صرح راي داليو، مؤسس Bridgewater Associates، أن الحرب التجارية تحت قيادة الرئيس ترامب قرّبت الاقتصاد الأمريكي من الركود. أعرب عن مخاوفه بشأن التغييرات الأخيرة في التعريفات الجمركية التي تم تأجيلها لمدة 90 يومًا وهي مزعجة، خاصةً فيما يتعلق بالصين.

كما أثار داليو القلق بشأن الديون الأمريكية والعجز المتزايد في الموازنة مع تصاعد التوترات الجيوسياسية. وذكر أن النظام العالمي يشهد تحولات كبيرة، وقد يتفاقم الوضع إذا لم يُدار بشكل صحيح. إذا تحققت عدة مخاطر في نفس الوقت، فقد تكون العواقب أكثر خطورة مما شوهد خلال الأزمات الماضية في عام 1971 أو 2008.

مشكلات حقيقية وليست مخاطر مجردة

يشير داليو إلى مجموعة من المشكلات الحقيقية بدلاً من المخاطر المجردة. يذكر أن الولايات المتحدة تقترب من الانكماش، ليس بسبب سياسة واحدة بالضرورة، ولكن بسبب الوزن المتزايد للتعريفات والاحتكاكات السياسية وتزايد مستويات الديون. لا يُعتبر تأجيل التعريفات الأخيرة حلاً، بل هو تعليق مؤقت. وقد أثبتت هذه الوقفات تاريخياً أنها غير موثوقة إذا استمرت الخلافات الأساسية. لا ينبغي النظر إلى ملاحظاته على أنها توقع حتمي للانكماش، بل كتحذير من أن الهيكل الاقتصادي تحت ضغط كبير من عدة اتجاهات.

الأمر لا يتعلق فقط بالتعريفات الجمركية نفسها، بل أيضاً بتوقيتها وتأثيراتها على سلاسل التوريد العالمية. التعريفات عادةً ما تزيد التكاليف على الشركات، مما قد يؤدي إلى تضيّق في الهامش أو زيادة الأسعار للمستهلكين. وعندما لا تتمكن الأسواق من تسعير تلك التأثيرات بسرعة أو بوضوح، يتزايد عدم اليقين عبر العقود ذات آليات التسوية الأطول، لا سيما في استراتيجيات التحوط المرتبطة بتدفقات السلع أو المنحنيات المستقبلية المعقدة. يخبرنا الماضي بما هو ممكن، لكن ليس بما هو محتمل—لذلك يحتاج المتداولون للاستعداد لكل من تقلبات شديدة وفترات طويلة من الركود مع وضوح اتجاهي ضئيل.

لا ينبغي تجاهل تأكيده على الديون والعجز. مع توسع الميزانية وزيادة مدفوعات الفائدة كجزء أكبر من نفقات الحكومة، تستجيب الأسواق. المستويات العالية من الرافعة المالية تقلل من المرونة، وقد يكون لدى البنوك المركزية أدوات أقل لتخفيف أي انكماش مستقبلي. ما يعنيه ذلك بسيط: أي شيء له تعرض للمدة، من السندات طويلة الأجل إلى الفروقات الزمنية المتعلقة بالأسعار، يحتاج إلى المراقبة بانتظام أكبر وتعديله بشكل ديناميكي أكثر.

الابقاء على المرونة في بيئة متغيرة

الحجم القوي للمراكز ضروري الآن. غالباً ما نستهين بمدى سرعة انتقال الأمور من الحالة المستقرة إلى غير المنظمة. لا يتعلق الأمر بما إذا كان الأسوأ سيحدث؛ بل يتعلق بما إذا كان نموذجك يتضمن تلك المخاطر النادرة وقياس تأثريها. عندما يُحتجز المتداولون عند أقصى الحدود، غالباً ما تكمن الضرر ليس في التداول نفسه—بل في الافتراضات وراء الهامش أو تحلل الارتباطات أو مراهنات التقلب غير الصحيحة.

من زاوية القيمة النسبية، لا تؤدي هذه الخلفية الاقتصادية بالضرورة إلى تخفيف كامل للمخاطر. غالباً ما تكون هناك تجاوزات في فئة أصول واحدة، تليها ردود فعل مؤجلة في أماكن أخرى. مراقبة التدفقات عبر الأسواق والارتباطات الضمنية يمكن أن تقدم لنا توجيهًا أكثر من التوقعات الاقتصادية حالياً. العمل السعري غالباً ما يروي القصة بشكل أسرع.

الضغوط الجيوسياسية، التي يلمح إليها داليو، تغير المكان الذي تشعر فيه رأس المال بالأمان. إذا تغيرت القواعد أو أصبحت الاقتصادات أقل انفتاحاً، فإن الافتراضات المرتبطة بعلاوات السيولة والثقة بين الأطراف المقابلة تخضع للاختبار. قد تشهد الخيارات التي تحتوي على السيولة المضمنة المزيد من الاهتمام، حيث يبحث المستثمرون عن طرق للبقاء مطلعين دون تعرض كبير للاتجاه.

هنا نستفيد من الحفاظ على المرونة—دون القيام بتوقعات شاملة، ولكن بدلاً من ذلك وضع الاستثمارات التي تأخذ في الاعتبار التشتت عبر اشكال التقلب ودمج النتائج غير الخطية. هناك تركيز كبير الآن على السيناريوهات السلبية، لكن قد تكون بعض أفضل الصفقات في حالة التقعر حيث يتأخر التسعير عن الواقع.

تحذير داليو باستخدام عامي 1971 و2008 كنقاط مرجعية ليس عن مطابقة تلك الأحداث بالضبط—بل عن رؤية كيف يتصرف الضغط عندما لا تخفف الأدوات المعتادة من التوتر. كلا العامين كانا عندما اصطدم التغيير في السياسة بالهشاشة الهيكلية. التحلل البسيط أصبح واسع النطاق لأن الثقة اختفت. هذا النوع من التسعير غير الصحيح يكون غالباً مرئياً قبل وقوعه، ولكن فقط عندما تتضمن عمليتك التاريخ ولا تعتمد فقط على البيانات الحديثة.

علي المدى القصير، يجب أن تميل التعديلات نحو المرونة—التأكد من الحفاظ على رأس المال إذا تباطأت الأمور، والأهم من ذلك، أن يكون قادراً على التحرك بسرعة عند تبدل الظروف. في بيئات معدلات مكثفة، تضعف المراهنات الاتجاهية، لذلك قد يظهر المزيد من الفرص في التباينات النسبية والتوزيعات الزمنية للأسعار. بناء الوسائد مع الاحتفاظ بالخيارية نجحت في مثل هذه الأوقات من قبل، وتجعل العقول يُقنع بنفس القدر الآن.