بعد أن أعادت الولايات المتحدة واليابان التأكيد على السياسات النقدية الحالية دون مناقشة مستويات سعر الصرف الأجنبي، شهد الدولار الأمريكي/الين الياباني ارتفاعًا وجيزًا لكنه انخفض بعد ذلك. وفي الوقت نفسه، ترتفع عوائد السندات الحكومية اليابانية في نهاية المنحنى الأبعد.

أعترفت أحد أعضاء مجلس إدارة بنك اليابان بالتغيرات الأخيرة في العوائد لكنها امتنعت عن اعتبارها غير عادية. يقوم بنك اليابان بتقليص عمليات شراء السندات الحكومية اليابانية بنحو 400 مليار ين ربع سنويًا، مع تحديد تقييم لها في يونيو 2025.

كشفت البيانات الاقتصادية أن القطاع الخاص الياباني تراجع إلى الانكماش في مايو. انخفض مؤشر مديري المشتريات المركب إلى 49.8، وارتفعت مؤشر مديري المشتريات للخدمات إلى 50.8، بينما ارتفع مؤشر مديري المشتريات للقطاع الصناعي قليلاً إلى 49.0.

على الرغم من تراجع النشاط في القطاع الخاص، يتوقع سوق المقايضات زيادة 50 نقطة أساس في معدلات بنك اليابان لتصل إلى 1.00% في غضون سنتين. وعلى العموم، يتضح من التطورات الأخيرة أن صانعي السياسات اليابانية، رغم الإشارات إلى تعديلات طفيفة، ليسوا ميالين لإثارة تحركات كبيرة في سوق العملات من خلال التدخل اللفظي وحده. بعد البيان المشترك من طوكيو وواشنطن، الذي تجنب بشكل ملحوظ أي حديث عن مستويات سعر الصرف، كان هناك دفع مبدئي لارتفاع الدولار الأمريكي/الين الياباني. ومع ذلك، كان هذا الارتفاع قصير الأمد، حيث تلاشى بسرعة عندما أصبح واضحًا أنه لا توجد تدابير مباشرة مرتبطة بالبيان. يشير ذلك إلى نمط مألوف: تصريحات تؤكد الالتزام بالإطارات الكلية دون تغيرات جديدة.

أسواق السندات تقوم بالفعل بضبط التوقعات. العوائد عبر المنحنى الياباني، خصوصاً في المدد الأطول، ارتفعت تدريجياً. يحدث ذلك حتى مع استمرار بنك اليابان، وإن كان ببطء، في تقليص دعمه لسوق الديون السيادية. قرار البنك المركزي بتقليص شراء السندات الحكومية اليابانية بنحو 400 مليار ين ربع سنوي — مع مراجعة كاملة بحلول منتصف العام المقبل — يبدو كجهد تدريجي لإعادة رسوخ السوق؛ يقومون بالتوجيه دون إجراءات ثقيلة.

وعلى نحو ملحوظ، أقر أحد أعضاء مجلس إدارة بنك اليابان بارتفاع العوائد المحلية لكن سارع للقول بأن التحركات ليست مميزة عند المقارنة مع المعايير التاريخية. ما يعقد الصورة هو التراجع في الاقتصاد الأوسع. تُظهر بيانات مؤشر مديري المشتريات لشهر مايو أن النشاط في القطاع الخاص الياباني انخفض إلى ما دون عتبة 50.0 — وهو الخط الذي يميز بين التوسع والانكماش. قطاع الخدمات بالكاد يظل فوق الماء عند 50.8؛ بينما الصناعات تدخل مرحلة أدنى، لا تزال عند 49.0. هذا الانكماش في مؤشر مديري المشتريات المركب إلى 49.8 يشير إلى أن نشاط الاستهلاك والإنتاج يمكن أن يضعف بشكل أكبر إذا تأثرت الثقة.

لا يزال تجار المقايضات قد رفعوا توقعاتهم. يميل السوق الآن إلى view أن بنك اليابان يمكنه الوصول إلى معدل سياسة 1.00% في غضون سنتين، مرتفعًا عن 0.50%. ما يعنيه هذا بالنسبة لنا هو أن هذه الظروف تخلق فرصًا — لكن فقط في التعرضات الموقتة بعناية. يمكننا بالفعل ملاحظة أن المنحنيات المستقبلية، خاصة في مشتقات أسعار الفائدة، تدرس تغييرًا بطيئًا لكن ثابتًا في نظام السياسة. ما يقترحه هذا هو أن حركات المعدل القريبة الأمد من غير المرجح أن تكون درامية، ولكن قد يكون هناك قيمة في تحديد المواقع بشكل انتقائي لمعدلات أعلى على المدى المتوسط إلى البعيد.

مراقبة كيفية إدارة بنك اليابان لاجتماعه المقبل في يوليو سيكون مهمًا، لا سيما للحصول على رؤى حول حجم ونبرة تعديلات شراء السندات. وينبغي أيضًا متابعة أي إشارات حول اتجاهات التضخم وضغوط الأجور، حيث إنها من المحتمل أن تمثل دلائل واضحة عن موعد الزيادة المقبلة.