امتنع متحدث من البنك الوطني السويسري (SNB) عن التعليق على قوة الفرنك السويسري. وقد استفاد الفرنك في ظل اضطرابات السوق، مما أدى إلى التفكير في استخدام الاحتياطات والسياسات النقدية المستقبلية.

مع استمرار قوة الفرنك، يزداد احتمال العودة إلى سياسة أسعار الفائدة السلبية في سويسرا. هذه الحالة ستتم مراقبتها عن كثب من قبل المحللين الاقتصاديين.

تفسير الصمت

في ظل البيانات الأخيرة – أو غيابها – من السلطات النقدية السويسرية، علينا تفسير التطورات من خلال الأفعال بدلاً من الإعلانات الصريحة للسياسات. يشير القرار بعدم التعليق على تعزيز العملة إلى صمت محسوب، مصمم على الأرجح لتجنب زيادة التدفقات المضاربية إلى الفرنك. تاريخياً، ارتبطت قوة الفرنك السويسري بفترات من عدم اليقين الأوسع، مما يدفع الطلب على العملات التي تُعتبر ملاذات آمنة. وهذه المرة لا تبدو مختلفة.

فريق السياسة التابع لجوردان فاجأ الأسواق في السابق برفع الأسعار في وقت أبكر من المتوقع ثم توقف بسرعة. رفع هذا التوقعات بأن التشديد النقدي خرج من الطاولة تماماً – إلى أن عادت التقلبات وأصبحت احتمالات خفض الأسعار مرتفعة مرة أخرى. الآن، مع تعزيز الفرنك واستمرار التضخم منخفضاً، قد يرتفع الضغط لاتخاذ خطوة تسهيلية أكثر، على الرغم من أنه ليس من الضروري بعد.

نحن نقيم هذه الديناميات، وهناك طبقتان تبرزان. أولاً، ارتفاع الفرنك يقلل التضخم المستورد، مما يقلل الحاجة لمزيد من التشديد. ومع ذلك، فإنه يجعل الصادرات السويسرية أقل قدرة على المنافسة، مما قد يلفت انتباه صناع السياسة المالية إذا تباطأ النمو بسبب قوة العملة. ثانياً، احتمالية عودة أسعار الفائدة السلبية ليست فرضية مستحيلة. على الرغم من عدم الإشارة إليها صراحةً بعد من قبل مسؤولي البنك الوطني السويسري، فإن حقيقة أن عائدات السندات السويسرية لعشر سنوات تسجل بالقرب من أدنى مستوياتها التاريخية تشير إلى أن الأسواق قد تكون بالفعل تستعد لهذا السيناريو.

آفاق استراتيجية

دون الإسهاب في التفاصيل، قد تصبح استراتيجية احتياط البنك أكثر أهمية في الأسابيع القادمة إذا زاد الضغط على العملة. في الماضي، شهدنا تدخلًا إما من خلال مشتريات مباشرة أو من خلال أدوات سيولة أكثر دقة خلال فترات التقدير الزائد. إذا استمر هذا الاتجاه، قد تفترض الأسواق أن الاحتياطات الحالية نفسها يمكن استخدامها بصورة أكثر حزماً للسيطرة على المزيد من ارتفاع العملة.

من منظور استراتيجي، ينبغي أن نراقب مؤشرات التقلبات والفروقات في أسعار الفائدة عن كثب. قد يشير اتساع الفجوة بين أسعار الفائدة السويسرية والأوروبية القصيرة الأجل إلى تغير في توقعات الاختلاف في السياسات. قد تقدم أحجام التداول والمواقف في الأسواق المستقبلية – وكذلك التبادل الأساس للعملات – دلالات حول شعور المتداولين قبل انعكاسها في تغييرات الأسعار الفورية.

في ظل هذه الخلفية، قد يتوقع متداولي الخيارات ذيولًا أطول في تسعير تقلبات الفرنك المزعومة. هذا عادةً ما يخلق مخاطر وفرصًا في استراتيجيات التحوط من المدى القريب إلى المتوسط. يمكننا كناشطين في المشتقات أن نركز على الأدوات ذات الفوائد التحديبية الواضحة في أي اتجاه. قد يسمح لنا الاستفادة من الانحراف، سواء كان ذلك من خلال استراتيجيات الفراشة المزدوجة أو الانعكاس الخطر، بالتعبير عن وجهات نظرنا حول استمرار – أو عكس – حركة السعر الحالية.

ارتفاع حاد في الفرنك لا يخمد التضخم المستورد فقط، بل يغير أيضًا تكلفة التحوط للأصول المقومة بالفرنك السويسري. غالبًا ما يغذي تلك الدورة نفسها لأن مديري الأصول الإقليميين يميلون إلى إعادة وزن الاستثمارات الأجنبية عندما تتجاوز القوة مستويات معينة. فيصبح أكثر من مجرد قلق اقتصادي – بل يتغلغل مباشرةً في قرارات تخصيص المحافظ المالية وبالتالي تدفقات الصناديق عبر الحدود.

لا نحتاج إلى إشارة رسمية لفهم أننا قد نقترب من نقطة يتم فيها النظر مجددًا في الأدوات النقدية لضبط البيئة الخاصة بأسعار الصرف. ما رأيناه حتى الآن هو كبح. مدى استمرار ذلك يعتمد على كيفية تصرف الفرنك بالمقارنة مع كل من أسعار الطاقة وتجارة الدولار الأوسع. في الوقت الحالي، ينبغي اعتبار أي استخفاف على مستوى المواقف مبكرًا.