واصل الذهب تمديد خسائره مع ارتفاع العوائد الحقيقية، ما يرفع كلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بمعدن لا يدرّ عائداً. ويقترب عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات من 5.20%، وهو أعلى مستوى منذ 2007، فيما عاد الذهب ليتداول قرب 4,300، أي أقل بنحو الربع من ذروته في يناير قرب 5,600. وجاءت هذه الحركة مدفوعة بدرجة أقل بتوقعات التضخم وبدرجة أكبر بمكوّن العائد الذي يتجاوز التضخم، مع قيام الأسواق بتسعير مزيد من التشديد من جانب الاحتياطي الفيدرالي حتى 2026. وباتت الولايات المتحدة تدفع فوق مستوى التضخم مقابل الاقتراض لعشر سنوات أكثر من أي وقت منذ نوفمبر 2008، في انعكاس للسردية السابقة المرتبطة بتراجع قيمة العملة التي كانت قد دعمت صعود الذهب في 2025.
وتُظهر مقاييس مرتبطة بسندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) مدى التصاق الذهب بتحركات العوائد الحقيقية. بين 29 يناير و23 سبتمبر، ارتفع العائد الاسمي لأجل 10 سنوات بمقدار 0.87 نقطة مئوية وارتفع عائد الـTIPS بالمقدار نفسه، بينما ظلت توقعات التضخم لعشر سنوات عند 2.35% في التاريخين. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام 3.7% على أساس سنوي حتى أغسطس مقابل 2.9% في فبراير، إلا أن التضخم الأساسي بلغ 2.8% وبقيت توقعات التضخم ضمن نطاق 2.2% إلى 2.5%. ولا تزال تسعيرات السياسة أكثر تشدداً من مسار الفيدرالي: إذ إن عائد السندات لأجل عامين أعلى بنحو نقطة مئوية من معدل الفائدة لدى الفيدرالي، وتُظهر التوقعات زيادة واحدة بمقدار ربع نقطة في 2026 دون تغيير حتى 2027، كما ارتفع “نقطة” عام 2027 إلى 4.1% من 3.6%. ومنذ منتصف سبتمبر، أضاف عائد الـTIPS مقدار 0.14 نقطة بينما بالكاد تحرك الذهب؛ والقرار التالي في 28 أكتوبر، مع صدور التوقعات في 9 ديسمبر، فيما تُسعّر العقود الآجلة زيادة فائدة في الاجتماع الأول.
التموضع الاستراتيجي لمحافظ المشتقات
ينبغي تموضع محافظ المشتقات لدينا لاستغلال الضغط المستمر على الذهب مع بقاء العوائد الحقيقية مرتفعة. ومع تحرك عائد سندات الخزانة لعشر سنوات حالياً قرب 5.20% وتعثّر الذهب قرب مستوى 4,300، فإن الخلفية الكلية ترجّح بقوة كفة الاتجاه الهابط. تاريخياً، يرتبط الذهب بعلاقة عكسية قوية مع العوائد الحقيقية تُقدّر بنحو -0.80، ما يعني أنه طالما يواصل عائد الـTIPS لأجل 10 سنوات الارتفاع، فإن المسار الأدنى مقاومة للذهب يبقى هبوطياً.
خلال الأسابيع المقبلة، نقترح استخدام خيارات بيع (Put) قصيرة الأجل للاستفادة من هذا الاتجاه الهابط باتجاه مستوى 4,200. وتتسق هذه الاستراتيجية مع تسعير السوق لاحتمال رفع فائدة إضافي في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي المقبل بتاريخ 28 أكتوبر. وخلال دورات التشديد الحادة السابقة، كما في 2022 عندما قفزت العوائد الحقيقية فوق 1.5%، شهد الذهب تراجعات سريعة من خانة العشرات قبل أن يعثر على قاع.
إدارة المخاطر والتحولات المحتملة في النظام
مع ذلك، يجب أن نبقى في أعلى درجات اليقظة لاحتمال حدوث تحول في النظام (Regime Shift) وأن نضع محفزات إبطال صارمة. ينبغي إغلاق مراكز البيع لدينا إذا سجّل الذهب إغلاقاً يومياً أعلى 4,400، وهو الحد العلوي لنطاق تداوله في سبتمبر. واختراق هذا المستوى في وقت تواصل فيه العوائد الارتفاع سيشير إلى انفصال الذهب عن سوق السندات، مكرراً السلوك غير الاعتيادي الذي شهدناه خلال موجة صعوده في 2025.
نحتاج إلى مراقبة البيانات الاقتصادية المقبلة عن كثب، إذ إن أي مؤشرات على تليين الفيدرالي لتوقعاته لمسار الفائدة ستتطلب منا تغيير الاتجاه. وإذا أشار الفيدرالي إلى التوقف المؤقت في 28 أكتوبر، فينبغي أن نتحول فوراً إلى خيارات شراء (Call) طويلة لاقتناص الارتفاع. وإلى أن يحدث هذا التحول، سنبقى مركزين على صفقات الجانب البيعي طالما يواصل البنك المركزي دفع توقعاته إلى مستويات أعلى.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
