تناول مقال نيك تيميراؤس في صحيفة وول ستريت جورنال الصعوبات التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي بسبب تعريفات ترامب. يتعامل الاحتياطي الفيدرالي مع تضخم متزايد، وتباطؤ في النمو، وارتفاع في عوائد السندات.
يشير تيميراؤس إلى أن هذه التحديات تخلق بيئة صعبة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول. قد يستفيد ترامب من هذه الحالة لأنها تزيد الضغط على باول لاتخاذ قرارات صعبة.
التحديات التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي
يصف تيميراؤس حالة يتم فيها جذب البنك المركزي الأمريكي في اتجاهين. من جهة، يستمر التضخم في الارتفاع، مما يجعل من الصعب تبرير خفض الفائدة. ومن جهة أخرى، يفقد النمو الاقتصادي زخمه، وقد ارتفعت عوائد الخزانة، مما يزيد من تشديد الظروف المالية. هذا الوضع يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف حيث يمكن لأي تحرك أن يقلل من مصداقيته أو يعرض الانتعاش للخطر.
يجب على باول، الذي يواجه بالفعل تدقيقاً، أن يتنقل في هذا دون أن يبدو وكأنه يستجيب مباشرةً للإشارات السياسية من معسكر الرئيس السابق. أصبحت قرارات الفائدة، التي كانت في السابق أكثر بساطة، تحمل الآن أبعاداً سياسية أكبر. ترتفع تكاليف الاستيراد بسبب التغيرات في السياسات الخارجية، لكن لدى الاحتياطي الفيدرالي أدوات محدودة للتأثير على ذلك بشكل مباشر. قد يؤدي خفض الفائدة في وقت مبكر جداً إلى المخاطرة بإثارة الضغوط السعرية مرة أخرى، بينما قد يؤدي الانتظار طويلاً إلى زيادة الضعف في التوظيف والنشاط الاستهلاكي.
من منظور السوق، نرى أن هذه الديناميكيات قد تؤدي إلى تقلبات أعلى في الأصول الحساسة للفائدة. تشير بيانات الخيارات بشكل خاص إلى أن المتداولين قد بدأوا في حساب توزيع أوسع للنتائج. بدأت أسعار الفائدة المتقدّمة في عكس ذلك الشك، رغم أنها لم تصل بعد إلى حد الإفراط. الآن، يقع الضغط بشكل أكبر على اتصالات باول العامة—فاللغة المستخدمة في المؤتمرات الصحفية أو المراجعات النقطية يمكن أن تنتج تقلبات أشد من المعتاد.
تقييم ردود فعل السوق
تضيف السياقات السياسية الأوسع إلى الصعوبة. مع مساهمة التعريفات في القيود على جانب العرض، تظل الأسئلة قائمة حول مدى استمرارية التضخم مقابل تلك الناجمة عن السياسات. بالنسبة لنا، هذا يجعل المشتقات ذات المعدلات قصيرة الأجل أكثر تفاعلاً على المدى القريب، بينما يبدو أن التقلب الضمني في الاستحقاقات الأطول مستعد للارتفاع.
في تقييمنا للمواقع، تبدو فكرة الاعتماد فقط على شفافية الاحتياطي الفيدرالي أقل فائدة. بدلاً من ذلك، قد تعطي مراقبة مزادات الخزانة والفروق في المخاطر المتقاطعة بين الأصول إشارة مبكرة عندما يصبح التحرك الاتجاهي التالي أكثر احتمالاً. في هذه الأثناء، ارتفع الميل في خيارات الدافع، مما يشير إلى زيادة الطلب على الحماية ضد المفاجآت في زيادات الفائدة.
نحن نركز أيضاً على كيفية تعديل توقعات معدل الفائدة النهائي إذا أظهرت العناوين الرئيسية للتضخم تهدئة طفيفة شهرًا تلو الآخر. إذا تمسك باول بقوة بتفويض التضخم، على الرغم من ضعف القطاع الخاص، فإن إعادة التسعير في الصفقات الخطرة قد تحدث بشكل أسرع وأكثر فوضى. حالياً، يبدو أن الاحتفاظ بالتعرض بالقرب من منتصف المنحنى وزيادة في استراتيجيات تستفيد من منحنى يتنامى، خاصة إذا خيبت البيانات الاقتصادية مرة أخرى، أكثر قابلية للدفاع.
