أبقت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أسعار الفائدة دون تغيير وأصدرت في 29 يوليو بياناً مطابقاً تقريباً لبيان 17 يونيو، مع تعديل فعل واحد وإضافة فقرة من 35 كلمة تذكر ثلاثة أعضاء معارضين. بلغ نص يونيو 114 كلمة ونسخة يوليو 115 كلمة، فيما بقيت مذكرة التنفيذ دون تغيير، بما في ذلك سقف قدره 160 مليار دولار لكل طرف مقابل لعمليات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، واستمرار مشتريات أذون الخزانة للحفاظ على وفرة الاحتياطيات. وتحولت نتيجة التصويت من 12-0 إلى 9-3، إذ فضّلت بيث هاماك ونيل كاشكاري ولوري لوغان رفعاً بمقدار ربع نقطة؛ ولم تشهد اللجنة ثلاثة اعتراضات بالاتجاه نفسه منذ سبتمبر 2016. كما كرر البيان توازن أوضاع سوق العمل رغم تراجع المشاركة إلى 61.5% في يونيو، مع خروج يقارب 720 ألفاً من قوة العمل مقابل زيادة قدرها 57 ألفاً في الوظائف غير الزراعية، وصدر البيان في يوم ارتفع فيه النفط الخام بأكثر من 7% عقب إطلاق صواريخ إيرانية.
وخفت تسعيرات السوق لاحتمالات التشديد القريب: إذ بلغت احتمالات «CME FedWatch» لحدوث زيادة واحدة على الأقل بحلول 16 سبتمبر 59.2% عند 12:40 بتوقيت غرينتش يوم الخميس مقابل 64.1% في 17 يوليو، فيما استقرت الاحتمالات حتى 28 أكتوبر عند 88.0% وظلت أول زيادة مسعّرة بالكامل بحلول 9 ديسمبر. وعلى مدى أبعد، ارتفعت احتمالات زيادتين بحلول ديسمبر إلى 31.3% من 22.5%. وارتفعت عوائد الأجل الطويل، مع وصول عائد سندات الثلاثين عاماً إلى 5.21% عند 13:08 بتوقيت غرينتش، مرتفعاً بنحو 7 نقاط أساس في الجلسة ومسجلاً أعلى مستوى منذ 2007؛ وتراجع مؤشر داو بنحو 2% يوم الأربعاء وهبط بحوالي 700 نقطة من ذروته بعد الظهر خلال ساعة من المؤتمر الصحافي. وصوّت مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع للإبقاء على معدل الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) عند 3.65% وسعر الائتمان الأساسي عند 3.75%، بينما أظهر المسار الشرطي المُسعَّر احتمالات عند 0.0% لخفض النطاق المستهدف في كل اجتماع متبقٍ خلال 2026، لتتحول إيجابية في 28 يوليو 2027 عند 0.3% وتبلغ ذروتها عند 1.6% في أكتوبر 2027؛ وتُعد المحطة الرئيسية التالية ندوة جاكسون هول في 27–29 أغسطس.
التمركز لاحتمال «تسطيح-انعكاسي» وارتفاع التقلبات المرتقب
نحتاج إلى التحرك سريعاً إزاء اتساع الفجوة بين توقعات أسعار الفائدة القصيرة الأجل وعوائد الأجل الطويل. ومع بلوغ عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً 5.21%، وهو الأعلى منذ 2007، فإن السوق يطلب علاوة مخاطر أعلى بكثير للاحتفاظ بالديون طويلة الأجل. ينبغي التمركز لاحتمال استمرار «انحدار هبوطي للمنحنى» (bear steepener) عبر استخدام خيارات على عقود الخزانة الآجلة للاستفادة من ارتفاع مخاطر المدة (duration).
وستشكل ندوة جاكسون هول المرتقبة من 27 إلى 29 أغسطس المحفّز الرئيسي التالي لتحركات السوق. وبما أن البيان الرسمي للاحتياطي الفيدرالي بات مجمّداً بالكامل، فمن المرجح أن تأتي كل إشارات السياسة مباشرة من تصريحات الرئيس الحية. نوصي بشراء سترادلز SOFR قصيرة الأجل لاقتناص القفزة المتوقعة في التقلبات مع ترقب السوق لكل كلمة غير مُنقّحة من على المنصة.
التحوط لمخاطر رفع الفائدة ومراقبة سيولة الميزانية العمومية
بينما اعتبر بعض المتداولين في البداية اعتراضات الصقور الثلاثة علامة على ضعف السياسة، فإن التاريخ يشير إلى عكس ذلك. ففي سبتمبر 2016 سبق انقسام مشابه بثلاثة أصوات مساراً ثابتاً نحو معدلات أعلى في الأشهر اللاحقة. ينبغي التحوط ضد رفع مفاجئ في سبتمبر عبر شراء خيارات شراء على المعدلات خارج نطاق السعر (out-of-the-money) منخفضة الكلفة، لا سيما أن جداول الاحتمالات الحالية خفّضت فرص الرفع المباشر إلى 59.2%.
وأخيراً، يجب مراقبة الميزانية العمومية باعتبارها صمام ضغط خفياً للصقور المعارضين الذين يفضّلون سياسة أكثر تشدداً. فأي تغييرات هادئة في التشديد الكمي أو توفير الاحتياطيات ستنعكس مباشرة على فروق مبادلات العائد (swap spreads). ويمكننا الاستفادة من هذه التحركات غير المرصودة في السيولة عبر بناء صفقات قيمة نسبية قبل انتهاء فترة الهدوء في أغسطس.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
