يُولي صانعو السياسة في البنك المركزي الأوروبي اهتمامًا كبيرًا لاحتمالات الانحرافات السلبية عن هدف التضخم البالغ 2%. ويعبرون عن قلقهم إزاء انخفاض التضخم عن هذا المستوى المستهدف.

تشير التعليقات أيضًا إلى أن الرسوم الجمركية بنسبة 10% قد أُخذت في الاعتبار كسيناريو قاعدي. وهذا يعني أن توقع فرض رسوم جمركية بنسبة 10% تم دمجه بالفعل في التفكير الاقتصادي.

ما يؤكده المعلومات الحالية بسيط بما فيه الكفاية: أعضاء المجلس الحاكم للبنك المركزي الأوروبي ينفقون الآن المزيد من الجهد للنظر في المخاطر من الجانب السلبي، وليس فقط الإيجابي. في السنوات الأخيرة، كان التركيز بالكامل تقريبًا على التضخم الذي ارتفع زيادة عن نسبة اثنين بالمئة. لقد تبدل هذا القلق الآن. هناك اعتراف جديد من داخل المؤسسة بأن التضخم قد ينخفض عن المستوى المطلوب، وأن هذا يحتاج إلى مراقبة مماثلة.

علاوة على ذلك، فإن الإشارات إلى الرسوم الجمركية بنسبة 10% باعتبارها “مضمنة” تعبر عن شيء لافت. هذا النوع من السيناريوهات ليس على الهامش – ليس مُعتبرًا من الحالات الشاذة – بل أصبح القاعدة العامة التي يتطور منها التفكير الآخر. بعبارات بسيطة، يفترض الأفراد في البنك المركزي الأوروبي بالفعل أن هناك ضغوط تكلفة إضافية من التجارة تؤثر على أسعار المدخلات وتؤثر في نهاية المطاف على التضخم الرئيسي. بالنظر إلى ذلك، تستند وظائف استجابتهم على هذا النوع من البيئة.

من جانبنا، يضع هذا التوجه مجموعة من التفسيرات. أولاً، تبدو الحدود بين تحركات الفائدة – سواء كانت زيادات أو تخفيضات – قد تغيرت بشكل واضح في حدودها. قد يكون العائق أمام التحرك أقل مما كان عليه قبل ثلاثة أشهر. ومع وجود متنبئي اللجنة الذين يقولون الآن علنًا إن التضخم قد لا يستقر عند الهدف على المدى المتوسط، يتغير توازن المخاطر.

بالنسبة لنا في أسواق المشتقات، يحمل هذا بضعة دلالات. يمكن أن يظل تقلب سعر الفائدة في المدى القصير معتدلًا نسبيًا إذا لم تكن التخفيضات في الفائدة متوقعة فقط، بل تُعتبر الآن “آمنة” نسبيًا من حيث تفويض البنك المركزي الأوروبي. وحتى مع النمو المستمر، فإن زخم الانكماش الذي يجعل قراءات مؤشر أسعار المستهلكين دون 2% أكثر احتمالا يشجع المواقف الأكثر تقليلًا.

يجب أن نشير أيضًا إلى كيفية تقليص التوجيهات المستقبلية لدعم المرونة. دائمًا ما كانت تصريحات لاغارد تربط عكس التضخم بالصدمات الجيوسياسية أو الخارجية، لكن افتراض أساس جديد للرسوم الجمركية يوجه الانتباه إلى ديناميكيات هيكلية في سياسة التجارة – وهي عوامل أكثر دواما من الاضطرابات العرضية.

من ناحية الاستراتيجية، قد يركز بعضنا بشكل أكبر على كيفية تنفيذ التحركات الانحدارية عبر المقدمة إذا بدأت التخفيضات في التسعير بشكل أكثر عدوانية. على سبيل المثال، يمكن إعادة فتح فرق الأسعار الزمنية التي تسحب القيمة من توقعات التخفيف في أسعار الفائدة المستقبلية. ويقدم تأرجح في مقايضات التضخم قصيرة الأجل قناة محتملة أخرى يمكن من خلالها التعبير عن آراء حول الضغط السعري المتراجع.

مع كون الانحرافات السلبية الآن جزءًا من المناقشة العادية، تعود الخيارات إلى اللعب بشكل أكثر تروٍ. يهم متى ينتقل البنوك المركزية من مكافحة التضخم إلى تجنب الانكماش. تلك مواقف انعكاسية، وليست الشيء ذاته. وعندما يتحول الافتراض من كبح الأسعار إلى تجنب التساهل بشأن انخفاضها عن المستهدف، يتغير تدفق التحوط الكلي.