أعرب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا عن أن النهج الأفضل الحالي في السياسة النقدية هو الصبر. هو ليس في عجلة من امره لتغيير موقف السياسة ولكنه لا يزال يرى إمكانية إجراء تخفيض واحد في معدل الفائدة هذا العام، وذلك يعتمد على الظروف الاقتصادية.

يظل هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان الفيدرالي سيخفض المعدلات لولا عدم اليقين الحالي. كما أن تأثير التعريفات الجمركية على التضخم غير واضح، على الرغم من أن سوق العمل يبدو صحيًا بشكل واسع رغم بعض علامات الضعف. تبقى الأسعار الأساسية مصدر قلق للاحتياطي الفيدرالي.

ما أوضحه بوستيك هو أن النهج النقدي المناسب في الوقت الحالي هو الانتظار والمراقبة. لا يحتجز الاحتياطي الفيدرالي بسبب التردد، لكنه يتعمد ذلك، ويزن كل قطعة من البيانات الواردة بعناية. كانت الأسواق تبحث عن إشارات قوية على تحركات المعدلات المستقبلية، لكن تعليقات بوستيك أكدت أن التخفيضات ليست مضمونة، وإذا حدثت، فمن المحتمل أن تكون قليلة وفي وقت متأخر من العام.

الأهمية المرجوة من الإشارة إلى إمكانية تخفيض المعدل ينبغي الاعتراف بها. لم يتم تأطيرها على أنها وشيكة أو حتمية. تعتمد كليًا على ما إذا كان التضخم يظهر تحسنًا ثابتًا ومستدامًا في حين يواصل الاقتصاد الأوسع النمو دون أن يسخن. هناك تركيز على السماح للبيانات بتوجيه القرارات، بدلاً من محاولة فرض النتائج من خلال التوقعات.

يبقى عامل مهم غير محلول هو كيفية تأثير سياسة التجارة على التضخم. لم يتحدث بوستيك بطريقة قطعية لأنه لا يمكنه ذلك—فالدفع التضخمي الناجم عن التعريفات الجمركية يميل إلى العمل بشكل غير متوقع، مما يؤثر على أسعار المستهلكين وتكاليف المدخلات للأعمال، وأحيانًا بتأخير. يمكن أن تشوه هذه التحولات قراءة الفيدرالي لزخم التضخم، مما يجعل من الصعب التمييز بين الضغوط المؤقتة والزيادات المستمرة في مستويات الأسعار.

في الوقت نفسه، لا يزال سوق العمل يبدو مستقرًا، ولكنه ليس بدون علامات مبكرة على الاعتدال. بينما يبقى نمو الوظائف العامة قويًا، هناك جيوب تشير إلى أن الطلب على العمل قد يكون في تباطؤ. ذلك، من الناحية النظرية، يجب أن يساعد في تخفيف التضخم المدفوع بالأجور. ومع ذلك، يخشى الاحتياطي الفيدرالي أنه إذا بقيت الأسعار الأساسية لزجة، فإن السياسة النقدية يجب أن تظل محدودة لفترة أطول مما تفضل الأسواق.

من منظور المخاطر، يفضل هذا النوع من النهج السياسي الحذر على التوقع.

نرى ذلك منعكسًا في مؤشرات الآجلة للفائدة وأنماط التقلب الضمني.كانت التوقعات بشأن التخفيضات تتلاشى بشكل متزايد، وهذا يتماشى مع الرسالة المرسلة من قبل صانعي السياسات مثل بوستيك. استجابت العوائد وفقًا لذلك—بالاستقرار في بعض الأماكن، مع مراجعة توقعات التضخم الطويلة الأجل بحذر نحو الأعلى. إنه ليس تحولًا يتطلب إعادة موضع سريعة، لكنه يتطلب منا تقليل الانكشاف على سيناريوهات التخفيض المبكر.

يجب الآن إعادة معايرة الأدوات المشتقة المرتبطة بأسعار الفائدة قصيرة الأجل لتأخذ في الاعتبار مسار تقليص أقل عدوانية. ينبغي على المتداولين أن يبدأوا في وضع نماذج منحنيات مستقبلية معدلة تتضمن فترات احتفاظ أطول قبل الحركة. أي افتراضات مبنية حول تقليص السياسة في منتصف العام أو أوائل الربع الثالث معرّضة الآن لمخاطر مادية متزايدة.

بالنسبة للتقلبات، ستظل المستويات الضمنية في العقود قصيرة الأجل مرتفعة بسبب عدم اليقين حول تأثيرات التعريفات وجمود تضخم الخدمات. قد تبدأ الأقساط عبر المشتقات الحساسة للائتمان في عكس أن الجمود في السياسة قد يدوم لفترة أطول، نظرًا إلى تردد الفيدرالي في التنبؤ بالنتائج في بيئة غير مؤكدة.

نحتاج الآن إلى رسم سيناريوهات ليس فقط لاتجاه الأسعار، ولكن أيضًا لاستمرارية الوضع الراهن. هناك أدلة على أن الظروف المالية لا تزال داعمة حتى بدون مزيد من التسهيل، مما يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لن يشعر بالكثير من الضغط ليعمل بشكل استباقي. يبقى تخفيض الفائدة في المدى القريب كاحتمالات بعيدة بدلاً من أن تكون إدخالات أساسية.

وأخيراً، تصبح الحساسية لكل تقرير تضخم أكثر حدة من هنا فصاعدًا. مع عدم وجود محفز فوري للتحول، تقع مسؤولية الإثبات الآن على الانكماش. يجب التعامل مع أي مفاجآت صعودية في مؤشر أسعار الخدمات أو مقاييس الأجور على أنها محتملة الاستمرار، وليس انتقالية. يجب أن يُشكّل هذا التغيير الطفيف في لهجة بوستيك—لا يزال منفتحًا على التخفيضات، ولكنه بوضوح في غير عجلة من أمره—استراتيجيات الوضع عبر المنحنى.