أشارت ماري دالي، رئيسة البنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، إلى وجود علامات متزايدة على أن الرسوم الجمركية قد لا تؤدي إلى ارتفاع مطول في التضخم، مما يمكن أن يمهد الطريق لخفض أسعار الفائدة في الخريف.

تشير الأدلة إلى أن الرسوم الجمركية قد لا تسبب زيادة كبيرة أو مستدامة في التضخم. على الرغم من أن سوق العمل يظهر علامات على التباطؤ، إلا أنه لا يوجد مؤشرات على أنه يضعف بشكل حرج.

حاليًا، تعتبر السياسة النقدية في وضع جيد. كان من المتوقع أن تبدأ التعديلات في أسعار الفائدة في الخريف لبعض الوقت.

تعليقات دالي تؤكد ما كان متداولًا بالفعل في مناقشات السوق لعدة أشهر. الافتراض بشكل عام كان أن الضرائب على الواردات ستؤدي مباشرة إلى ارتفاع طفيف في الأسعار، لكن الاتجاهات الناشئة تشير إلى أن هذا التأثير قد يكون أقل ديمومة مما كان يخشى في البداية. تلك الرؤية، جنبًا إلى جنب مع الإشارات من بيانات التوظيف التي تشير إلى الصمود بدلاً من الضعف، تبدأ في بناء صورة أوضح حول الاتجاه الذي يمكن أن تسلكه السياسة.

تستمر عملية خلق الوظائف في التباطؤ، ولكن ليس بشكل مثير للقلق. ما نراه، إذا جمعنا النقاط، هو نوع من التهدئة التي تحافظ على الضغط تحت السيطرة دون إطلاق إنذارات. استمرارية نمو الأجور بدون ارتفاع حاد تدعم هذا الحجة — الطلب على العمال ما زال جيدًا نسبيًا، بينما الضغط من جانب العرض للعمالة لم يصبح غير مستدام. لا يوجد أي إشارة، مع ذلك، بأن هذا التخفيف يتطلب تصرف تصحيحي عاجل.

السياسة كما هي تتمتع بالمرونة اللازمة. العبارة “في وضع جيد” ليست مستخدمة بخفة في البيئة الحالية؛ بل تعكس موقفًا لا يثير تكهنات غير ضرورية ولا يبدو متحفظًا بشكل مفرط. سوق السندات قد مالت بالفعل نحو احتمال التحركات في الخريف، وتسعير المقايضات يستمر في عكس هذا الإجماع. مع توقع أن تكون الأرقام القادمة لمؤشر أسعار المستهلكين ما بين ثابتة ومتوسطة، لا يوجد حاليًا ما يدعو إلى تحولات كبيرة في المدى القريب في مواقع الاستثمار.

بالنسبة لأولئك الذين يقرأون في التفاصيل الدقيقة، فإن وجهة نظر دالي تتماشى مع البيانات الأخيرة للسلع الأساسية، التي هي مستقرة بشكل كبير. التضخم في الخدمات يستحق نظرة أقرب، ولكن أي ارتفاع هناك لم يعرقل الرواية الأوسع. هذا يفتح نافذة. قد تكون نافذة ضيقة، لكنها واضحة بما يكفي لاتخاذ إجراء قبل نهاية العام، شريطة أن لا تعطل البيانات الواردة التوقعات.

ما يجب أن نأخذ في الاعتبار الآن هو التحوط ضد تباطؤ متوقع في التحول، على الرغم من أن الانحياز لا يزال موجهًا نحو كون ذلك نتيجة ذات احتمالية منخفضة. عوائد السندات لمدة عامين ومنحنيات العقود الآجلة لا تزال تميل نحو بدء التخفيف في الربع الرابع. هذا يتطابق مع نغمة اتصالات الفيدرالي في الأسابيع الأخيرة — ليس حذرًا، ولكن بالتأكيد أقل دفاعًا من بداية العام.

من حيث التوجيه، قد يبدأ تسعير الأدوات المعتمدة على المسار في التباعد قليلاً مع بناء الثقة حول نافذة بين نهاية سبتمبر ونوفمبر. هذا لا يضمن الالتزام، ولكنه يوفر مساحة لتقليل التعرض للتقلبات في المدد الأقصر. أولئك الذين ينشطون في تقلبات الأسعار سيكون من الجيد أن يعاملوا المقدرات الضمنية في المقدمة كمزيد من الحساسية لبيانات مؤشري أسعار المصروف الشخصي التالية أكثر منها لرواتب العناوين الرئيسية.

يبدو بشكل ملحوظ أن ردود الفعل الحادة التي شهدناها لعناوين الأخبار المتعلقة بالتجارة والتعريفات الجمركية تتراجع. هذا التأثير المخفف في النقل يشير إلى أن الأسواق لم تعد تتوقع أن تؤدي هذه الإجراءات إلى تسارع مفاجئ في التسعير المدفوع بالطلب. بدلاً من ذلك، نحن نشهد تغيرات أكثر اعتدالًا في التوقعات، لا سيما في استراتيجيات الحياد تجاه الدولار.

لذا، بينما لن نقول أن النظرة المستقبلية يمكن التنبؤ بها بالكامل، تشير التقدمات الضمنية إلى احتمال منخفض لحدوث انعكاس قسري. هذا ليس ضوءًا أخضر لإعادة التموضع بشكل كامل، ولكنه يكفي للدخول بخفة في التداولات الشرطية. قد تقدم الخيارات متوسطة الأجل التي تميل إلى تغيير السياسة في نوفمبر مخاطرة ومكافأة عادلة، خاصة مع تهدئة تقلبات مسار الأسعار.

يجب أن تأخذ التموضعات في المنتجات ذات الأسعار الخطية في اعتبارها العوامل الفنية للتحويل وانقطاع الأنماط في اتجاه مؤشر أسعار المستهلك. ولكن إذا لم تتحول النغمة الاقتصادية إلى التشدد في الشهر القادم أو نحو ذلك، فمن المعقول أن نتوقع مزيدًا من استقامة المنحنى، لا سيما إذا بدأت التوقعات لنهاية عام 2025 في إعادة التمركز أقرب إلى ملخص توقعات الفيدرالي الخاصة به.

سيظل هناك عدم يقين. النمو ليس مزدهرًا، ومعنويات المستهلكين لا تزال حذرة، وتدفقات التجارة العالمية لا تزال مثبطة. ولكن ما يتم إخبارنا به — من خلال الكلمات والبيانات — هو أن تمكين المرونة قد يكون الآن أكثر أهمية من ممارسة القيود. وهذا التحول الطفيف هو ما ينبغي أن يترجم إلى خيارات التموضع خلال الأسابيع القادمة.