ارتفع الين بنسبة 5% مقابل الدولار منذ الأسبوع الأخير من يوليو، عقب تدخلين مُعلَن عنهما، مع ترجيح أن تتجاوز الكلفة الإجمالية 100 مليار دولار. ويأتي هذا الارتداد في سياق انخفاض بنسبة 41% في زوج JPYUSD خلال السنوات الخمس الماضية، فيما تتمثل أداة السياسة المتبقية المشار إليها في تسريع وتيرة رفع أسعار الفائدة المحلية.
وناقش عضو مجلس سياسة بنك اليابان، هاجيمي تاكاتا، وتيرة أسرع لرفع الفائدة وطرح احتمال التحرك على أساس زيادتين متتاليتين في سعر الفائدة الأساسي. وقد يؤدي التحول الأسرع في أسعار الفائدة اليابانية إلى الضغط على تجارة التمويل بالين (yen carry trade)، التي يُقدَّر أنها توفر أكثر من 250 مليار دولار من السيولة سنوياً، وقد يطلق تحركات حادة في سوق العملات بالتوازي مع إقبالٍ على الملاذات الآمنة عبر سندات الدين السيادية والدولار الأميركي. وعلى صعيدٍ منفصل، وحتى إذا تجاوزت عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأميركية 4 مليارات دولار المتوقعة في التاريخ المعني، فسيظل تأثيرها محدوداً مقارنةً بسوق خزانة حجمه 40 تريليون دولار وبفعل إصدارات الشركات الكبيرة، ما يقيّد الجهود الرامية إلى خفض العوائد.
مخاطر ارتفاع تقلبات سوق الصرف الأجنبي لمتداولي المشتقات
نعتقد أن على متداولي المشتقات الاستعداد لارتفاع التقلبات في سوق الصرف الأجنبي مع استمرار الين في مساره المتقلب. وبعد تدخلات بنك اليابان الأخيرة، والتي يُقدَّر أن تكلفتها تجاوزت 100 مليار دولار، فإن تعافي الين بنسبة 5% أمام الدولار ليس سوى بداية لتحولٍ أكبر. ومع تلميح بنك اليابان إلى رفعين متتالين للفائدة، ننصح المتداولين بالاستعداد لاحتمال تفككٍ مفاجئ لتجارة التمويل الضخمة بالين.
تاريخياً، عندما تنعكس تجارة التمويل بالين، تميل التقلبات الضمنية لخيارات USD/JPY إلى الارتفاع بسرعة، على غرار القفزة إلى ما يزيد على 16% التي سُجلت خلال اضطرابات الأسواق في أغسطس 2024. وفي الوقت الراهن، تضخ تجارة التمويل أكثر من 250 مليار دولار من السيولة سنوياً في الأسواق العالمية، ما يعني أن أي رفعٍ مفاجئ للفائدة قد يطلق ضغطاً كبيراً على الهوامش (margin squeeze). وللتحوط، نوصي بشراء خيارات بيع (put) على زوج USD/JPY خارج نطاق السعر (out-of-the-money) للاستفادة من ارتفاع سريع في قيمة الين.
تداعيات ذلك على سوق الخزانة واستراتيجيات التحوط
يتعين أيضاً مراقبة سوق سندات الخزانة الأميركية، إذ إن أي اندفاع نحو الملاذات الآمنة سيدفع المستثمرين إلى الدين السيادي ويعزز الدولار. وحتى مع برامج إعادة الشراء التي تنفذها وزارة الخزانة الأميركية لدعم السيولة، قد تفشل هذه الجهود في كبح العوائد إذا ما أقدم المستثمرون العالميون على بيعٍ مذعور للأصول عالية المخاطر لتغطية مراكز بيع الين. وينبغي الإبقاء على أحجام المراكز في مقايضات أسعار الفائدة وعقود الخزانة الآجلة طويلة الأجل عند مستويات محافظة لتفادي الوقوع في هذا الفخ المحتمل للسيولة.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
