يتوقع «كومرتس بنك» أن يُبقي بنك روسيا المركزي سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير عند 14.0%، في وقت تنقسم فيه الأسواق بين سيناريو التثبيت وسيناريو خفض بمقدار 25 نقطة أساس. ويستند هذا التوقع إلى ديناميكيات التضخم أكثر من النمو: إذ يُظهر أحدث مسح للبنك المركزي أن المحللين رفعوا توقعات التضخم لنهاية 2026 إلى 6.6% مقارنةً بـ6.2% في يوليو و5.3% في يونيو، فيما تتحرك توقعات التضخم قرب مستوى يقارب 14%. وتُطرح قراءات الناتج المحلي الإجمالي الضعيفة وتراجع مؤشرات المسوح كحجة لصالح التيسير، إلا أن ضغوط الأسعار تعاكس ذلك.
كما تُعد اتجاهات الوقود وسعر الصرف جزءاً من صورة مخاطر التضخم. فقد ارتفعت أسعار البنزين بنحو 1% على أساس أسبوعي في أحدث قراءة، ويُشار إلى أن ضعف الروبل يضيف قناة أخرى لضغوط التضخم، إلى جانب مخاطر المالية العامة التي يلمّح إليها خطاب البنك المركزي. كذلك تغيّرت الرسائل السياسية، إذ وصف الرئيس فلاديمير بوتين ارتفاع سعر الفائدة الرئيسي بأنه أداة لتحقيق الاستقرار الكلي للاقتصاد. وكان الروبل قد تجاوز بالفعل أهداف «كومرتس بنك» لنهاية العام، ويرى البنك أن هذا المستوى قد يستمر لأشهر، في حين يُستبعد أن يتفاعل زوجا USD/RUB وEUR/RUB كثيراً مع فارق قدره 25 نقطة أساس.
آفاق سياسة أسعار الفائدة وتداعيات التداول
نتوقع أن يُبقي بنك روسيا المركزي سعر الفائدة الرئيسي ثابتاً عند 14.0% اليوم، في إشارة إلى توقف واضح في دورة التيسير النقدي. ومع ارتفاع أسعار البنزين المحلية بنحو 1% على أساس أسبوعي، وصعود توقعات التضخم باتجاه 14%، تتضاءل مساحة خفض الفائدة. وننصح متداولي المشتقات بالاستعداد لبيئة «فائدة مرتفعة لفترة أطول» في روسيا، مع تحول الدعم السياسي نحو الإبقاء على معدلات مرتفعة لتحقيق الاستقرار الاقتصادي الكلي.
في سوق مشتقات أسعار الفائدة، نوصي بدخول مراكز «دفع ثابت/استلام عائم» على مقايضات أسعار الفائدة بالروبل الروسي (IRS). وتُظهر البيانات التاريخية أنه عندما يتوقف البنك المركزي في ظل ارتفاع توقعات التضخم—كما في الزيادة الأخيرة لتوقعات نهاية 2026 إلى 6.6%—تميل منحنيات العائد إلى مزيد من الانحدار. كما أن بيع/تقصير عقود آجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل يساعد على التحوط من مخاطر استمرار تشدد السياسة النقدية حتى العام المقبل.
استراتيجيات سوق الصرف والتحوط من العملات
بالنسبة لمتداولي العملات الأجنبية، فإن ضعف الروبل بعد تجاوزه المستويات المستهدفة السابقة يشير إلى أن شراء خيارات الشراء (Call) على USD/RUB لا يزال استراتيجية دفاعية مجدية. وبالنظر إلى الطابع «اللّاصق» لتراجع الروبل ومحدودية السيولة في التداول الرسمي لزوجي EUR/RUB وUSD/RUB، يمكن لخيارات الفانيلا (Vanilla) أن توفر حماية من هبوطات مفاجئة ومتقلبة للعملة. ونقترح التركيز على الخيارات الأطول أجلاً، إذ إن قراراً طفيفاً بمقدار 25 نقطة أساس صعوداً أو هبوطاً لن يعالج جذور التضخم الهيكلية.
وبالعودة إلى أداء الروبل خلال العامين الماضيين، دفعت الضغوط الجيوسياسية واختناقات سلاسل الإمداد بشكل متكرر إلى رفع تكاليف الواردات محلياً. تاريخياً، تتسارع وتيرة تضخم أسعار المستهلك في روسيا كلما هبط الروبل، بما يخلق حلقة تغذية راجعة لا يستطيع البنك المركزي كسرها بسهولة عبر تعديلات هامشية في الفائدة. ومن خلال استخدام عقود العملات الآجلة (Forwards) لتثبيت أسعار الصرف الحالية، يمكن لمتحوطي الشركات حماية أنفسهم من مزيد من المخاطر الهبوطية خلال الأسابيع المقبلة.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
