أعرب عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي فرانسوا فيليروي دي غالو أنه تظل هنالك إمكانية لتخفيض معدلات الفائدة أكثر رغم الظروف الاقتصادية الحالية. وتعتبر توقعات التضخم معتدلة، مع تسجيل ارتفاعات في أسعار النفط التي تقلل جزئيًا من تأثير ارتفاع قيمة اليورو.

ذكر فيليروي أنه إذا تم التوصل إلى وقف إطلاق النار بين إيران وإسرائيل، قد يؤدي ذلك إلى تعديلات في السياسة خلال الأشهر الستة المقبلة. لكنه أشار إلى أن أسعار النفط وحدها ليست عاملاً حاسمًا في تحديد الإجراءات السياسية.

أسعار الفائدة المحايدة والنهائية

وأوضح أن سعر الفائدة المحايد وسعر الفائدة النهائي هما مفهومين مختلفين. يخطط البنك لمراقبة تطور الأوضاع قبل اتخاذ خطوات إضافية.

يتوقع السوق حاليًا تخفيضات بحوالي 23 نقطة أساس في معدلات الفائدة بحلول نهاية العام. يحتفظ البنك مرونة في سياسته دون التزام بتغييرات فورية.

تساعد تصريحات فيليروي في استيضاح ما قد يكون في الأفق بالنسبة للسياسة النقدية في منطقة اليورو. يشير تركيزه على الفرق بين سعر الفائدة المحايد والنهائي إلى أن البنك المركزي لم يصل بعد إلى وجهته النهائية، على الرغم من التحركات الأخيرة. حيث يعمل سعر الفائدة المحايد كتقدير للتوازن – مستوى نظري لا يحفز ولا يقيد الاقتصاد – بينما يمثل سعر الفائدة النهائي المستوى الذي قد تستقر عليه الأسعار في نهاية دورة الزيادة أو الخفض. هذان المفهومان ليسا interchangeable، وفهم ذلك الاختلاف يسمح لنا بفهم نية البنك المركزي الأوروبي بالانتظار والمراقبة.

إشارة إلى المخاطر الجيوسياسية – تحديدًا وقف إطلاق النار المحتمل بين إيران وإسرائيل – تشير إلى أن البنك يدرس بعناية الضغوط الخارجية إلى جانب مؤشرات التضخم العادية. يبدو أن فيليروي يشير إلى أنه في حين قد تؤثر أسعار الطاقة، خاصة النفط، بشكل مؤقت على التضخم العام، فإنها لن تكون المحددة للقرارات بمفردها. هذه معلومة مهمة: تؤكد أن الصدمات من جانب العرض، مثل النفط، سيتم تقييمها إلى جانب الطلب المحلي واتجاهات الأجور، بدلاً من العزلة عنهم.

توقعات السوق والاستراتيجية

تستمر توقعات السوق في تسعير تخفيض قريب من مستوى قياسي قبل نهاية العام – حوالي 23 نقطة أساس. وهذا يتماشى مع تقييمنا الخاص: يميل المتداولون حاليًا بلطف نحو استمرار التيسير، ولكن بحذر. ابتعاد البنك عن تقديم توجيه محدد للأمام يؤكد أنهم غير راغبين في الالتزام بمسار – وليس حتى تعطيهم البيانات المزيد من القناعة.

ما يلفت النظر هنا ليس فقط محتوى خطاب فيليروي، ولكن النبرة. كان متعمدًا، مصممًا للإبقاء على الخيارات مفتوحة دون إعطاء يقين زائف. بالنسبة لنا، إنها تذكرة للبقاء مرنين. هذه ليست دورة يمكن أن تعمل فيها الافتراضات الخطية لفترة طويلة. من المحتمل أن تكون التغييرات في توقعات المعدلات دقيقة، وموزعة، وغالبًا ما تعتمد على عوامل خارجية ليست في مركز التضخم، بما في ذلك الدبلوماسية العالمية وتدفقات السلع.

في الأسابيع المقبلة، يشير هذا إلى موقف أقل حدة عند وضع رهانات اتجاهية على المعدلات. لا يزال تشكل التقلبات القصيرة الأجل بفعل الخطاب أكثر من الأفعال. قد يجد بائعي التقلبات فرصًا أقل إلا إذا كانت المفاجآت الماكروية كبيرة. قد يفضل متداولو المدة الدخول التدريجي الأصغر، خاصة حول إصدارات البيانات الرئيسية أو محاضر البنك المركزي.

إذا انعكست اتجاهات أسعار النفط أو تسارع نمو الأجور، يمكن أن يتشكل المنحنى بشكل حاد. يجب علينا مراقبة هذه النقاط المحورية عن كثب. قد تسعر العقود طويلة الأجل بشكل مبالغة التوقعات الخفيفة في الوقت الحالي – وهو ما يجب اختباره مقابل الوظائف السابقة للبنك المركزي الأوروبي.

ستكون مسار البيانات أكثر أهمية من المعتاد خلال الصيف. مؤشرات مديري المشتريات الأوروبية، صفقات الأجور، وحتى قراءات التضخم الإقليمية – على سبيل المثال، من ألمانيا أو بلجيكا – قد تحمل قيمة إشارية أعلى من المعتاد. يمكن أن تكون المراكز بالتالي أخف وزناً ولكن أكثر تكتيكية، مع التركيز على النوافذ القصيرة عندما تميل المخاطر الحدثية الاحتمال في اتجاه معين.

في أوقات كهذه، تصبح المرونة أكثر من مجرد استراتيجية؛ إنها شبه مطلب. واحد أو اثنين من التحويلات المضبوطة بشكل جيد يمكن أن يحولان بشكل جوهري مسار المعدلات الذي يرى السوق. هذا ما يجعل التواصل الواضح من صانعي السياسة مهمًا جداً – يسمح لنا ببناء جداول الاحتمالية التي تستجيب بدلاً من التنبؤ.