أشارت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو لشهر يونيو إلى تغير محدود في نبض التضخم في اليابان مقارنةً بمايو، حتى مع تسجيل القراءات الرئيسية و«الأساسية» ارتفاعاً طفيفاً. وارتبط الارتفاع على أساس شهري بتراجع أثر إعفاء مدينة طوكيو من رسوم المياه، وليس بضغوط أسعار أوسع على مستوى البلاد. وواصلت أسعار السلع غير الغذائية الطازجة التحرك على مسار انكماشي للتضخم، وإن بدا أنها باتت قريبة من القاع. ومع بداية النصف الثاني من العام، يُتوقع أن يضيف تلاشي آثار الأساس السلبية بعض الضغوط الصعودية.
واصلت أسعار الغذاء التراجع، إلا أن مؤشرات الاستطلاعات أشارت إلى تراكم ضغوط الأسعار حتى أواخر الصيف. وأظهر استطلاع «تيكوكو داتابانك» لشهر يونيو تحوّلاً صعودياً في خطط مراجعات أسعار الغذاء. ولم تكن تكاليف الطاقة قد انتقلت بالكامل بعد إلى أسعار المستهلكين، غير أنه من المتوقع أن يتغير ذلك لاحقاً خلال الصيف مع بدء المنتجين تمرير ارتفاع تكاليف المدخلات. ووُصفت معدلات تضخم الخدمات بأنها لا تزال متماسكة، مدعومة بنمو الأجور عقب مفاوضات أجور قوية واستمرار متانة الطلب على الخدمات.
إشارات التضخم الكامن وتداعياتها على السوق
تكشف أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو عن استقرار «مضلّل» للتضخم في اليابان. فبينما تنحرف الأرقام الرئيسية بفعل عوامل مؤقتة، نرى إشارات واضحة إلى أن ضغوط الأسعار الكامنة مرشحة للتصاعد خلال النصف الثاني من العام. ويشير ذلك إلى أن السوق يقلّل من تسعير احتمال تحوّل في سياسة بنك اليابان قبل نهاية العام.
يبقى تضخم الخدمات المكوّن الأهم للمتابعة، مدعوماً بنمو قوي للأجور. ومع إظهار الحصيلة النهائية لمفاوضات الأجور الربيعية «شونتو» زيادةً متوسطة قدرها 4.1%—وهي الأعلى منذ أكثر من 30 عاماً—نتوقع أن يواصل ذلك دعم إنفاق المستهلكين وأسعار الخدمات. وتوفّر هذه المتانة الأساسية أرضية صلبة للتضخم في المرحلة المقبلة.
التموضع الاستراتيجي لارتفاع العوائد، وقوة الين، والتقلبات
نرى محفزاً رئيسياً يتشكل في أسعار الغذاء، التي تبدو أنها لامست القاع. وأظهرت بيانات أسعار المنتجين لشهر مايو ارتفاع تكاليف مدخلات الطاقة بنسبة 8.5% على أساس سنوي، وهي تكلفة ستُمرَّر حتماً إلى المستهلكين في أواخر الصيف. ويتسق ذلك مع بيانات الاستطلاعات التي تُظهر أن المنتجين يخططون لمراجعات سعرية كبيرة خلال الأشهر المقبلة.
وبناءً على ذلك، نتموضع لاحتمال ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية في الربعين الثالث والرابع. ويسعّر السوق حالياً احتمالاً لا يتجاوز 40% لرفع الفائدة بحلول أكتوبر، وهو ما نعتقد أنه منخفض للغاية. نحن نشتري عقود «الدافعين» (payers) على مقايضات أسعار الفائدة قصيرة الأجل وننظر في مراكز بيع على عقود السندات الحكومية اليابانية الآجلة (JGB futures) باستحقاقات سبتمبر وديسمبر.
وسينعكس أي تشدد أكبر من بنك اليابان مباشرةً في قوة الين، الذي يبدو مقوَّماً بأقل من قيمته. نحن نبني مراكز شراء على الين عبر شراء خيارات بيع USD/JPY خارج نطاق السعر (out-of-the-money). ويوفر ذلك طريقة فعّالة من حيث التكلفة للتعرّض لاحتمال ارتفاع حاد في قيمة العملة مع إعادة تسعير توقعات رفع الفائدة.
إن الفجوة بين هدوء البيانات الحالية وتنامي الضغوط التضخمية تخلق بيئة مثالية لارتفاع التقلبات. نحن نشتري تقلبات مؤشر «نيكاي» عبر العقود الآجلة والخيارات التي تستحق في أواخر الربع الثالث. وستستفيد هذه الاستراتيجية من حالة عدم اليقين في السوق مع بدء المستثمرين استباق دورة تطبيع للسياسة النقدية.
ابدأ التداول الآن — انقر هنا لفتح حسابك الحقيقي في VT Markets.
