أظهر اليورو قوة غير متوقعة كعملة ملاذ آمن، بعد إعلان الرئيس ترامب عن التعريفات الجمركية. وهو الآن ثالث أفضل عملة أداءً بين عملات G10، متفوقًا فقط على الفرنك السويسري والين الياباني، اللذين يعملان تقليديًا كملاذات آمنة.

برغم الانتقادات حول وضعه، فإن أداء اليورو مدعوم بديناميات الحساب الجاري والتطورات السياسية الأوروبية. تم تعديل التوقعات للزوج EUR/GBP إلى الأعلى، ومن المتوقع الآن أن يصل إلى 0.85 خلال ستة أشهر، صعودًا من التقدير السابق البالغ 0.83.

الخلفية التاريخية لليورو

توجد فترات سابقة للجنيه كمأوى آمن، لكنها غالبا ما ترتبط بتنويع التعرض الأوروبي. رفع التاريخ القصير لليورو تساؤلات حول استدامته دون روابط مالية أقرب بين الدول الأعضاء.

ما نشهده مؤخرًا ليس بالكامل بديهيًا. فقد تم مناقشة اليورو طويلاً فيما إذا كان ينتمي حقًا إلى نفس فئة الأمان مثل الين أو الفرنك، ولكنه تحمل جيدًا أوقات الاضطراب في الأسواق الأوسع. يبدو أن هذه الدفعة الأخيرة مرتبطة بشكل أقل بأساسياته التاريخية وأكثر ببيئة يبحث فيها المتداولون عن مقتنيات مستقرة نسبياً وغير معرضة مباشرة للتوترات الأمريكية الصينية. أرسلت تعليقات التعريفات صدمة واضحة عبر الأسواق العالمية، وكان اليورو سريعًا في الاستفادة من التحول الناتج بعيدًا عن المخاطرة.

غالبًا ما أشار المتشككون إلى نقاط الضعف المؤسسية في منطقة اليورو – وبخاصة عدم وجود سياسة مالية مشتركة – كدليل على أن اليورو لا ينبغي أن يتصرف مثل العملات الملاذ الآمن الأخرى. حتى الآن، قد يجادل البعض بأن قوة العملة تعكس قيود السوق بدلاً من الثقة العميقة. ومع ذلك، عندما نفحص المواقف الصافية للحساب الجاري، وبخاصة الفائض الكبير في منطقة اليورو، فإن مرونة العملة تبدأ في أن تبدو أقل حيرة بكثير. يواصل هذا الفائض توليد طلب سلبي لليورو، خاصة في الفترات غير المؤكدة.

تحول التوقعات لستة أشهر من 0.83 إلى 0.85 في EUR/GBP لا يأتي صدفة. إنه يعكس إعادة تقييم مستمرة حول الأداء النسبي واتجاه كلا الاقتصادين. من وجهة نظرنا، يعني هذا إجراء تعديلات إضافية في استراتيجيات التحوط للمحافظ المعتمدة على الجنيه. يتم الآن إجبار المواقف التي افترضت المزيد من الضعف في العملة المشتركة على إعادة المعايرة – وغالبًا في لحظات حرجة من انخفاض السيولة.

اليورو في مواجهة الجنيه

نرى الدور التاريخي للجنيه كخيار آمن بمزيد من التفصيل. عندما تضرب أوروبا حالة من عدم اليقين، ليس نادرًا أن يستوعب الجنيه تدفقات البحل عن تنويع بعيد عن التعرض المحدد لمنطقة اليورو. لكن عقدين من الاتحاد النقدي في منطقة اليورو جعلت المستثمرين حذرين من افتراض الترابط بين الضغوط القارية وضعف اليورو. لقد ضعف هذا الارتباط.

قد تكون التعليقات الأخيرة لسánchez حول التكامل المالي، وإن كانت مؤقتة، قد دعمت تحول إدراك متواضع حول مسار اليورو المؤسسي – حتى لو ظل الطريق طويلاً لسنوات. قد لا يتذكر التجار الشباب، ولكن في عام 2012 واجهنا محادثات مماثلة حول مستقبل اليورو. حقيقة أننا حتى نتخيل اليورو كملاذ على المدى القصير تشير إلى مدى التغير منذ ذلك الحين، خاصة فيما يتعلق بأساسيات حساب الجاري الهيكلية.

من وجهة نظر التموضع، ينبغي لتجار الخيارات توقع بقاء القيمة النسبية للنداءات على اليورو مرتفعة بينما تستمر حالة عدم اليقين. يدعم التحول في علاوات تقلبات الأسعار الضمنية هذا الموقف. بالنسبة لمن يديرون التعرض لأزواج العملات مثل EUR/GBP أو EUR/USD، فإن وزن قليل من التقلبات قد يعود ليؤذي.

باختصار، تبدو الحقائق المرتبطة بالميزانية العمومية – أكثر من الخطاب السياسي – هي الدافع لأداء اليورو الجديد. قد لا يستمر ذلك بما يتجاوز دورة السياسة التجارية الحالية، ولكن في الوقت الحاضر، يتطلب إعادة التفكير في الافتراضات، خصوصًا في الصفقات قصيرة المدى ومتطلبات الهامش المرتبطة بالأدوات المسعرة باليورو. سنظل مرنين.