تتوقع نومورا أن سندات الخزينة الأمريكية ستستفيد من تزايد المخاوف بشأن تباطؤ اقتصادي محتمل. من المتوقع أن تنخفض العائدات بشكل أكبر إذا أظهرت سوق العمل علامات ملحوظة على الضعف.

في مراسلة للعملاء، أشارت البنك إلى أن سوق العمل القوي قد يتسبب فقط في انخفاضات طفيفة في العائدات. ومع ذلك، فإن أي علامة على ضعف سوق العمل يمكن أن تسرع في انخفاض العائدات.

يتماشى هذا التوقع الحذر مع اتجاه أوسع في السوق حيث أصبح النمو البطيء أكثر تأثيراً من التضخم في تحديد تحركات سوق السندات.

ما يعنيه ذلك ببساطة هو أن المستثمرين بدأوا يركزون بشكل أكبر على مدى ضعف الاقتصاد المحتمل، بدلاً من التركيز فقط على التضخم. منطق ذلك واضح إلى حد ما: عندما تزداد المخاوف بشأن النمو، يميل الناس إلى نقل الأموال نحو الأصول التي تُعتبر أكثر أمانًا. بالنسبة للكثيرين، تعتبر سندات الخزينة الأمريكية من هذه الأصول الآمنة.

مع وضع ذلك في الاعتبار، يشير سميث بشكل أساسي إلى أن سوق العمل أصبح إشارة رئيسية. إذا تباطأ التوظيف أو توقفت الأجور، فإن الخوف من ضعف اقتصادي أوسع يصبح من الصعب تجاهله. قد يؤدي ذلك على الأرجح إلى دفع المزيد من الطلب على السندات الحكومية، مما يتسبب في انخفاض العائدات. من ناحية أخرى، إذا بقيت بيانات التوظيف قوية، فإن الانخفاض في العائدات سيكون على الأرجح طفيفًا، أو يستغرق وقتًا أطول ليتحقق.

بالنسبة لأولئك منا الذين يتداولون في المشتقات المتعلقة بأسعار الفائدة، فإن هذا يخلق ملف مخاطر غير متماثل. يمكن للرهانات على المدى الطويل الاستفادة إذا كانت تقارير الوظائف القادمة مخيبة للآمال. يبدو من المبرر إبقاء المراكز مائلة في هذا الاتجاه، خاصة مع بدء توقعات السوق في الابتعاد عن مخاوف الأسعار المرتبطة بالتضخم نحو الحذر المرتبط بالنمو.

نحن نراقب عن كثب التقلبات الضمنية حول العقود ذات فترات الاستحقاق القريبة في قطاع الأسعار. ما حدث خلال الأسابيع الماضية هو أن التسعير بدأ بخفة يعكس قلة اليقين بشأن الزيادات المستقبلية. بدأت منحنيات العقود الآجلة في التسطح عند الجبهة. هذا يخبرنا بأن المتداولين لا يزالون يبحثون عن تأكيد من البيانات الاقتصادية. كما يشير إلى أن الارتفاعات في الأسعار يمكن أن تتسارع بسرعة إذا تغيرت التوقعات بشكل كبير.

يقوم لي بإطار هذه الدور المحتمل بشكل جيد – إذا بدأت العائدات في الانخفاض بشكل أسرع مما كان متوقعاً، فهناك مساحة لتداولات التقعر لتتفوق على الرهانات الاتجاهية الثابتة. قد يكون الوقت مناسبًا للاضطلاع بالمزيد من استراتيجيات الحماية التي تدفع عوائدها في حالات الانخفاض الحاد للعائدات. ليس بسبب الهلع، ولكن لأن التكلفة النسبية للتموضع بهذه الطريقة انخفضت، خصوصًا مع بدء بائعي الخيارات في الانسحاب إلى حالة الأسواق الراهنة الأقل عمقًا قبل الأحداث الكبيرة في الأجندة.

تضاءلت عمق السوق بشكل ملحوظ هذا الشهر، ربما بسبب مزيج من أنماط التداول الصيفية وتغيير توجهات الصناديق. ما يقوم به ذلك، في الواقع، هو خلق بيئة حركة أكثر حدة عندما تحدث تجاوزات في البيانات. نتوقع أن تؤدي الجيوب الأقل سيولة إلى تفاقم ردود الأفعال الأولية. وقد يؤدي ذلك إلى أيام ذات اتجاهين، ولكن أيضًا إلى تقدم في الخيار المتميز.