شهدت الصين ارتفاعًا بنسبة 8.0% في عرض النقود M2 في أبريل مقارنة بالعام السابق، متجاوزة التوقعات بزيادة 7.3%. جاء هذا بعد نمو بنسبة 7.0% في الشهر السابق.

بلغت القروض الجديدة باليوان 280.0 مليار يوان، وهو أقل من التوقعات التي بلغت 700.0 مليار يوان، بينما كانت في الفترة السابقة عند 3.64 تريليون يوان. يأتي الانخفاض في القروض المصرفية الجديدة بعد الارتفاع الحاد في مارس.

كان صانعو السياسات قد زادوا من التحفيز استجابة للتوترات التجارية المحتملة مع الولايات المتحدة. حتى مع الانخفاض في القروض الجديدة، من المقدّر أن القروض باليوان ما زالت قد نمت بنسبة 7.2% على أساس سنوي اعتبارًا من أبريل.

تظهر البيانات أن المال في الاقتصاد، الذي تم قياسه بواسطة عرض النقود M2، قد نما بشكل أسرع مما توقعه الكثيرون. وعمومًا، يشير التوسع السريع في هذا الرقم إلى أن هناك سيولة أكبر متاحة في النظام، مما يمكن اعتباره دعمًا لأسواق الائتمان وانعكاسًا لاستمرار السلطات النقدية في دعم النشاط بوسائل غير مباشرة.

ومع ذلك، حتى مع هذه الزيادة في المال الأوسع، كانت الإقراض الفعلي الجديد من البنوك أقل بشكل حاد من المتوقع. ببساطة، في حين يوجد المزيد من النقد، أصدرت البنوك قروضًا أقل بكثير مما فعلته في الشهر السابق. الرقم المتوقع كان مرتفعًا للغاية، لذا قد يكون جزء من التراجع موسميًا أو نتيجة للحوالي التي حدثت في مارس. ومع ذلك، فإن الفجوة بين ما تم توقعه وما حدث واسعة جدًا لكي تُعتبر كنتيجة لتقلبات طبيعية.

يظهر من حقيقة أن القروض الجديدة قد انخفضت بينما لا يزال الإقراض القائم يعتبر في تزايد أن السداد لم يتفوق على الصرف، لكن الوتيرة تتباطأ. يحدث هذا غالبًا عندما يضعف الإقبال على الديون الجديدة أو عندما يصبح المقرضون أكثر حذرًا. من الجدير بالذكر أن أرقام الإقراض الرسمي في أبريل هي بشكل كبير خارج التناغم مع نمو M2 الأوسع، مما يشير إلى اعتماد قنوات سيولة أخرى، ربما من خلال تحفيز الحكومة المحلية أو النشاط خارج الميزانية العمومية.

عند ملاحظة هذا التناقض، فإن الأرقام المطلقة ليست الأهم، بل ما تقوله عن شهية المخاطر والاتجاه. تراجع حجم القروض في وقت من الدعم يشير إلى تردد ما في سلسلة الائتمان. قد يكون ذلك ناشئًا من أن الشركات لا ترى قيمة في تحمل المزيد من الديون، أو ربما بسبب تطبيق البنوك لمعايير أكثر صرامة. في كل من الحالتين، عادةً ما يضعف الحماس في الأسواق الحساسة لأسعار الفائدة.

نرى مجالاً الآن للتركيز بشكل وثيق على فروق الأسعار قصيرة الأجل والقيمة النسبية بين فترات الاستحقاق. الضغوط التمويلية ليست واضحة فورًا، لكن هذا النوع من البيئة السياسية يشجع على التحوط ضد ازدياد حدة منحنى الائتمان. قد يرغب المشاركون في الخيارات التي تتعرض لتكاليف تمويل البنوك في تعديل افتراضات التذبذب، حيث قد تبدأ الفروقات بين السيولة الأوسع والإصدارات الجديدة في التأثير على التمويل الليلي والتمويلي بشكل مختلف.

يُفضل، في هذه المرحلة، مراقبة التحيز الاتجاهي في العقود الآجلة ذات التاريخ المتوسط، وخصوصًا تلك التي تتحوط من الانتعاش الاقتصادي الضئيل. على الرغم من أن النمو الاسمي يبدو مدعومًا بشكل جيد، إلا أن الافتقار الحالي لإصدار القروض يثير التساؤل عما إذا كان هذا الدعم يترجم إلى طلب مستمر على الأرض.

التباين بين أسعار الفائدة والائتمان يجعل من الأقل فعالية التحوط من كلا المخاطر من خلال استراتيجية واحدة. ينصح بتدوير أكثر حذرًا يركز على فترات قصيرة الأجل ونطاقات يمكنها التقاط التذبذب الناجم عن المفاجآت في البيانات المحتملة. مراقبة كيفية استجابة الفروقات في القطاعات ذات الدرجة المضاربة سيقدم أيضًا أدلة مبكرة على المخاطر النظامية، إذا استمر الإقراض دون المعدل المتوسط لشهرين آخرين.

بينما تظهر الأرقام الجديدة في الأسابيع القادمة، فإن الانحراف عن هذه الاتجاهات المستقرة، وليس فقط الاتجاه، سيكون هو الذي يتطلب الاهتمام.