شركات مؤشر «إس آند بي 500» تسير على مسار تحقيق ربع ثالث على التوالي من نمو الأرباح بأكثر من 25%، وفقاً لـ«فاكت سِت»، فيما بلغت هوامش الربح 17% خلال فترة أبريل–يونيو، وهو أعلى مستوى في بياناتها الممتدة إلى 2009. ومع ذلك، فإن التدفقات النقدية التي تستند إليها تلك النتائج تتراجع منذ عامين، في ظاهرة تتركز إلى حد كبير في مجموعة صغيرة تبني قدرات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ويعود جزء من العجز إلى عامل التوقيت: إذ تُدفع النفقات الرأسمالية الكبيرة مقدماً، لكنها تصل إلى قائمة الدخل تدريجياً عبر الإهلاك، ما يعني أن الفجوة ستعود في النهاية لتنعكس على الأرباح مع تراكم مصروفات الإهلاك.
ويقيس محللو «بنك أوف أميركا» التدفق النقدي الحر بوصفه حصة من الربح المُعلن، ويقدّرون نسبة الاثني عشر شهراً المقبلة عند نحو 85% لمعظم مكونات المؤشر، مقابل قرابة 90%–95% بين 2016 و2023، في حين تقف شركات «الهايبرسكيلر» قرب -15%. وبالنسبة لأكبر أربعة مُنفقين — «مايكروسوفت» و«ألفابت» و«أمازون» و«ميتا» — بلغ الإنفاق الرأسمالي في ربع أبريل–يونيو 165 مليار دولار مقابل 37 مليار دولار للإهلاك، مقارنةً بـ88 مليار دولار و25 مليار دولار قبل عام؛ وارتفع الربح التشغيلي إلى 128 مليار دولار من 105 مليارات دولار، ما ترك نحو 7 مليارات دولار نقداً بعد الإنفاق على المعدات. ومن المتوقع أن تنفق هذه الشركات نحو 730 مليار دولار في 2026 مع إهلاك يقارب 150 مليار دولار سنوياً، وتتوقع «موديز» أن يقترب إنفاق أكبر شركات الحوسبة السحابية من تريليون دولار في 2027؛ كما تتوقع «فاكت سِت» نمواً في أرباح قطاع التكنولوجيا في الربع الثالث بنسبة 65.1% تقوده شركات الرقائق. وتتعرض عمليات إعادة شراء الأسهم لضغوط: إذ تقدّر «إس آند بي داو جونز إنديسز» أن عمليات إعادة الشراء تمثل نحو تريليون دولار سنوياً من الطلب على أسهم «إس آند بي 500»، لكن «ألفابت» و«ميتا» أعادتا شراء أسهم بقيمة 72 مليار دولار في 2025 ولم تنفذا شيئاً في النصف الأول من 2026، حين اقترضت «ميتا» 24.9 مليار دولار وجمعت «ألفابت» 49.6 مليار دولار عبر إصدار أسهم وأوراق مالية ممتازة قابلة للتحويل.
تأثيرات الإنفاق الرأسمالي المرتفع على الهوامش والتدفقات النقدية
تشير تقديرات أرباح الربع الثالث 2026 لمؤشر «إس آند بي 500» إلى أن التكنولوجيا تتصدر النمو بنحو 18% إلى 20% على أساس سنوي، بينما يُتوقع أن يتجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة جداً في 2026 نطاق 300 إلى 400 مليار دولار. تاريخياً، خلال دورات الإنفاق الرأسمالي المرتفع مثل موجة بناء التكنولوجيا في أواخر التسعينيات، انكمشت هوامش التدفق النقدي الحر بشكل حاد قبل أن تعكس أرقام الأرباح التباطؤ. ومن المتوقع حدوث احتكاك هيكلي مماثل يضغط على هوامش صافي الربح المُعلنة مع تقدم جداول الإهلاك متعددة السنوات.
استراتيجيات المشتقات وفرص التداول
مع اقتراب تقارير أرباح أواخر أكتوبر 2026، ينبغي تموضع محافظ المشتقات تحسباً لارتفاعات أكبر في التقلبات الضمنية حول إعلانات شركات التكنولوجيا العملاقة جداً. وفي ظل تسعير «سكيو» الخيارات حالياً بما يعكس حماية منخفضة التكلفة لمخاطر الذيل مقارنة بفصول أرباح تاريخية، يمكن لشراء استراتيجيات «سترادل» طويلة الأجل أو «سبريدات» التقويم على شركات الهايبرسكيلر الرئيسية أن يلتقط توسع التقلبات قبل إعلان النتائج. ويوفر ذلك تحوطاً للتعرض ضد إفصاحات مفاجئة عن انكماش الهوامش عند نشر أرقام الدخل التشغيلي.
كما ينبغي النظر في استخدام «سبريدات» البيع على مؤشرات السوق الواسعة للتحوط من النقص الهيكلي في دعم إعادة شراء الأسهم. تاريخياً، مثلت عمليات إعادة شراء الشركات أكثر من 900 مليار دولار من الطلب السنوي على الأسهم، ما وفر أرضية دعم ثابتة خلال موجات تراجع السوق. ومن دون هذه الوسادة النقدية من كبار لاعبي التكنولوجيا، قد تصبح التحركات الهابطة في المؤشر أكثر حدة وأقل امتصاصاً للصدمات.
أما في تداول القيمة النسبية، فيمكن النظر إلى استراتيجيات «التشتت» بين شركات تصنيع أشباه الموصلات والمشترين من فئة الهايبرسكيل. فطالما ظل الإنفاق الرأسمالي مرتفعاً، ستتفوق أرباح شركات الرقائق على المدى القصير على عمالقة الحوسبة السحابية الذين يعانون شحاً نقدياً، ما يخلق فرصة واضحة لاستراتيجية شراء/بيع باستخدام خيارات الأسهم. غير أنه يجب مراقبة التوجيهات المستقبلية بدقة، إذ إن أي إشارة إلى خفض الإنفاق الرأسمالي ستؤدي سريعاً إلى انكماش علاوات خيارات الشراء لدى شركات الرقائق.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
