الحساب الجاري ومراكز مالية سليمة نسبياً. يلجأ المستثمرون إلى البيئات التي توفر الأمان عندما تتغير الظروف الخارجية بسرعة. الأمر لا يتعلق فقط بالتفضيل—بل بالعادة، والخبرة، وغالباً الضرورة.

التأثير على الاستقرار المالي الأمريكي

نراقب الفروق في معدلات الفائدة الأمريكية عن كثب. تشير العوائد المستقبلية إلى أن السوق تواصل تقسيط سياسة نقدية مشددة بشكل مستمر، حتى في الوقت الذي يزداد فيه التركيز الصحفي على المخاوف الائتمانية. يخلق هذا المزيج نقاط توتر، لا سيما للصفقات الحساسة للتمويل التي تعتمد على الفوائد. قد يجد المتداولون الذين يتنقلون في تعرضات قصيرة الأجل المرتبطة بالاستراتيجيات المدفوعة بالرافعة المالية هذا الأمر جديراً بالملاحظة، خاصة إذا أعاد تسعير الفوارق الائتمانية.

تزيد ديناميكيات التحوط المرتبطة بالأسهم الوضع تعقيداً. شاهدت مكاتب المشتقات ارتفاعاً في علاوة التماثل للخيارات بعيدة عن المال التي تتماشى مع تجديد الطلب على الحماية من المخاطر في المؤشرات الأمريكية. نراقب بشكل خاص كيف قد ينتقل هذا التحول إلى تحوط الدولار عبر صفقات مثيلة، مثل الخيارات على صناديق الاستثمار المتداولة ذات التعرضات الدولية. يمكن لهذه المواقف أن تضع ضغطاً اتجاهياً غير متوقع على أسواق العملات في السوق الحالية والتذبذب.

بعض الاستراتيجيات التي تعتمد على افتراضات قوة الدولار تحت الضغط تبدو الآن سيئة التوقيت. توقفت التدفقات البحثية عن العائد، التي كانت تاريخياً داعمة للدولار. هذه المرة تتجه في مكان آخر. السؤال يتحول من حجم التدفق إلى سرعة التدفق—مدى سرعة دوران المخاطر. من جانبنا، نراقب كل من النية وتوقيت تدفقات التحوط. الأسطح التذبذبية تتغير وفقاً لذلك.

لا يمكننا تجاهل التعويضات المركزية أيضاً. قد يجد المضاربون الذين ما يزالون يملكون مراكز طويلة على الدولار أنفسهم معرضين إذا ما تبدلت المشاعر بشكل أكبر؛ يمكن أن يحدث التراجع المعتدل هنا دورات ملاحظات عائدة إلى المكالمات الهامشية أو سيناريوهات الانسحاب القسري. بالنظر إلى السياق الحالي للسيولة العالمية بالدولار المشددة، فإن مثل هذا السيناريو ليس بعيد المنال.

للتعرض المشتقات قصيرة الأجل، قد توفر التحوطات الطرفية لأسعار العملات التي تتجاوز الافتراضات المعتمدة على الارتباط وسيلة حماية. قد يكون من المفيد النظر في البناءات التي تستفيد من كل من الارتفاع في التقلب والحركة الاتجاهية لصالح الاقتصادات ذات الفائض. ما نراه، سواء في حركة الأسعار أو في أحجام المشتقات، يشير إلى بناء موضوع—لم يتم إحكامه بعد، لكنه لم يعد من الممكن تجاهله أيضاً.