ارتفع العرض النقدي M2 في الصين في مايو بنسبة 7.9% على أساس سنوي، وهو أقل قليلًا من المتوقع بنسبة 8.1%. وقد سجل الشهر السابق زيادة بنسبة 8.0%.

بلغت القروض الجديدة باليوان لشهر مايو 620.0 مليار ين، وهو أقل من المتوقعة البالغة 850.0 مليار ين. وقد انخفض هذا الرقم عن السابق البالغ 280.0 مليار ين.

تخفيف في الزخم النقدي

حدث انخفاض في القروض البنكية الجديدة بعد زيادة في الربع الأول. وقد تأثرت هذه الزيادة بشكل رئيسي بإجراءات التحفيز التي اتخذتها السلطات بسبب المخاوف من احتمال نشوب حرب تجارية مع الولايات المتحدة.

تشير الأرقام الجديدة التي تم الإفراج عنها إلى تباطؤ في الزخم النقدي، وهو تطور كان الكثيرون قد بدأوا في الشك فيه ولكن القليل منهم كان لديهم بيانات موثوقة لدعمه — حتى الآن. هذا النقص الطفيف في نمو M2، إلى جانب نقص ملحوظ في القروض الجديدة باليوان، يعتبر إشارة واضحة على أن التوسع في الائتمان يتباطأ بعد أن قدمت السلطات الدعم في وقت سابق من العام. يبدو أن هذه الدفعة المبكرة، كما ظهر في الاندفاع الائتماني في الربع الأول، كانت أقل حول النمو المستدام وأكثر حول شراء الوقت وسط الضغط الخارجي.

بالنظر إلى 620.0 مليار ين التي منحت في مايو، من الواضح أن شهية الإقراض قد انخفضت. هذا الرقم الشهري أقل من نصف ما كان متوقعًا، ورغم أنه لا يزال يمثل زيادة عن الشهر السابق، إلا أن حجم الأداء الضعيف يلغي أي فكرة عن تصاعد اتجاهي. قد يميل البعض إلى إرجاع ذلك إلى التقلبات الموسمية، ولكن عند النظر في السياق — التراجع بعد التحفيز، تشديد الرقابة البنكية، والمخاوف حول جودة الأصول — يبدو هذا أشبه بإعادة تقييم حذر.

من وجهة نظرنا، من المحتمل أن يؤثر هذا الانخفاض في السيولة وتباطؤ إنشاء الائتمان على المعنويات قصيرة الأجل في أسواق السعر والتقلب. قد يجد المتداولون الذين يركزون على الأدوات الحساسة للسعر أن العقود متوسطة الأجل تبدأ في توقعات أقل لتخفيف العدواني. هناك سبب وجيه لهذا التحول. يمكن أن يؤدي انخفاض نمو الائتمان إلى نشاط حقيقي أقل، ونتيجة لذلك، نتوقع عادةً نوعًا من الدعم النقدي. ومع ذلك، فإن الزيادة المحدودة في M2 تخبرنا أن السلطات لا تغمر النظام، على الأقل ليس بعد.

إمكانية أدوات تخفيف إضافية

يمثل هذا التباطؤ، خصوصًا في مواجهة المخاطر الجيوسياسية المتزايدة، معضلة. من ناحية، رأينا أن التدخلات السابقة كانت محملة مسبقًا — ربما لإنشاء حاجز قبل أن تتصاعد التوترات المتعلقة بالتجارة بشكل أكبر. من ناحية أخرى، تشير حجم القروض الباهتة في مايو إلى شروط مالية أكثر تشددًا مما كان مقصودًا على الأرجح. قد يثير ذلك تكهنات جديدة حول إعادة إدخال أدوات تخفيف إضافية في المعادلة — سواء عبر تخفيض متطلبات الاحتياطي أو توجيه نافذة أكثر دقة.

بالنسبة لمستويات التقلب الضمنية في العملات الآسيوية والمنحنيات السعرية، تميل هذه المطبوعة اللينة إلى حقن عدم اليقين على المدى القصير. لقد لاحظنا بالفعل حلقات سابقة حيث أثارت الانكماشات الائتمانية الطفيفة ردود فعل “تفكيك الحمل” في الأجل القريب قبل أن تعود الأيدي الهادئة للتدخل. ما تعلمناه هنا هو أن وقت الاستجابة قد قصر مؤخرًا — لم يعد يستغرق عدة أسابيع ليعيد المتداولون تقييم الأمور، بل بضعة جلسات فحسب. لذلك، يتطلب التموضع حول هذه القضايا رد فعل أكثر حدة مما كان عليه في الدورات السابقة.

الاستنتاج العام للعمل على المدى القريب: يبدو أن دعم السيولة يسير وراء توقعات السوق، وهذا التفاوت يخلق اختلالًا — خاصة في منتجات المقايضات والتجارة الهيكلية بالحمل. من جانبنا، تجدر المراقبة الفعالة لمزيد من عمليات بنك الشعب الصيني في قنوات السوق المفتوحة. أي علامة على تكثيف العمليات أو تعديل معدلات الريبو من المحتمل أن توفر مزيدًا من الوضوح.

من الصعب تجاهل حقيقة أن هذه البيانات لشهر مايو، على الرغم من أنها غالبًا ما تُعتبر متأخرة، تعتبر الأكثر إشارة للأمام من بين جميع الإصدارات الأخيرة. في النهاية، تظل توقعات النمو القائمة على التحفيز محتملة فقط إذا كانت الأموال اللازمة لتمويل هذا الانتعاش متوفرة بالفعل وتتدفق. هنا، نحن نشهد الفجوة بين الطموح السياسي وتقديم الائتمان على أرض الواقع، وكيف يمكن أن تؤدي تلك الفجوة إلى تعديل المخاطر الملاحظ في أسواق التمويل.