يظهر مؤشر الأجور الأخير للبنك المركزي الأوروبي انخفاضاً في نمو الأجور المتفق عليه. التوقعات لعام 2025 تصل إلى 3.1%، بانخفاض عن 4.7% في عام 2024.

في الربع الأول من عام 2025، انخفضت الأجور المتفق عليها إلى 4.6%. وهذا يعد انخفاضاً من 5.4% في الربع النهائي من عام 2024.

يتماشى هذا الانخفاض في نمو الأجور مع نهج البنك المركزي الأوروبي لاستراتيجية سياسته. كما يدعم وجهة نظرهم بشأن اتجاهات التضخم المستقبلية.

يشير هذا الانخفاض في الزيادات المتفق عليها في الرواتب إلى تلاشي الضغوط الكلية على الأجور عبر منطقة اليورو، خاصةً عندما يتم النظر إليها بجانب التخفيف الأخير في أسعار المستهلكين. لا يعتبر تباطؤ نمو الأرباح معزولاً؛ بل يعكس زخماً مكبوتاً في القطاعات التي كانت سابقاً تقود المطالب بزيادة الأجور. على وجه الخصوص، يساهم كل من قطاعي التصنيع والبناء بشكل أقل في زيادة الضغوط مقارنةً بالسابق، مما قد يؤدي إلى تخفيف أوسع.

من المحتمل أن يعتبر البنك المركزي الأوروبي هذه الأرقام الأقل كتبرير إضافي لقراراتهم التي اتخذت في الأشهر الأخيرة. نظرًا للمسار الواضح لانخفاض كل من التضخم الأساسي والأجور المتفق عليها، تقل القوة الدافعة لمزيد من التحركات في أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن فكرة التراجع الفوري والكامل للسياسات لا تتبع بشكل طبيعي. لا تزال معظم البيانات تشير إلى تباطؤ بدلاً من تصحيح حاد.

بالنسبة لنا، الأمر المهم ليس فقط الأرقام الرئيسية، بل ما تلمح إليه بشأن التوقعات حول الأسعار المستقبلية والسيولة الضمنية. تقلل المفاجآت الإيجابية القليلة في تضخم الأجور من مجال المفاجآت في السياسات. وهذا يضغط على الفروقات السعرية ويخفف من احتمال إعادة تسعير فجائية في المنتجات الحساسة للفائدة. يغير ذلك توازن المخاطر والإعادة، حيث تقدم العقود الآجلة والخيارات قصيرة الأجل على المعدلات الآن مجالًا أقل للتحركات الاتجاهية الكبيرة دون محفزات جديدة.

علقت لاجارد في المؤتمر الصحفي الأخير على هذا الموضوع. وأكدت الاتجاه لكن ربطت الاستمرار في التخفيف بنقاط بيانات إضافية. على هذا الأساس، يجب أن نفترض أن قناعة السوق حول اجتماع يوليو تعتمد بشكل أكبر على مراجعات الأجور الشهر المقبل وطبعات التضخم الأساسي.

التخفيف في ضغط الأجور يظهر بالفعل في منحنيات المبادلة، وخاصة في الجزء الوسطي منها. حيث كان التجار يتمركزون سابقًا لمخاطر إعادة التسارع، هناك الآن تناوب نحو المساحات المفلطحة، وخاصة في أدوات اليورو-تنور. من الناحية الإحصائية، يدعم هذا التحرك استطلاعات البنك المركزي الأوروبي الفصلية الخاصة بهم، والتي تتوقع سلوكاً ميتاً في تحديد الأجور بين الشركات بسبب هوامش الربح الأضعف وتوقعات الطلب الضعيفة.

جاءت ردود الفعل في مجال الخيارات مهتمة أيضًا. تراجع تقلب المنحنيات الوسطى، بينما قلل عدم توازن المخاطر لانتهاء صلاحيات ديسمبر من السيناريوهات التي تتطلب زيادات مفرطة. يتوافق هذا السلوك مع الفكرة أن الظروف النقدية قد تتحول قريبًا من ثقيل إلى محايد — على الرغم من عدم حدوث ذلك في الحال.

مع الإشارات المتناقصة لنمو الأجور والتضخم، يتباطأ الارتباط بين مبادلات التضخم والمراهنات على تشديد السياسات. يقدم هذا فرصًا تكتيكية لتراجع المسارات الافتراضية في السوق التي أصبحت الآن غير محتملة. لكن التوقيت لا يزال مهمًا. يجب أن تتماسك الإصدار القادم لمؤشر تكاليف العمل ومؤشرات مديري المشتريات المركبة لدعم التصحيح الحالي في الأسعار.

تؤكد تدفقات التداول أن الاستقبال المفضل في العقود المتوسطة، وخاصة في منطقة 2y-5y. لقد شهدنا أيضًا اهتمامًا متجددًا بالهياكل المتدرجة التي تستفيد من الاستقرار السياسي دون التراجعات الكاملة. يشير ذلك إلى استراتيجية ليست من القناعة الجريئة، بل التعديل المدروس — متموضعة من أجل تقليل التوتر، بينما نراقب بعناية لأي عودة للتقلبات.

باختصار، هذه الأرقام الخاصة بالأجور ليست فقط إشارة اقتصادية، بل تحول كمي يتم تخطيطه مباشرة على منحنيات العائد، الأقساط الخيارات، وهياكل التدفق. هذا هو حيث يتركز الاهتمام خلال الأسابيع القليلة القادمة. أظهر الانضباط، اقرأ البيانات ذات المستوى الثاني، وتداول قصة إزالة التضخم مع عيون مفتوحة.