المكسيك وبيرو وتشيلي — التي تمثل مجتمعةً 40.9% من الإمدادات العالمية من المناجم — أفادت كلٌ منها بإنتاج فضة دون الخطة لأسباب لا ترتبط بالسعر. تم تداول الفضة عند 68.70 دولاراً مقابل الذهب عند 4,587.10 دولاراً، ما أبقى نسبة الذهب إلى الفضة عند 66.8. ارتفع المعدن بنحو 77% على أساس سنوي، لكنه ظل أقل بنحو 44% من أعلى مستوى له خلال التداولات اليومية في 29 يناير. في المكسيك، توقّف منجم «تِرّونيرا» التابع لشركة «إنديفور سيلفر» في ولاية خاليسكو بسبب حصار من مجتمع «إخيدو» خلال الفترة من 12 إلى 23 أغسطس، قبل استئناف العمل في 24 أغسطس، بما يعني نحو 12 يوماً من الإنتاج المؤجَّل. عالج «ترونيرا» 175,729 طناً في الربع الثاني عند 126 غراماً للطن، منتجاً 608,347 أونصة عند معدل استخلاص 85.4%، أي نحو 6,685 أونصة يومياً؛ ويعادل التوقف قرابة 0.08 مليون أونصة. بلغ «ترونيرا» الإنتاج التجاري في 1 أكتوبر 2025 وأسهم بنسبة 31% من إنتاج «إنديفور» من الفضة في الربع الثاني؛ وأنتجت المكسيك 172.9 مليون أونصة في 2025، أي 20.4% من الإجمالي العالمي.
وأفاد معهد الإحصاء في بيرو بأن قطاع التعدين المعدني انخفض 2.52% في يونيو على أساس سنوي، مع تراجع الفضة 9.0% بينما هبط الزنك 25.8%؛ وتراجع الرصاص 12.5% والنحاس 4.7% والذهب 1.1%. أنتجت بيرو 130.6 مليون أونصة في 2025، أو 15.4% من المعروض العالمي، ومع متوسط وتيرة تشغيل شهرية قدرها 10.88 مليون أونصة، فإن انخفاضاً بنسبة 9.0% يعني نحو 0.98 مليون أونصة على أساس مكافئٍ شهري. في تشيلي، خفّضت «أنتوفاغاستا» توجيهات إنتاج النحاس لعام 2026 إلى 625,000–655,000 طن من 650,000–700,000 طن بعد أمطار وثلوج في «لوس بيليمبرس»؛ وبلغ خفض نقطة المنتصف 5.2%، فيما قُدِّرت كمية الثلوج بنحو خمسة ملايين متر مكعب. وجاء مزيج إيرادات «أنتوفاغاستا» بنسبة 77% نحاس و10% موليبدينوم و9% ذهب و3% فضة؛ وارتفعت إيرادات النصف الأول 18% إلى 4,479.0 مليون دولار، وتراجعت التكاليف النقدية الصافية 8% إلى 1.22 دولار للرطل بدعم من اعتمادات المنتجات الثانوية.
وبلغت حصيلة الأحداث الثلاثة نحو 1.1 مليون أونصة، عبر جمع تغيير بيرو البالغ 0.98 مليون أونصة على أساس مكافئ شهري مع 0.08 مليون أونصة في «ترونيرا»، مقارنةً بعجز متوقع قدره 46.3 مليون أونصة لعام 2026 وفقاً لـ«متالز فوكس» و«معهد الفضة». ووضع تقرير «المسح العالمي للفضة 2026» المناجم الأولية للفضة عند 26% من المعروض في 2025، فيما بلغ الإنتاج غير الأولي 625.5 مليون أونصة، وتوقَّع أن يبلغ المعروض من المناجم 844.1 مليون أونصة هذا العام مقابل 846.6 مليون أونصة العام الماضي. وقالت «متالز فوكس» و«معهد الفضة» إن متوسط سعر الفضة بلغ 40.03 دولاراً في 2025.
عجوزات إمدادات الفضة ومحركات الأسعار الهيكلية
نرى أن على متداولي المشتقات التموضع لاتجاه صعودي مستدام في الفضة خلال الأسابيع المقبلة عبر التركيز على خيارات الشراء الطويلة (Long Call) واستراتيجيات فروق الشراء الصاعدة (Bull Call Spreads). ومع تداول الفضة عند 68.70 دولاراً مقابل الذهب عند 4,587.10 دولاراً، تستقر نسبة الذهب إلى الفضة عند 66.8، وهي نسبة تشير تاريخياً إلى احتمال لحاق الفضة بزخم الذهب، لا سيما في ظل النقص المزمن في السوق الفعلية.
ويتعين إدراك أن ارتفاع أسعار الفضة لن يُطلق موجة مفاجئة من الإنتاج التعديني الجديد لتهدئة السوق. وتُظهر بيانات القطاع الأخيرة أن الطلب الصناعي، ولا سيما من قطاع الطاقة الشمسية الكهروضوئية الذي استهلك رقماً قياسياً بلغ 232 مليون أونصة عالمياً في السنوات الأخيرة، يواصل استيعاب المخزون الفعلي المتاح. وبما أن ما يقارب ثلاثة أرباع الفضة يُستخرج كمنتجٍ ثانوي من النحاس والزنك والذهب، فإن شركات التعدين لا تستطيع بسهولة زيادة الإنتاج لمجرد صعود أسعار الفضة.
استراتيجية التداول والتموضع في السوق
تسلّط اضطرابات الإمداد الأخيرة في المكسيك وبيرو وتشيلي الضوء على مدى هشاشة السوق الفعلية أمام عوامل غير سعرية مثل الحصارات المحلية والطقس القاسي. وفي بيرو، أكدت وزارة الطاقة والمناجم مؤخراً أن مخرجات المعادن متعددة الفلزات لا تزال دون المستوى، ما يضغط مباشرة على إمدادات الفضة المصاحبة التي تعتمد عليها أسواق المشتقات. وبالنسبة للمتداولين، يعني ذلك أن أي تراجعات قصيرة الأجل في عقود المستقبليات ينبغي التعامل معها كفرص شراء جذابة للغاية وليس كإشارة انعكاس للاتجاه.
ونقترح استخدام الخيارات بدلاً من العقود الآجلة المباشرة للتعامل مع التقلبات قصيرة الأجل الناتجة عن ديناميكيات عرض غير مرنة. وقد ارتفع التقلب الضمني تاريخياً في خيارات المعادن الثمينة خلال فترات العجز الممتدة لسنوات، ما يجعل استراتيجيات بيع العلاوة مثل بيع خيارات الشراء المكشوفة (Naked Short Calls) عالية المخاطر للغاية. في المقابل، يتيح شراء خيارات شراء طويلة الأجل الاستفادة من القفزات السعرية المحتومة عندما يسارع المشترون الصناعيون لتأمين المعدن الفعلي.
ومع مواجهة السوق لعجز متوقع قدره 46.3 مليون أونصة هذا العام — بما يمثل السنة السادسة على التوالي من العجوزات — تبدو الأرضية الهيكلية للأسعار متماسكة على نحو استثنائي. ونتوقع أن تواصل مخزونات الصناديق المتداولة في البورصة اتجاهها الهبوطي مع قيام المستخدمين الصناعيين بتأمين الإمدادات الفعلية بشكل مكثف. ويخاطر متداولو المشتقات الذين يحاولون البيع على المكشوف في هذا السوق بالتعرض لضغط شراء كبير مدفوع بأساسيات قوية.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
