تشهد عوائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا أكبر زيادة أسبوعية لها منذ عام 1982. إذا تجاوزت هذه العوائد نسبة 4.94% أو أعلى مع نهاية الأسبوع، فسيكون ذلك أعلى ارتفاع أسبوعي خلال 43 عامًا.

تؤثر عدة عوامل في هذا الارتفاع، بما في ذلك التغيرات الكبيرة في تداولات الأساس/المقايضات، وتوقعات التضخم الاستهلاكي المتزايدة، والمناقشات المستمرة حول الميزانية مع عجز أكبر، وتباطؤ النمو في الولايات المتحدة.

تقل الثقة في إدارة البيت الأبيض للاقتصاد ومخاوف من الابتعاد عن الدولار، في حين يركز الاحتياطي الفيدرالي على التضخم. هذه العوامل مجتمعة تشكل تحديات للأسواق، حيث تؤثر على تكاليف الرهن العقاري واقتراض الشركات.

خلفية مخاوف التضخم المتزايدة

حتى الآن، شهدنا ارتفاعًا كبيرًا في عوائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا، بسرعة لم تسجل منذ أكثر من أربعة عقود. يتشكل هذا التحرك من مزيج من القوى المعروفة جيدًا. الخلفية تتضمن مخاوف من ارتفاع توقعات التضخم، التي بدأت تتجذر بشكل أعمق في مشاعر المستهلك. ذلك التحول وحده غالبًا ما يدفع العوائد طويلة الأجل إلى الارتفاع، حيث يحتاج المستثمرون لتعويض أكبر عن امتلاك أصول معرضة لانعدام استقرار الأسعار.

أضف إلى ذلك عجز الميزانية الفيدرالية المتسع، إذ يناقش المشرعون في واشنطن الأولويات المالية، لكن المصروفات المخططة الأكبر دون إيرادات تعويضية دفعت بالفعل المشاركين في السوق إلى إعادة تقييم مخاطر إصدار الديون طويلة الأجل. يشير التسعير في سوق العقود الآجلة وتدفقات الأموال الحقيقة إلى أن العوائد تعدل في التوقع بدلاً من رد الفعل في وقت لاحق.

من منظورنا، تم سحب رافعة أخرى من ضعف الاستراتيجيات الأساس والمقايضات، خاصة تلك المستخدمة من قبل اللاعبين المؤسساتيين للتحوط من التعرض. عندما تبدأ تلك المراكز في الانتهاء بشكل جماعي أو تغير الاتجاه، فإنها تخلق ضغطًا تقنيًا في أسواق الأسعار لا يعكس دائمًا التوقعات الاقتصادية الطبيعية. يبدو أننا في مثل هذا السيناريو الآن.

الثقة في استراتيجية الفرع التنفيذي الاقتصادية—وخاصة في كيفية تواصلهم مع نوايا السياسات—لم تصمد جيدًا خلال هذا الربع. لا يقلق التجار عادة من السياسة بحد ذاتها، لكنهم يستجيبون بسرعة عندما تضعف الثقة في التنسيق المالي. أظهرت عدة مزادات للسندات مؤخراً مؤشرات طلب أقل مما كان متوقعًا، مما يعزّز هذه الديناميكية.

سياسة البنوك المركزية وتعديلات السوق

في الوقت نفسه، يبقى البنك المركزي متمسكًا بتفويضه المتعلق بالتضخم. على الرغم من إشارات نمو متباطئ، فإن توجيهات السياسة من القمة جلية بأن تخفيضات الأسعار قد تُؤجل حتى تتوفر أدلة ملموسة على عودة استقرار الأسعار. مع هذا في الخلفية، فإن سوق السندات تُعدل توقعاتها ليس لانتقال وشيك، ولكن لاحتمالية أن الموقف الحالي قد يستمر لفترة أطول مما قد تتوقعه الأسواق المالية.

مع ارتفاع الفوائد، يُعاد تسعير تكلفة الأموال عبر منحنى الائتمان. يواجه مُنشئو قروض الرهن العقاري على وجه الخصوص فروقات أضيق وأحجام محدودة. وبالمثل، يرى مقترضو الشركات أن تكاليف إعادة التمويل الخاصة بهم ترتفع بشكل حاد. نلاحظ نشاطًا متزايدًا في التحوط من الائتمان هذا الأسبوع، الذي عادة ما يتزامن مع إعادة تقييم للتقلبات المفترضة في أماكن أخرى من مشتقات السوق.

بالنسبة للتجار الذين يركزون على مشتقات الفائدة، خاصة أولئك المعنيين بالطرف الطويل من المنحنى، هذا ليس مجرد تحرك اتجاهي—بل يشير إلى استمرار التقلبات، خاصة حول بيانات الاقتصادية ومحاضر البنك المركزي. بينما تحتاج الآن العديد من الإفصاحات الاقتصادية إلى مراقبة دقيقة، إلا أن تلك المرتبطة بتسعير المستهلك وجداول إصدار الخزانة تطلب التفاعلات الأكثر فورية.

قامت فريق مور بتعديل مستويات المنحنى المستقبلي، مشيرين إلى انجراف تصاعدي مستمر في فروق التضخم طويلة المدى. لم يكونوا وحدهم. قام آخرون بالشيء نفسه، مما يعزز الرؤية الأوسع أن العلاوات الزمنية تُعاد بناؤها بعد سنوات من القمع.

نظرًا لاتساع الفروقات وإعادة تسعير السيولة عبر الآجال، فإننا ننقل التعرض بشكل انتقائي بعيدًا عن الطبقات المباشرة وأكثر نحو الهياكل المنحنية التي يمكنها التخفيف من الحركات الحادة. تحرك هذا الأسبوع كان أقل عن صدمات مفاجئة وأكثر عن تآلف التصورات—لا يعود مستثمرو السندات، على الأقل في هذه النافذة، حياديين.

هذا يترك التمركز متحيزًا قليلاً. لا تزال لغة باول تميل نحو الحذر بدلاً من الالتزام، وعلى الرغم من تباطؤ النمو، فإنه لم يسقط بشكل كبير حتى الآن. هذا يجعل الانقلابات المفاجئة أقل احتمالًا ما لم يُحفز عامل ما إعادة تسعير سريعة لعمليات الخفض. حتى ذلك الحين، ليس هناك سبب يذكر للأدوات طويلة الأجل لتجد سقفًا طبيعيًا ما لم تفاجئ بيانات التضخم بانخفاضها، وهو ما يبدو غير محتمل في هذا الربع.

زادت تدفقات التحوط إلى الخيارات المقايضة أيضًا، مما يدل على شعور بعدم التوازن في المحافظ المستحقة للتعديل. نحن نراقب الآجال الثلاثة شهور والستة شهور بعناية خاصة، إذ تتقاطع مع دورات الإصدار الرئيسية ويمكن أن تختبر بعض التعرضات الأقل مقاومة للتحدبات الموجودة حاليًا.

من خلال تعديل التمركزات المتعلقة بالجاما ومراعاة الإمكانات للضغط أثناء فترات المزادات، من الممكن الحفاظ على تغطية مرنة عبر دفتر التداول الخاص بنا في حين تجنب الإعدادات التي تعتمد بشكل مفرط على منطق عودة الوسائل. في هذه المرحلة، يتعلق الأمر أكثر بالتنقل بين التحركات المستمرة بدلاً من تتبع ذروتها.

قم بإنشاء حساب VT Markets الخاص بك الآن و ابدأ بالتداول الآن.