نييل كاشكاري، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، أعرب عن مخاوفه بشأن تأثير التعريفات الجمركية الأخيرة على توقعات التضخم. وأشار إلى أن احتمال تعديل السياسة النقدية أصبح أكثر اتساعًا بالنظر إلى آثار هذه التعريفات.
لاحظ كاشكاري أن احتمالية خفض أسعار الفائدة قد ازدادت، خاصة إذا أظهرت المؤشرات الاقتصادية ضعفًا، بينما يقلل انخفاض المعدل المحايد من الحاجة إلى زيادات فورية. وحذر من أن التعريفات قد تزعزع استقرار توقعات التضخم، مما يجعل من الخطر تجاهل آثارها التضخمية.
الآثار الاقتصادية للتعريفات الجمركية
من المتوقع أن تؤدي التعريفات، التي كانت أكثر شمولاً مما كان متوقعًا، إلى رفع التضخم في الأجل القريب، وتقليل القدرة الشرائية، وتخفيض الاستثمار، وتقليص الناتج المحلي الإجمالي. يُعتبر إعطاء الأولوية لاستقرار توقعات التضخم على المدى الطويل أمرًا أساسيًا قبل معالجة الأهداف الاقتصادية الأخرى.
تصريحات كاشكاري الأخيرة تسلط الضوء على عدم الارتياح المتزايد داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن كيفية تعقيد سياسات التجارة للصورة التضخمية. حيث تحولت الأنظار من النظر إلى التعريفات من بوابة الدبلوماسية أو التنافسية القطاعية، إلى تركيز على تأثيرها على توقعات نمو الأسعار. إذا اهتزت هذه التوقعات، يمكن أن تغير سلوك الشركات والمستهلكين بطريقة تعزز مستويات تضخم أعلى—وهي ديناميكية تتطلب اهتمامًا دقيقًا.
بالنسبة لأولئك الذين يراقبون أسواق الفائدة، فإن الآثار واضحة. الباب مفتوح على مصراعيه لخفض الأسعار، ليس بسبب أي نقطة بيانات منفردة ولكن نتيجة لتراكم المخاطر. فقد تحول النقاش من توقيت رفع أسعار الفائدة، إلى ما إذا كان تأجيل خفضها قد يسبب ضررا أكبر. أوضح كاشكاري أن تكلفة التقاعس قد تزداد، خاصة إذا بدأت المؤشرات التطلعية مثل اتجاهات التضخم الأساسية ومرونة سوق العمل بالتراجع.
فكرة أن المعدل المحايد—وهو المعدل الذي لا يكون فيه السياسة النقدية محركة أو مقيدة للنمو—قد انخفضت، تشير إلى أن الحواجز السابقة لتعديل الأسعار قد لا تكون قابلة للتطبيق بعد الآن. انخفاض المعدل المحايد يقلل من مجال تشديد السياسة حتى لو كان التضخم ثابتاً. نجد أنفسنا في حاجة إلى إعادة تقييم ما يشبه «بيئة أسعار الفائدة الطبيعية» الحالية، خاصة عندما تدفع التدابير المالية مثل التعريفات الأسعار إلى الارتفاع، بغض النظر عن ديناميكيات الطلب.
فرضيات التضخم والإجراءات السياسية
الأكثر إلحاحًا، مع ذلك، هو خطر أن تنجرف فرضيات التضخم الأطول أجلاً، والتي بقيت ثابتة بشكل يمكن التنبؤ به لسنوات. إذا حدث ذلك، سوف يتعين على استجابة الاحتياطي الفيدرالي أن تكون حاسمة. قد يؤدي التأخر في التفاعل إلى غرس عدم اليقين واسع النطاق بشأن العائدات الطويلة الأجل، ونماذج التسعير، وتخصيص الاستثمارات. تشير تعليقات كاشكاري إلى تزايد عدم الارتياح من ذلك السيناريو، وتعمل كتحذير بأن إدارة التضخم تبقى الأولوية القصوى—بغض النظر عن مدى صعوبة تحقيق أهداف أخرى.
فيما يتعلق بتذبذب الأسعار وتعاملات المضاربة، هناك إعادة ضبط تجري. تؤدي التغيرات في توقعات التضخم مباشرة إلى كيفية نمذجة المعدلات المستقبلية والتقلب الضمني عبر منحنيات الأجل. لن يكون التأثير محصورًا على العوائد قصيرة الأجل؛ بل قد يُشعر به بحدة أكبر عبر الآفاق المتوسطة والطويلة الأجل، خاصة حيث يتم تحديد سعر مخاطر التضخم.
في نماذجنا، لا يوجد مجال كبير لافتراض عودة سريعة إلى الظروف السابقة للتعريفات. يبدو أن نطاق الرسوم أكبر من ما تم تقديره من قِبل المتنبئين، مما سيضغط الهوامش ويحد من الإنفاق الرأسمالي في القطاعات الرئيسية. يمكن أن يؤدي انخفاض الاستثمار بشكل كبير إلى تقويض الإنتاجية المستقبلية، مما يقوض بدوره الإنتاج المحتمل. وتشير هذه الآثار المتتابعة بشكل جماعي إلى أن القوى الانكماشية المعتادة المرتبطة بتباطؤ السوق قد تكون ضعيفة.
ومع ذلك، يجب علينا تجنب افتراض أن الإجراءات السياسية ستكون خطية أو سريعة. في حين تغير النغمة إلى الانفتاح حول خفض الأسعار، لم يظهر بعد إشارة واضحة—تلك المدعومة ببيانات العمالة اللينة أو انخفاض الاستهلاك. حتى ذلك الحين، قد تبدو تعديلات السياسة متناقضة أو تفاعلية، خاصة إذا ظلت توقعات التضخم متقلبة.
في ظل هذه الخلفية، قد يتسع نطاق الخطر السيولي ومخاطر المدى القصير. يضعف الدعم التقليدي الذي تقدمه قابلية التنبؤ للبنك المركزي. بصفتنا مشاركين، نحتاج إلى حساب توزيع أوسع لنتائج الأسعار خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة، وتقدير استراتيجياتنا على قراءات أكثر دقة لمكونات مؤشر أسعار المستهلك والاتجاهات التطلعية للشراء. الطريق أمامنا أصبح أقل وضوحاً، وليس أكثر، وسيتطلب إعادة ضبط مواضعنا بوتيرة أكثر انتظامًا.
