صدّرت الصين مستوى قياسياً بلغ 162 مليون أونصة من الفضة العام الماضي، في حين لم تستورد تقريباً شيئاً، إذ تُبقي «الفجوة الضريبية» أسعار شنغهاي أعلى من لندن ونيويورك من دون أن تدفع السبائك شرقاً. وبلغت الفضة 66.10 دولاراً للأونصة في 9 سبتمبر، مرتفعةً 4% خلال الشهر الماضي ومنخفضةً 7.3% منذ بداية العام؛ كما أنها تقل بنحو 46% عن أعلى مستوى يومي عند 121.58 دولاراً المسجّل في 29 يناير. وفي نهاية أغسطس، كان السعر المرجعي الغربي 66.44 دولاراً مقابل 75.16 دولاراً في بورصة شنغهاي للذهب، بعلاوة قدرها 8.72 دولار للأونصة؛ فيما تقع الأسعار المحلية في الهند تحت تأثير رسم استيراد بنسبة 15%. وفي الصين، يواجه استيراد السبائك المكررة للبيع المحلي ضريبة قيمة مضافة بنسبة 13%، بينما يمكن لاستيراد المُركزات وإعادة تصدير السبائك المكررة تجنّب تلك الضريبة، ما يدعم علاوة وُصفت بأنها 13.12% لكنها تظل أدنى من عائق الاستيراد الإجمالي المُقدّر بنحو 15% إلى 20% بعد إضافة الترخيص والشحن والتأمين.
تفسّر التدفقات والمخزونات هذا التناقض بصورة أفضل. فقد انخفضت واردات السبائك الرسمية إلى النصف في 2025 لتصل إلى 8 ملايين أونصة، لكن الواردات «الحقيقية» المعدّلة تراجعت 2% إلى 7.6 ملايين أونصة، مقابل صادرات بلغت 162 مليون أونصة، أي بنسبة تقارب واحداً إلى عشرين. وتراجعت حيازات بورصة شنغهاي للذهب وبورصة شنغهاي للعقود الآجلة (SHFE) مجتمعةً بمقدار 37.3 مليون أونصة خلال 2025 إلى 47.1 مليون أونصة، وهو أدنى مستوى في عشر سنوات، مع الإشارة إلى أن التدفقات الخارجة كانت عاملاً محفزاً. وشدّدت الهند إجراءاتها بشكل منفصل: ارتفعت الرسوم من 6% إلى 15% في 13 مايو، وأصبحت سبائك 99%+ مقيّدة في 17 مايو، وبعد ذلك بلغت واردات مايو 46.8 طناً مقابل 534.3 طناً قبل عام، بتراجع 91.2% (15.67 مليون أونصة). وشهد أغسطس 89.81 طناً عبر بورصة الهند الدولية للسبائك (IIBX) مقابل نحو 400 طن من الرخص المعتمدة، بينما جاءت واردات العام حتى تاريخه أقل بـ16% عن العام الماضي؛ وسُجّلت فجوة سعرية في البورصة عند 14.51% مقابل حدّ أدنى ضريبي مركّب عند 18.45%، كما جرى ذكر علاوة محلية في منتصف أغسطس بنحو 4 دولارات للأونصة.
التقلبات في مشتقات الفضة ومخاطر المراجحة
نواجه نافذة شديدة التقلب لمشتقات الفضة خلال الأسابيع المقبلة، ولا سيما مع اقتراب قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة في 16 سبتمبر. وقد استقر المعدن أخيراً قرب 66.10 دولاراً، إلا أن بيانات أسعار المستهلك المرتقبة من المرجح أن تُحدث تذبذبات حادة على المدى القصير. نقترح أن يستخدم المتداولون استراتيجيات «السترادل» لخيارات الاستحقاق القريب لالتقاط هذه التحركات السعرية المدفوعة بالعوامل الكلية دون اتخاذ رهان اتجاهي مبكر.
نوصي بشدة بعدم محاولة إجراء مراجحة لعلاوة شنغهاي الكبيرة البالغة 8.72 دولارات عبر اتخاذ مراكز شراء في لندن وبيع في الصين. فهذه الفجوة السعرية تُبقيها مفتوحة البنية الضريبية الصارمة في الصين على الواردات بنسبة 13%، وليس مجرد تأخر لوجستي. وبما أن تكاليف الاستيراد تصل إلى 20% فوق أسعار السوق الفورية العالمية، فإن هذه العلاوة في الواقع ذاتية الاستدامة ولا يمكن تصفيتها بسهولة عبر التداول.
شحّ المعروض الفعلي وتحديد مواقع الخيارات بشكل استراتيجي
بدلاً من ذلك، ينبغي التركيز على الاستنزاف المتواصل للمعدن الفعلي، إذ هوت حيازات بورصات شنغهاي مجتمعةً إلى أدنى مستوى في عشر سنوات. هذا الشحّ في المعروض المحلي، إلى جانب الطلب المؤجل في الهند نتيجة تقييد رخص الاستيراد، يعني أن اختناقات التسليم الفعلي تتراكم بهدوء. نوصي بشراء خيارات شراء (Call) أطول أجلاً للتموضع تحسباً لحدوث ضغوط مفاجئة على المعروض المحلي لاحقاً هذا العام.
وتدعم بيانات الواقع هذا التقييم المتشدد للمعروض، إذ يتجه إجمالي المعروض العالمي من الفضة نحو عامه الخامس على التوالي من العجز الهيكلي. ويقود هذا النقص المستمر بدرجة كبيرة الطلب الصناعي، خصوصاً من الطاقة الخضراء وتصنيع الألواح الشمسية التي توسعت بسرعة خلال العام الماضي. إن استغلال أي تراجعات سعرية بعد قرار الفيدرالي لتأسيس استراتيجيات «سبريد» صعودية طويلة الأجل على خيارات الشراء (Bull Call Spreads) سيتيح لنا الاستفادة من هذه الأسس القوية للطلب الفعلي بصورة أكثر أماناً.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
