من المتوقع أن يُبقي البنك الوطني البولندي سعر الفائدة الأساسي دون تغيير عند 3.75% في اجتماعه لشهر يوليو، وهو موقف تم تسعيره مسبقاً في عقود الآجل. وقد هدأت بيانات التضخم: إذ تباطأ مؤشر أسعار المستهلكين العام إلى 2.5% على أساس سنوي في يونيو، فيما تحوّلت القراءة الشهرية إلى السالب، بينما وُصف الزخم المعدّل موسمياً والمُنعّم بأنه قريب من الصفر. ومع انخفاض أسعار الطاقة وعودة مسار تراجع التضخم في الغذاء والطاقة إلى الواجهة، تلاشت الرواية السابقة بشأن تجدد التشديد.
كما جرى تقليص تسعير عقود أسعار الفائدة المستقبلية (FRA) الذي كان يشير إلى احتمال رفع الفائدة لاحقاً في 2026، وتحول النقاش نحو خفض محتمل بدءاً من الربع الرابع، مع الإشارة أيضاً إلى مارس 2027 كتاريخ محتمل لانطلاق دورة التيسير. ولا يزال هامش العائد الحقيقي الإيجابي قائماً، إلا أن توقعات توسعه عبر رفع الفائدة قد أزيلت، ما يعني علاوة «كاري» أقل إذا مالت الأسواق مجدداً نحو التيسير. ويُنظر إلى البنك الوطني التشيكي على أنه يحافظ على ميل تشددي أكثر مصداقية، ما يهيئ لاحتمال أداء أقل للزلوتي البولندي مقابل الكورونا التشيكية إذا قدمت لجنة السياسة النقدية توجيهاً محايداً يعتمد على البيانات.
بولندا تُثبت الفائدة مع تباطؤ التضخم
نرى أن البنك الوطني البولندي سيُبقي سعر الفائدة الرئيسي عند 3.75% خلال اجتماعه لشهر يوليو اليوم. ويعود الدافع الأساسي إلى تباطؤ التضخم، حيث تؤكد أحدث البيانات الرسمية تسجيل التضخم العام (CPI) في يونيو عند 2.5% فقط على أساس سنوي. هذا التحول في زخم الأسعار يزيل عملياً أي ضغط على البنك المركزي للنظر في مزيد من التشديد.
وقد انقلبت الرواية السوقية بالكامل خلال الشهر الماضي. فبعد أن كانت اتفاقيات أسعار الفائدة الآجلة تسعّر احتمالاً محدوداً لرفع الفائدة في وقت لاحق من 2026، باتت تعكس الآن مساراً مستقراً للسياسة. ونعتقد أن النقاش يتجه للتحول نحو تيسير محتمل، مع شروع بعض المشاركين في السوق بالفعل في التكهن بخفض الفائدة بدءاً من أوائل 2027.
هذا التغير يُضعف أحد الأعمدة القليلة المتبقية الداعمة للزلوتي. فبينما تحافظ بولندا على سعر فائدة حقيقي إيجابي بنحو 1.25%، فإن احتمال اتساع هذه العلاوة قد اختفى. ومع تزايد زخم الحديث عن خفض الفائدة، ستتراجع جاذبية صفقات «الكاري تريد» على الزلوتي بصورة أكبر.
تفوق الكورونا التشيكية وتركيز على استراتيجيات التداول
في المقابل، يحافظ البنك الوطني التشيكي على ميل أكثر تشدداً، مُبقياً سعر الفائدة عند 4.00% لمواجهة تضخم أكثر صلابة، والذي سجل مؤخراً 3.1%. هذا التباعد المتزايد في السياسات يعزز النظرة الإيجابية للكورونا التشيكية مقارنة بالزلوتي. ونتوقع أن يسهم التوجيه المحايد من بولندا اليوم في ترسيخ احتمال الأداء الأضعف للزلوتي.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، توحي هذه البيئة بتبني مراكز تستهدف ضعف الزلوتي مقابل الكورونا خلال الأسابيع المقبلة. وقد ننظر في استخدام عقود الصرف الآجلة لبناء صفقة زوجية (Pair Trade) عبر بيع PLN وشراء CZK. وبدلاً من ذلك، يمكن لشراء خيارات الشراء (Call) على زوج EUR/PLN أن يوفر وسيلة للاستفادة من ضعف الزلوتي مع إدارة المخاطر.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
