تعافى الين بنحو 6% منذ أواخر يوليو، في حين اقتصر الانخراط الأميركي على عملية مشتركة واحدة في 31 يوليو. وتشير بيانات الاحتياطيات الأسبوعية إلى أن «صندوق تثبيت الصرف» (ESF) اشترى نحو 500 مليون دولار من الين، مع حيازات متبقية بقيمة 505 ملايين دولار في 7 أغسطس، و501 مليون دولار في 28 أغسطس، و512 مليون دولار في 4 سبتمبر، بما يوحي بعدم وجود إضافات لاحقة. وانخفض زوج الدولار/الين (USD/JPY) لفترة وجيزة باتجاه 157.00 بعد التحرك، لكنه عاد ليتجاوز 160.00 بحلول 28 أغسطس، كما أن ارتفاع الين بأكثر من 2% في يوم واحد بتاريخ 3 سبتمبر كان منسجماً مع «فحص للأسعار» (rate check) أكثر من كونه شراءً جديداً. وكشفت اليابان عن عمليات بقيمة 15.4 تريليون ين بين 30 يوليو و26 أغسطس، أي ما يقارب 98 مليار دولار، ما يترك حصة الولايات المتحدة عند نحو نصف بالمئة، في وقت ركزت فيه الأسواق على توقعات رفع بنك اليابان لسعر الفائدة في 18 سبتمبر إلى مستويات لم تُسجل منذ نحو ثلاثة عقود.
وتتمثل القيود في صندوق تثبيت الصرف وفي آليات التمويل. ويبلغ إجمالي الميزانية العمومية للصندوق 217.028 مليار دولار، إلا أن صافي مبالغ حقوق السحب الخاصة (SDR) يناهز 380 مليون دولار، بعد أن جرى تعويض حيازات بقيمة 172.062 مليار دولار مقابل تخصيصات بقيمة 156.482 مليار دولار وشهادات بقيمة 15.2 مليار دولار، بينما تبلغ القيمة الصافية للصندوق 43.651 مليار دولار؛ وكانت احتياطيات النقد الأجنبي الأميركية القابلة للاستخدام 38.576 مليار دولار في 4 سبتمبر، موزعة بين 25.982 مليار دولار من اليورو و12.594 مليار دولار من الين. ويتيح مرفق «FIMA» للريبو عمليات ريبو لليلة واحدة مقابل سندات الخزانة، بسقف 60 مليار دولار لكل طرف مقابل؛ ومنذ أبريل 2020 ظل الاستخدام صفراً في 73.9% من الأسابيع، وبلغ ذروته عند 60 مليار دولار في الأسبوع المنتهي في 22 مارس 2023، بينما أظهر أحدث أسبوع منتهٍ في 9 سبتمبر استخداماً بقيمة مليون دولار. وتراجعت احتياطيات اليابان 79.6 مليار دولار في أغسطس إلى 1.208 تريليون دولار، مع انخفاض الأوراق المالية الأجنبية 87.8 مليار دولار؛ ووفق بيانات TIC بلغت حيازات اليابان من سندات الخزانة 1,116.7 مليار دولار في يونيو مقابل ذروة في فبراير عند 1,239.3 مليار دولار، بانخفاض قدره 122.6 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، بلغ العائد على السندات الأميركية لأجل 30 عاماً 5.28% في 9 سبتمبر، ضمن نطاق 4.97%–5.31% منذ أوائل يوليو، وكان زوج USD/JPY قرب 154.00، مع الإشارة إلى مستويات فنية رئيسية قرب 152.00 و158.00 ومتوسط 200 الأسي (200 EMA) قرب 158.00؛ كما سعّرت الأسواق احتمال تحرك للاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر بنحو 90%، مع امتداد توقعات التشديد إلى ما يزيد على 95% بحلول مارس 2027، بينما وُصفت خطوة بنك اليابان بربع نقطة بأنها مُسعّرة تقريباً بالكامل.
استراتيجيات التداول وتموضع السوق
ننصح متداولي المشتقات بالتموضع لاحتمال استمرار المسار الهابط لزوج USD/JPY، عبر الميل إلى البيع على المكشوف طالما بقي الزوج دون مستوى المقاومة المحوري عند 158.00. إن الارتفاع الأخير للين بنسبة 6% مدفوعٌ أساساً بتوقعات أسعار الفائدة لدى بنك اليابان، وليس بتدخلات مشتركة نشطة ومكلفة من وزارة الخزانة الأميركية. وإذا حقق الزوج إغلاقاً يومياً فوق 158.00، فسيشير ذلك إلى أن السوق قد استوعب بالكامل التعديلات المرتقبة في السياسة، بما يُبطل تحيزنا نحو البيع.
ولتعظيم كفاءة رأس المال خلال الأسابيع المقبلة، نوصي باستخدام خيارات بيع (Put) قصيرة الأجل على USD/JPY لاقتناص الهبوط مع الحد من المخاطر قبيل قرارات البنوك المركزية. فقد تقفز التقلبات الضمنية لخيارات الين لأجل شهر تاريخياً بأكثر من 3% قبل قرارات تاريخية لبنك اليابان بشأن الفائدة، ما يجعل مراكز البيع الفورية المباشرة شديدة الحساسية لاهتزازات مفاجئة وعنيفة. وتُظهر بيانات «التزامات المتداولين» (CFTC Commitment of Traders) أن الصناديق ذات الرافعة المالية سرّعت وتيرة تقليص مراكزها الصافية المدينة على الين، بما يشير إلى أن «مسار المقاومة الأقل» لا يزال يميل إلى قوة الين مع عودة التموضع المضاربي إلى مستويات أكثر طبيعية.
السيولة، تباين السياسات، ومراقبة الأحداث
كما ينبغي مراقبة مرفق «FIMA» للريبو لدى الاحتياطي الفيدرالي عن كثب بعد ظهر يوم الخميس، إذ إن أي ارتفاع غير متوقع عن خط الأساس الحالي القريب من الصفر سيشير إلى دعم سيولة الدولار لطوكيو عبر قنوات غير معلنة. تاريخياً، لم تلجأ البنوك المركزية الأجنبية بكثافة إلى هذا المرفق إلا خلال فترات ضغط سوقي حاد، مثل ذعر القطاع المصرفي في مارس 2023 حين بلغ الاستخدام الإجمالي ذروته عند 60 مليار دولار. ومن دون تفعيل هذا السند الرسمي الأميركي للسيولة، يتداول السوق على أساس تباين السياسات النقدية فقط، ما يعني أن أي خيبة أمل من بنك اليابان في 18 سبتمبر قد تُطلق انعكاساً حاداً وعنيفاً باتجاه مستوى 160.00.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
