رؤى 
VT 
نظرة عامة على الأداء المالي
لا تشير التوقعات إلى تجاوز الأرباح لشركة CNQ، مع وقوف ESP للأرباح عند 0.00% وتصنيف زاکس #3. من المتوقع أن تسجل شركات طاقة أخرى مثل كالمت، بيمبينا بايبلاين، وتالين إنرجي نموًا قويًا في الأرباح.
نظرًا للإعداد المالي المفصّل والمتغيرات المتحركة حول شركة كنديان ناتشورال ريسورسز ليمتد في الربع القادم، من الواضح أننا لا ننظر إلى انتعاش مباشر أو انطلاق. الارتفاع المتوقع في الأرباح بنسبة تزيد عن 43% سنويًا يبدو مغريًا للوهلة الأولى. ومع ذلك، يجب قراءة هذا الرقم في السياق. أعباء الغاز المتدنية العام السابق وتكاليف الأعباء الثقيلة تجعل الزيادة الحالية أقل إثارة عند وضعها مقابل تعافي القطاع الأوسع للطاقة. ليس لدى المحللين سبب لتحسين افتراضاتهم بشأن الأرباح، خاصة مع ESP للأرباح عند 0.00% وتصنيف الوسيط من المحللين، مما يشير إلى توقعات محايدة.
توقعات الإيرادات، رغم ارتفاعها بنسبة تزيد عن 11%، ليست كافية لتعطي دلالة على رياح قوية داعمة. على الرغم من أن الدفع من استحواذ أتھاباسكا يضيف حجماً لا يُستهان به يبلغ 640 ألف برميل يوميًا، فإن التكاليف المرتبطة قد تقلل من الفائدة. تلك الصفقة مع شل، رغم كونها مفضلة من منظور الاحتياطيات الاستراتيجية، تضيف أيضاً تعقيدًا وتكاليف في فترة تتحول فيها اقتصاديات التعادل تحت الأقدام.
المخاطر والفرص
لا يمكننا تجاهل كيف من المرجح أن تضغط مناطق بحر الشمال وأفريقيا البحرية على الهوامش. من المتوقع أن ترتفع نفقات التشغيل في بحر الشمال بنسبة 81%، وهذا ليس بندًا يمكن تعويضه بسهولة، حتى مع زيادة الإنتاج. أفريقيا البحرية، رغم أنها ليست كبيرة تمامًا، لكنها تظل مادة تظهر دلتا في التكاليف التي لا تزال صعبة التسوية مع الإنتاج المستقر. هذه ليست شذوذات. كما رأينا في محافظ ثقيلة المنبع مماثلة، يساعد التنويع الجغرافي فقط عندما يعوض التدفق النقدي من تلك المناطق عن جداول التنمية والصيانة. هنا، يبدو أنهم يجرون العكس.
ما يطرح المزيد من المخاطر بدلاً من الفرص على المدى القصير هي استحقاقات السنوية التي تمتد حتى عام 2027. لا يعاقب السوق حالياً الشركات على إعادة التمويل، ولكن ذلك يعتمد بشكل كبير على أسعار السلع الأساسية التي تحافظ على تقلب منخفض. لقد أظهرت كل من النفط الخام والغاز مؤخرًا عدم الاستقرار مع العوامل الجيوسياسية وإحصاءات التخزين التي تزعزع الثقة في السوق. حتى التوسيع المتواضع في فروق السندات يمكن أن يعني أن تجديد الاستحقاقات القادمة سيستنزف التدفق النقدي الحر. نمط الضغط المتكرر على إعادة التمويل عامًا بعد عام لا يمكن تجاهله، خاصة عندما ترتفع التكاليف بشكل متزامن.
تظهر أسماء أخرى في نفس القطاع أداءً أفضل من وجهة نظر المسار المستقبلي. توقعات الأرباح القوية من شركات مثل بيمبينا وكالمت قد تبدأ في جذب تخصيص رأس المال بعيدًا عن القصص المحايدة مثل كنديان ناتشورال، خصوصاً بين المؤسسات المخصصة التي تسعى إلى وضوح الهامش. يصبح هذا التناقض حاسمًا عند النظر من منظور استراتيجيات التحوط أو الفارق. إذا كانت إحدى ساقي زوج مسطحة بينما تقوم الأخرى بتعزيز بنيتها التكلفية وتظهر صعودًا عبر ترقيات الأرباح، يصبح من الصعب تدريجياً تبرير التعرض الطويل المفتوح هناك.
من حيث نحن، يجب أن نفكر في تسعير النسبة الضمنية بالنسبة لسيناريوهات الأرباح. مع عدم وجود ميزة على التفوق في الأرباح، والضغوط من جانب التكلفة تتصاعد، قد يكون تقدير أقساط الخيارات قصيرة الأجل يستهين بمخاطر الهبوط في فترة 1-2 شهر. غياب المفاجآت ليس هو نفس الاستقرار عند نمذجة السيناريوهات. تكلفة حمل هذه المخاطر بدون قناعة من أي جانب تبدأ في تقديم معنى فقط إذا كانت الساقين الأخرىين داخل المحفظة يمكنهما استيعاب النعومة المنسوبة إلى التكرير أو الغاز الطبيعي أو الإنتاج البحري.
يبقى التوقيت مهمًا. يبدو أن ارتفاع الإنتاج من أتھاباسكا يبدو أفضل كلما ذهبت أكثر، لكن حالات التعرض المبكرة لا تستفيد من الاحتياطيات النظرية. ما يُرى الآن هو تنفيذ التكلفة وإدارة الميزانية العمومية. ليس هناك رؤية كافية حتى الآن حول ما إذا كانت جهود إعادة التمويل في عام 2025 وما بعده ستتم معادلتها بتوسع التدفق النقدي الحر أو استدامة تسعير المنتج، مما يترك المشتقات عرضة للخطر في أي من الاتجاهين بناءً على التغييرات في مؤشر الأسعار الاستهلاكية ومنحنى المعدلات.
سيكون من المنطقي بالنسبة لنا التقدم بحذر هذا الأسبوع، لا سيما فيما يتعلق بالهوامش الزمنية وأي مواضع جاما قصيرة تتوقع الاستقرار. لا نرى ما يكفي من الضغط في المخاطر لتبرير الاستغلال العدواني لوقت الثيتا أيضاً. بدلاً من ذلك، ننصح بفصل الاستراتيجية فقط عندما يكون من الواضح بشكل مطلق أن توسيع الهامش لا يتم عكسه بواسطة التغير المستمر في النفقات الرأسمالية أو تكاليف التمويل التي ترتفع أسرع من التحسينات في الأسعار المحققة.
