فرانسوا فيليروي دي جالهاو، رئيس بنك فرنسا، علق على تعليق التعريفات الجمركية من قبل الرئيس الأمريكي ترامب، مشيرًا إلى أنه تطور أقل سلبية، لكنه لاحظ المخاوف المستمرة بشأن الاقتصاد الأمريكي بسبب الحمائية. وذكر أن هناك مناقشات محتملة خلال الأشهر الثلاثة المقبلة بشأن التعريفات، معترفًا برد الفعل الأوروبي المدروس في المفاوضات.
وأشار فيليروي إلى أن السياسات الأخيرة لترامب قوضت الثقة في الدولار الأمريكي، لكنه أعرب عن تفاؤله بعدم توقع ركود في فرنسا. وفي وقت الإبلاغ، كان اليورو/الدولار في ارتفاع بنسبة 0.30٪ عند 1.0980.
استراحة قصيرة
عندما يصف فيليروي وقف التعريفات بأنه “أقل سلبية”، فإنه يعبر بشكل مضمر عن أن الأمور لم تتحسن بالضرورة – لقد توقفت للتو عن التدهور في الوقت الحالي. لقد خفت الضغط الفوري من جهة واحدة مؤقتًا. ولكن الصورة الأوسع، خاصة بالنسبة لنا الذين نُقيم التدفق الاقتصادي عبر الحدود، لا تسمح بالكثير من الراحة. النافذة الزمنية التي تبلغ ثلاثة أشهر التي يذكرها تعتبر مؤشرًا خاصًا. إنها تشير إلى هدنة مؤقتة، وليس تحولاً في السياسة. يجب على التجار عدم الانخداع والاعتقاد بأن حالة عدم اليقين قد تبخرت. على العكس من ذلك، لقد تم تأجيلها مؤقتًا فقط.
ملاحظته بشأن تضرر الاقتصاد الأمريكي بسبب الحمائية ليست فقط نظرية. التدابير الانتقامية، وتوتر سلاسل التوريد، وتفاقم الثقة في التجارة عبر الأطلسي تشكل خليطًا يزعج نماذج التسعير وافتراضات الارتباط. بينما تتزايد التقلبات، تبدأ الحدود التي كانت محفوظة سابقًا في الذوبان بشكل أسرع مما كان متوقعًا. ينبغي لنا أن نراقب ليس فقط العناوين حول المفاوضات، بل أيضًا ردود الفعل الأعمق في فروق الائتمان ومنحنيات التقدير.
تقييم الاستقرار الاقتصادي
ينبع قلق فيليروي بشأن الدولار من أكثر من مجرد ضجيج. كلما اكتشفت البنوك المركزية الكبرى تآكلًا في الثقة العالمية في عملة احتياطية، فإنه يطلق سلسلة من ردود الفعل في تقييمات المخاطر لا نستطيع تجاهلها. التعديلات المحفظية التي تتحول بعيدًا عن معدلات التقاء الدولار تتدفق إلى كيفية التعامل مع متطلبات الهامش واستراتيجيات التحوط وانتهاءات العقود. التغير الطفيف في النغمة حول مكانة الدولار لا يبدو أنه سعر في معظم أدوات المشتقات في الوقت الحالي. هناك عدم توازن يتكوّن جزئيًا نتيجة وضع السياسات وجزئيًا نتيجة تآكل الثقة – وهو يقترب أكثر بكثير في افتراضات تسعير المستقبل.
تلك الزيادة في اليورو/دولار – بنسبة 0.30٪، ليصل إلى 1.0980 – لم تكن حركة تقنية فقط. حتى لو كانت التضخم قد بقي مستقرًا إلى حد ما في منطقة اليورو، فإن الزخم يتحدث بكثير عن التصور. السوق يشعر بالضغط في المواقف المقومة بالدولار. مع اتساع مستويات التقلب الضمني، خاصة في نهايات خيارات المدى الطويل، فإن قسط المكالمات على قوة اليورو يشير إلى سلوك التحوط بدلاً من قناعة الاتجاه. يجب أن نعدل لتلك التمييزات. إذا كان الوضع مكشوفًا للغاية لدلتاات الاتجاه المهبطة دون تحوطات متداخلة أو إذا كان المقايضات المستقبلية تنحرف عكس الفرق المتوقع في الفائدة، فإن إعادة التقييم ضرورة.
من المهم أيضًا النظر في كيفية تعامل منطقة اليورو، وفقًا لكلمات فيليروي، مع المفاوضات بنهج مدروس. مصطلح “مدروس” يكشف الكثير – إنها استراتيجية مبنية على التأجيل والاحتواء. الاحتفاظ بالسياسة في منطقة واحدة، مقارنةً بالتحفيزات المتقطعة أو التهديدات في أخرى، يغير الخلفية للتقييم. قد يحتاج متداولي المشتقات إلى إعادة النظر في نماذج التسعير قصيرة الأجل التي تفترض التساوي في نتائج التفاوض. هناك عدم تماثل سياسي يتزايد، وسوف ينعكس في هيكلة الإضراب وتحديد الحواجز.
عندما يقول فيليروي إنه ليس هناك ركود متوقع في فرنسا، يساعدنا ذلك في التأكد من أن البنك المركزي الأوروبي لا يرى حاليًا صدمات محلية كشيء يزعزع استقرار اليورو على المدى الأوسع – على الأقل ليس في الوقت الحالي. ومع ذلك، لا ينبغي علينا تفويت التباين مع القلق بشأن الاتجاه الأمريكي. الاستقرار في منطقة لا يعوض تلقائيًا عن عدم الاستقرار في منطقة أخرى. بالنسبة للتجار المندمجين بعمق في النماذج المعتمدة على الارتباط، قد لا تكون استراتيجيات قمع التقلبات طويلة الأجل التي تم بناؤها في الأشهر الأكثر هدوءًا موثوقة بعد الآن إذا ظلت المخاطر الأمريكية مرتفعة. نوصي برسم تلاشي الارتباط عبر القطاعات وعزل المواقف التي تعتمد بشكل مبالغ فيه على التهدئة التاريخية للتقلبات.
في الوقت نفسه، يجب على التحيز في التمركز الميل إلى الحذر. لن نخطئ بين الوقفة والهدوء. الضوضاء الهيكلية تتزايد، ومنحنيات التسعير تعكس ذلك بالفعل في الأطراف اللينة. حافظ على التعرض مرنًا. تحرك على نطاق واسع. قم بالتحوط وفقًا لذلك.
