قالت وزارة الخزانة الأميركية إنها ستضاعف عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل من ملياري دولار إلى 4 مليارات دولار لكل عملية خلال الفترة من سبتمبر إلى نوفمبر، ممولةً عمليات إعادة شراء سندات الثلاثين عاماً عبر إصدار أذون قصيرة الأجل أو عبر استخدام رصيدها النقدي البالغ نحو 950 مليار دولار. ويمثل هذا التحرك «مبادلة آجال استحقاق» أكثر منه خلقاً للنقود، إذ إن الاحتياطي الفيدرالي هو من يتحكم في إصدار الاحتياطيات. وتبقى هناك شهية على الدين الأميركي، مع شراء المستثمرين الأجانب صافي 207.1 مليارات دولار من الأوراق المالية طويلة الأجل في يونيو، إلا أن الإقبال تحول بعيداً عن آجال الثلاثين عاماً باتجاه الأذون. ومن إجمالي دين وطني يقارب 40 تريليون دولار، يحتفظ نحو 7.8 تريليونات دولار في حسابات ائتمانية حكومية و4.5 تريليونات دولار لدى الاحتياطي الفيدرالي، فيما تقع 46% لدى حائزين من القطاع الخاص داخل الولايات المتحدة؛ وتملك الصين 1.8% واليابان 3%.
وسجلت الأسواق في البداية تراجعاً في العوائد عقب الإعلان، إذ هبط عائد سندات الثلاثين عاماً من 5.26% إلى 5.18% وعائد العشر سنوات من 4.68% إلى 4.63%. وتراجع الدولار مع هبوط مؤشر بلومبرغ للدولار بما يصل إلى 0.8%؛ وكان مؤشر الدولار (DXY) عند 98.8، بينما ارتفع الذهب بأكثر من 3% ولامست عقود ديسمبر الآجلة 4,557.60 دولار للأونصة. ولم تتغير الأسهم كثيراً، إذ ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.2% وناسداك بنسبة 0.16%، لكن بعد يومين عادت العوائد إلى 5.2224% و4.6723% مع هبوط مؤشر داو جونز بأكثر من 700 نقطة، وتراجع S&P 500 بنسبة 0.87% وناسداك بنسبة 1%؛ كما سُعِّر مزاد سندات العشرين عاماً عند ثاني أعلى عائد منذ إطلاقه. وتبقى العملية صغيرة مقارنة بمخزون الدين البالغ 40 تريليون دولار، وحتى استنفاد الرصيد النقدي بالكامل سيحرك نحو 2% فقط، في وقت يبلغ فيه التضخم 3.4% مقابل مستهدف 2%، وقد صوّت ثلاثة من رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية في يوليو لصالح رفع الفائدة؛ ومن المقرر عقد الاجتماع المقبل للفيدرالي في 16 سبتمبر.
المخاطر الهيكلية في سوق الدين والعملات
نواجه وضعاً بالغ الحساسية في أسواق السندات والعملات مع اقتراب سبتمبر. إن خطوة الخزانة بمضاعفة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل إلى 4 مليارات دولار لكل عملية لم تُخفِ سوى مؤقتاً الضعف الهيكلي في سندات الثلاثين عاماً. ولا ينبغي لمتداولي المشتقات أن يَخلِطوا بين هذه المبادلة في آجال الاستحقاق وبين عودة حقيقية للثقة طويلة الأجل بالدولار.
ومن خلال استبدال دين الثلاثين عاماً بأذون قصيرة الأجل، تزيد الحكومة بصورة كبيرة مخاطر إعادة التمويل في بيئة أسعار فائدة شديدة التقلب. وتُظهر البيانات التاريخية أنه عندما يقصر متوسط أجل استحقاق الدين العام، تصبح نفقات الفائدة الفيدرالية شديدة الحساسية لأي قفزات مفاجئة في العوائد. ويتعين الاستعداد لارتفاع التقلبات في عقود مؤشرات الفائدة القصيرة الأجل الآجلة وخيارات SOFR مع اقتراب مواعيد إعادة التمويل هذه.
ويكشف رد فعل السوق الأولي—الذي ضغط على مؤشر الدولار ودفع عقود الذهب الآجلة نحو مستويات قياسية قرب 4,550 دولاراً—بدقة عن الوجهة التي ينتقل إليها الضغط. فإذا استُخدمت خطوات السياسة لكبح العوائد طويلة الأجل بشكل مصطنع، فسيفرض السوق التكيف عبر العملة بدلاً من ذلك. ونوصي باستخدام خيارات سوق الصرف الأجنبي للتموضع نحو دولار أضعف، مع الاستفادة من خيارات شراء الذهب (Calls) للتحوط من استمرار تآكل قيمة العملة.
استراتيجية التداول وغموض السياسة
ومع إلقاء رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش كلمة في جاكسون هول هذا الجمعة، يجب ترقب أي مؤشرات على احتكاك بين السياسة المالية والبنك المركزي. ورغم أن موضوع الندوة الرسمي يركز على الابتكار المالي، فإن أي تعليقات غير متوقعة بشأن الميزانية العمومية ستؤدي إلى تصفيات واسعة قبيل اجتماع الفيدرالي في 16 سبتمبر. وينبغي للمتداولين إعطاء الأولوية للخيارات قصيرة الأجل لالتقاط هذه التحولات الفورية دون الانغلاق في افتراضات اتجاهية طويلة الأمد.
ورغم القلق الهيكلي، لا يزال المستثمرون المحليون من القطاع الخاص والحسابات الحكومية يشترون ويحتفظون بأكثر من 75% من الدين الوطني، ما يعني أن التهديد الفوري يتمثل في ضيق سيولة داخلي أكثر من كونه موجة بيع أجنبية. ومع ذلك، ومع قيام الخزانة بالسحب من هامشها النقدي البالغ 950 مليار دولار، فإن أي استنفاد لهذه الأموال سيدفع في النهاية الاحتياطي الفيدرالي إلى التحرك. ونقترح التداول عن كثب على فروق خيارات سندات الخزانة بين عامين وعشرة أعوام، إذ إن أي تسارع مفاجئ في انحدار منحنى العائد سيحدد الاتجاه الرئيسي التالي في مؤشرات الأسهم.
وخلال الأسابيع المقبلة، ينبغي تقديم أولوية التنفيذ قصير الأجل على قناعات الاقتصاد الكلي طويلة الأمد. إن شد الحبل بين تدخلات الخزانة وأهداف التضخم لدى الفيدرالي يعني أن مستويات الدعم الفنية قد تتلاشى بسهولة خلال فترة بعد الظهر واحدة. حافظوا على انضباط أحجام المراكز، وفكروا في استخدام استراتيجيات التقلب مثل «استرادل» على مؤشرات الأسهم الرئيسية للاستفادة من هذه التقلبات السريعة المدفوعة بالسياسات.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
