ماركو كولانوفيتش يصف أزمة السوق الحالية بأنها غير مسبوقة، مشيرًا إلى تفكك يتجاوز التجارب السابقة التي امتدت على مدى عقدين من الزمن ومع قادة مختلفين لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. لقد تم الاعتراف به كأفضل محلل للتقلبات لمدة 14 عامًا.

كولانوفيتش يشير إلى اللامبالاة الظاهرة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ويقارنها بموقفهم المعتاد الاستباقي خلال الأزمات الماضية. يذكر أن نهج الفيدرالي الحالي قد يكون معقدًا بسبب ارتفاع بيع السندات الطويلة الأجل وتوقعات التضخم التي تصل إلى أعلى مستوى لها في أكثر من عامين.

تفكك السوق غير المسبوق

يصف كولانوفيتش أن هذا التفكك الأخير يرمز إلى انهيار أوسع في الاتصال بين فئات الأصول الرئيسية التي تتحرك عادة بانتظام أكثر قابلية للتنبؤ. مصطلح “التفكك” هنا لا يشير فقط إلى اضطرابات طفيفة ولكنه يلمح إلى كسر واضح في كيفية تسعير الأسواق للمخاطر حاليًا، خاصة عند المقارنة مع التطورات الكلية والسياسات النقدية على مدى العشرين عامًا الماضية. يشير إلى أن هذا اللحظة تبرز بشكل خاص لأن السلوكيات المستقرة المعتادة من البنك المركزي إما غائبة أو تصل ببطء أكثر، مما يخلق مجالًا للفوضى.

في الحالات السابقة، كان صناع القرار يتدخلون بسرعة عندما ترتفع التقلبات أو تهدد أسواق الديون بالتوقف. الآن، مع تسارع العائدات في الديون طويلة الأجل وارتفاع توقعات التضخم إلى مستويات لم تشهدها منذ أوائل 2021، تُترك الأسواق المشتقة لتعيد التكيف دون الأمان المعتاد.

يجب أن نلاحظ أن توقعات التضخم توجه التمركز أكثر من نقاط البيانات الرئيسية، وهذا التحول يجعل أدوات الدخل الثابت أقل موثوقية كتحوطات آمنة. يزيد الطلب على هياكل الخيارات الدفاعية، مما يشير إلى أن مديري المحافظ يتجهون نحو استراتيجيات الحماية بدلاً من المخاطرة الصريحة. قد ترى صفقات التقلب الطويل، خاصة تلك المرتبطة بتباين معدلات الفائدة، تدفقات متزايدة، خاصة عندما تصبح التحركات القصيرة المدى أكثر صعوبة في التنبؤ.

مع اتساع تكاليف التحوط، من المحتمل أن يقلل المتداولون من التعرض عبر تداولات العائد المركبة المعقدة، خاصة تلك الحساسة للغاية لانحدار معدل الفائدة. هذا يعني أن الفروق بين المعدلات القريبة والطويلة الأجل تحظى بمزيد من الاهتمام، ليس فقط من حيث شكل المنحنى ولكن في ما يتعلق بكيفية تصرف التقلب الضمني عند مختلف الاستحقاقات. إذا ظل منحنى العائد معكوسًا أو يتسطح أبطأ من المتوقع، فقد تبدأ أسواق المشتقات في رؤية زيادات في المؤشر المائل، خاصة إذا اتسعت فروقات الائتمان.

التعديلات والاستراتيجيات المستقبلية للسوق

نظرة للمستقبل، سوف تحتاج النماذج المخاطر المتصلة بافتراضات السيولة قصير المدى إلى التعديل. يجب أن نتوقع تصحيحًا في الارتباطات الضمنية عبر القطاعات. حيث كان التشتت يمكن التحكم فيه، خاصة في المؤشرات الثقيلة بالتكنولوجيا، قد يبدأ منطق التسعير في التفكك. قد تنهار تداولات العقود المستقبلية المتعددة التي تعتمد على التقييمات النسبية الثابتة تحت حجم التداول الثقيل، خاصة حول نوافذ انتهاء الخيارات.

بالنسبة لأولئك المتواجدين بشكل محايد دلتا، يصبح التحدي هو الحفاظ على التعرض دون زيادة متطلبات الهامش. تخلق المستويات العالية من التقلب الضمني هذه الصعوبة. إذا استمرت إشارات البنوك المركزية غامضة، ستواجه الاستراتيجيات المضادة للاتجاه زيادة في الانزلاق، خاصة في جلسات التداول الليلية حيث يكون التقلب عادة أقل تقديرًا.

تعليقات كولانوفيتش تشير إلى أن الطلب على التحوط لا ينمو فقط، بل يتغير في طبيعته. التركيز ليس فقط على الحماية الصريحة بل في استراتيجيات المخاطر المتعددة الطبقات التي تشتري الوقت حتى تتضح الاتجاهات النقدية. يجب أن نراقب توازن جاما الذي يتكون عبر العقود القصيرة الأجل، خاصة مع زيادة التقلبات المحققة في نافذة الأسابيع 1-إلى-3. هذا يشكل تدفقات أسبوعية إلى مخزونات التاجر بطرق لم تُشهد منذ صدمات السياسة في فترة الجائحة.

على المدى القصير، دون أي مرساة مألوفة من الجهة السياسية، بدأت أسواق المشتقات تعمل في دورة اعتمادية ذاتية. الحساسية للبيانات مثبتة بشكل أعمق في آليات التسعير، حيث يستجيب المتداولون للمفاجآت بالتحول عبر تقلبات القطاعات الخاصة، بدلاً من الحماية العامة للسوق. قد يتصاعد هذا الضغط في المزادات القادمة إذا طلب التجار الأساسيون تنازلات أكثر انحدارًا، مما قد يزيد من تعطيل كفاءة سوق التحوط.

علينا أن نبقى سريعو الحركة. قد تنعكس التحيزات الهيكلية التي عملت خلال عام 2022 الآن. قد يوفر إعادة التكيف العادية لتعرضات الجاما وتداولات فروق التقلب عبر الأصول أفضل موقف دفاعي في هذه البيئة.